來源/樂居財經? ?作者/李姍姍

蘋果產業鏈公司一直是資本市場熱議的話題。

據統計，”果鏈”200家企業中有41家中國大陸企業，34家A股上市公司，占A股上市公司總數的0.72%，占A股總市值的2.57%。

從立訊精密（002475.SZ）、富士康旗下子公司工業富聯（601138.SH），到京東方A（000725.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）；從供應蘋果電源線、藍牙耳機到生產OLED面板、進行產品組裝，蘋果公司上下游各類企業在A股遍地開花。

近日，又一家“果鏈”企業沖擊A股市場，蘇州佳祺仕科技股份有限公司（下稱“佳祺仕”）向上交所主板遞交了招股書，其主要為蘋果公司提供智能檢測設備和智能生產組裝設備（線）。

2020年-2022年，佳祺仕向蘋果公司的銷售收入占當期營業收入的比例分別為44.71%、23.48%和18.41%，各期最終用于蘋果產品的銷售收入占當期營業收入的比例超80%。

不過，對蘋果的深度依靠于佳祺仕而言是一把“雙刃劍”。一方面與蘋果產業鏈的深度介入為其創造了較為優質的營收和利潤，這成為了其沖擊IPO的基礎；但另一方面，深度依賴“果鏈”所帶來的多種涉成長性、獨立性和持續性的風險，則成為了佳祺仕此次IPO最大的障礙。

此外，佳祺仕應收賬款高企、IPO前夕收購子公司、實控人頻繁拆借資金私用等情況，也將是監管予以重點關注的問題。

此次IPO，佳祺仕擬募集資金募資6.5億元，其中5.5予以用于智能制造裝備擴產項目、研發中心建設項目，1億元用于補充流動資金。

低價“照顧”財務總監，實控人套現超8000萬

佳祺仕的前身佳祺仕有限成立于2011年12月，注冊資本為50萬元，由任鋒、楊洋夫妻二人分別認繳出資30萬元、20萬元。

成立后的近十年時間里，佳祺仕僅引進一家戰投機構，即蘇州融聯創業投資企業（有限合伙），該機構也于2017年4月減持退出。

直到2021年4月，佳祺仕才通過同年2月份設立的員工持股平臺學祺合伙，引入除了創始人以外的股東。當期，任鋒、楊洋分別將所持佳祺仕2.4%、2.6%股權以24萬元、26萬元給學祺合伙，轉讓價格為1元/注冊資本，在學祺合伙取得佳祺仕股權后，公司部分員工均按照8元/出資額的價格入伙學祺合伙，從而間接持有佳祺仕股權，員工入股價格為同時期外部投資者入股價格40元/注冊資本的20%。

此后，2022年8月，佳祺仕再次通過學祺合伙實施員工股權激勵計劃，當期，任鋒將其持有的學祺合伙20.5萬元財產份額以8元/注冊資本的價格轉讓給公司員工高君、顧雪軍、趙春光等12人，該價格遠低于同時期公司引入外部投資者入股價格63.06元/注冊資本，相當于打了約1.3折。此次股權激勵，佳祺仕確認股份支付金額1128.79萬元。

值得一提的是，此次實施股權激勵對象中的高君，其于2022年6月才剛剛任職佳祺仕財務總監，入職后，公司實控人任鋒還單獨對其進行了一次股權激勵，2022年7月，任鋒將所持公司的11.1萬股以45.05元/注冊資本轉讓給高君，低于同時期外部投資者入股價格63.06元/注冊資本。

僅入職兩個月時間，高君就兩次以低價取得公司股份，可見佳祺仕對這位財務總監的照顧。

拉員工入股的同時，2021年開始，佳祺仕也引進了新的戰略投資者，包括正青春叁號、瑪莎創投。其中，正青春叁號為債轉股入股，其以對佳祺仕1600萬元借款轉為對公司的增資款，對應40萬元注冊資本；瑪莎創投則向佳祺仕貨幣增資2800萬元，增資價格為40元/注冊資本，對應投前估值4.16億元。

佳祺仕擴大股東規模的背后，任鋒趁機轉讓股權減持套現，2021年12月-2022年7月，任鋒進行了持續大半年的減持動作，其將所持佳祺仕部分股權分別轉讓給陳曉敏、羅曉真、李東海、順融三期、高君、葉軍、陸建芳等10位股東，累計套現8126萬元。股權轉讓結束后，佳祺仕的估值來到7億元。

遞表前夕收購子公司，以股權換子公司控股權

2022年12月，佳祺仕進行了遞表前最后一次股權變動，其以20元/股的價格引進三位外部股東，分別為高創新祺、陳宏、合三創，三者合計增資9200萬元，對應公司投前估值10億元，估值5個月漲了3億元。

IPO前夕，即2023年1月，佳祺仕還緊急收購了一家公司艾易得智能科技（蘇州）有限公司（下稱“蘇州艾易得”）55%的股權，成為其控股股東，收購價格為7975萬元。

招股書顯示，蘇州艾易得成立于2013年，是一家專業的智能制造解決方案供應商，主要產品包括智能生產組裝及測試線，主要應用領域為新能源汽車電機、電控系統、汽車額零部件以及精密嵌件注塑。

2022年，蘇州艾易得取得營業收入1.52億元，利潤總額-1277.94萬元，按持股比例計算，當期，蘇州艾易得為佳祺仕貢獻了8341.59萬元的收入，占公司總營收的比例為16.5%，但同時也帶來702.87萬元的利潤損失。

