導(dǎo)讀/ 夏心愉??正文/愉見團(tuán)隊(duì)??出品 /愉見財(cái)經(jīng)

今天主文是小編團(tuán)隊(duì)寫的，主要是一些公開信息的整理。在進(jìn)入主文前，我先來(lái)說(shuō)幾句自己的想法——近幾年，A股市場(chǎng)漲不動(dòng)的核心問題出在了哪里？

這個(gè)市場(chǎng)，在過去的很多年里，實(shí)際相對(duì)更好的效用，出在了服務(wù)融資需求；換個(gè)角度，作為一個(gè)投資市場(chǎng)，它的效用其實(shí)是不夠明顯的，更何況還有大資金對(duì)散戶的信息差碾壓。

開篇我們先做道計(jì)算題吧，過去的10年里——

-? ?從這個(gè)市場(chǎng)里抽水有多少：IPO 2.9萬(wàn)億；增發(fā)9.2萬(wàn)億；大股東減持4.45萬(wàn)億，這里加總是16.55萬(wàn)億。

-? ?這個(gè)市場(chǎng)自身蓄水有多少：現(xiàn)金分紅加回購(gòu)，一共13萬(wàn)億。

（備注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自公眾號(hào)“二小姐筆記”，特此鳴謝與推薦。）

一道簡(jiǎn)單的加減法背后，就部分解釋了，這個(gè)市場(chǎng)總在打3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)的根源。

因此呢，如果看本輪組合拳，不管是已經(jīng)落地的降印花稅，還是此前被傳言延交易時(shí)長(zhǎng)、甚至可能的T+0等，對(duì)于一個(gè)融資屬性太明顯的市場(chǎng)而言，要靠以上這些來(lái)活躍市場(chǎng)，都是隔靴搔癢，并沒有觸碰到核心。

但是，直到昨天晚上，證監(jiān)會(huì)三箭齊發(fā)出王炸，市場(chǎng)情緒是明顯被點(diǎn)燃的。不管今天的盤面走勢(shì)如何，平心而論，在監(jiān)管的角度，他出的牌，本身是到位的。我個(gè)人認(rèn)為，政策底其實(shí)已經(jīng)出來(lái)了。

-? ?針對(duì)IPO：階段性收緊IPO節(jié)奏；

-? ?針對(duì)大股東減持：進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為（你不分紅，就別想套現(xiàn)，這點(diǎn)真痛快）；

-? ?針對(duì)入市資金杠桿：調(diào)降融資保證金比例。

大家說(shuō)，上市公司增發(fā)也是抽水大頭，這次的政策王炸里沒體現(xiàn)？

聽話聽音，斷勢(shì)看風(fēng)向。“愉見財(cái)經(jīng)”給大家一組數(shù)據(jù)：截至8月25日，7~8月滬深交易所IPO申報(bào)為零；滬深兩市有33個(gè)再融資項(xiàng)目終止，而去年全年終止的再融資項(xiàng)目為21單。

來(lái)看一則同向的新聞：前不久，民生銀行撤回500億可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)，并表示后續(xù)暫時(shí)沒有定增或配股計(jì)劃。

所以其實(shí)早在“王炸”落地之前，再融資就已經(jīng)被卡脖子了。

總結(jié)我的第一層要義：證監(jiān)會(huì)“王炸”，對(duì)于活躍當(dāng)前市場(chǎng)，打得是很準(zhǔn)的。

第二層要義呢，是把話再分兩頭說(shuō)。上面那些觀點(diǎn)，本身又是偏頗的，因?yàn)槟_完全放在了投資者、尤其是散戶的鞋子里，只盯著市場(chǎng)要服務(wù)投資者的角度看。但這并不代表A股市場(chǎng)的融資屬性沒有必要。

可能恰恰相反。A股市場(chǎng)，在我們的頂層設(shè)計(jì)里，從基本面而言，更多承載的，更重要的，就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)直融需求的。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)功能，就是要通過市場(chǎng)為企業(yè)募集資金的，給產(chǎn)業(yè)資本退出渠道的。

不信去各省市轉(zhuǎn)一圈，就會(huì)發(fā)現(xiàn)大家翹首以盼的注冊(cè)制下，地方ZF也是有KPI的，都是力爭(zhēng)今年還要再推本地企業(yè)上市多少多少家。

怎么辦呢，手心手背都是肉啊？

其實(shí)，本質(zhì)上，這兩點(diǎn)可以不博弈、不零和、也不是此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板。它的核心要義，是把市場(chǎng)蛋糕做大、做香、做出高質(zhì)量、做成融資與投資的良性正反饋。在經(jīng)濟(jì)全速前行、企業(yè)蒸蒸日上的狀態(tài)下，兩者就是相輔相成、互為一體的。

但如果這塊蛋糕被做偏了、被做成資本對(duì)涸澤投資的單向而漁了，那就該按下暫停鍵，調(diào)整再出發(fā)。

我們期待的，是更加良性的、更加市場(chǎng)化的走向：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上市給投資者提供更多選擇，整個(gè)市場(chǎng)也可以優(yōu)勝劣汰能出能進(jìn)；好公司積極分紅；股價(jià)若不能體現(xiàn)公司價(jià)值了就請(qǐng)大股東自購(gòu)回購(gòu)；既有增發(fā)就該有回購(gòu)注銷；既要讓IPO通暢就該同時(shí)讓退市機(jī)