天眼查信息顯示，蘇州艾易得的實控人、總經理正是上述提及IPO前入股佳祺仕的自然人股東陳宏，目前其為該公司第二大股東，持股比例為17.51%。此外，陳宏還是合三創的實控人及執行事務合伙人，并通過合三創間接持有佳祺仕的股份，遞表前，陳宏通過直接及間接方式合計控制公司3.85%的股權。

遞表前，佳祺仕共有20位股東，其中，實控人任鋒和楊洋分布直接持有公司3.35%、4.29%的股權，并通過控股股東蘇州檀甄持股57.75%，此外，任鋒還通過學祺合伙控制公司4.13%的股權，二人合計控制公司69.51%股權。

五家外部投資機構中，瑪莎創投、高創新祺、正青春叁號、合三創、順融三期分別持股5.78%、4.58%、3.3%、2.38%及0.92%；另外，陳曉敏、朱永福等11位自然人股東合計持股13.54%。

2020年-2022年，佳祺仕連續三年進行現金分紅，分紅金額合計6220萬元。IPO前，即2023年3月，公司還進行了一次突擊分紅，金額為2730萬元。

財務內控存疑，實控人頻繁拆借資金私用

報告期內，佳祺仕存在較多的財務內控不規范行為，且大多與公司實控人相關。

2020年11月-12月，佳祺仕向蘇州檀甄累計拆出資金1342萬元，用途為蘇州檀甄償還銀行貸款。據招股書，蘇州檀甄由任鋒、楊洋夫婦全資持股。

同年，公司還向楊洋拆出資金795萬元，用于楊洋償還個人銀行貸款。

2020年-2021年，佳祺仕連續兩年向任鋒拆出資金，累計6767.59萬元，主要用于任鋒償還個人借款、個人投資、個人及家庭消費、個人對外借款等。

除了借錢給實控人本人，佳祺仕還向實控人控制的企業伸出“援手”。2022年，佳祺仕向荷山餐飲公司拆出資金27.1萬元，用于荷山餐飲公司自身營運資金短期周轉。

據招股書，荷山餐飲公司由楊洋直接控制并任執行董事，任鋒任監事，2020年-2022年，佳祺仕向該公司采購餐飲服務合計211.18萬元，用于業務招待。

超8成收入來自“果鏈”，應收賬款占比營收超65%

佳祺仕為一家專注于智能制造裝備的研發、生產、銷售及相關技術服務的企業，提供自主研發的智能檢測設備和智能生產組裝設備（線），具體產品包括尺寸量測設備、磁性能檢測設備、顏色光澤檢測設備、自動點膠設備、高精度貼合設備、自動焊接設備等。

2020年-2022年，佳祺仕實現營業收入分別為2.43億元、3.27億元、5.05億元，年均復合增長率為44.17%；各期取得歸母凈利潤分別為2841.68萬元、3802.53萬元、1.06億元。

公司營業收入主要來源于智能檢測設備和智能生產組裝設備（線）的銷售，兩類產品銷售收入占主營業務收入的比例合計分別為89.24%、87%和86.18%。

目前，佳祺仕已形成了以消費電子為基礎，新能源汽車、儲能、光伏等為重點拓展領域的業務布局，報告期內，公司主要客戶包括立訊精密、歌爾股份、蘋果公司、富士康、比亞迪等。

不過，佳祺仕存在主要客戶高度集中的風險。2020年-2022年，公司前五大客戶（含同一控制下企業）銷售收入分別為2.04億元、2.61億元和4.33億元，占當期營業收入的比例分別達83.89%、79.76%和85.6%。

據招股書，佳祺仕生產的產品最終大多流向蘋果產品，公司既直接與蘋果公司簽訂訂單，也與其EMS廠商簽訂訂單，對蘋果產業鏈頗為依賴。

報告期內，佳祺仕向蘋果公司的銷售收入（來源于蘋果公司直接訂單）占當期營業收入的比例分別為44.71%、23.48%和18.41%，各期最終用于蘋果產品的銷售收入（包括來源于蘋果公司直接訂單以及來源于蘋果公司EMS廠商的訂單）占當期營業收入的比例超80%。

而過高依賴蘋果產業鏈，佳祺仕在行業內的話語權較弱，其貨款回收能力欠佳，造成應收賬款高企。

2020年-2022年，公司應收賬款賬面余額分別為1.1億元、1.43億元、3.29億元，占各期營業收入的比例分別達45.24%、43.67%、65.16%，應收賬款賬面價值占流動資產的比例分別為46.47%、50.15%、54.87%。2022年，佳祺仕六成以上的銷售被打了“白條”，當期公司計提壞賬準備1658.19萬元。

2022年，佳祺仕應收賬款前五名客戶均為“果鏈”企業，合計應收賬款余額為3.12億元，占當期應收賬款總額的比例達94.81%。

應收賬款持續走高的同時，佳祺仕資產負債率也在較高水平。2020年-2022年，公司資產負債率分別為88.77%、73.38%、65.52%；同期，同行業科比公司資產負債率均值分別為48.02%、46.63%、48.87%，佳祺仕資產負債率遠遠高出行業均值。

附：佳祺仕上市發行的中介機構

保薦人：海通證券股份有限公司

主承銷商：海通證券股份有限公司

發行人律師：北京市天元律師事務所

審計機構：公證天業會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：江蘇中企華中天資產評估限公司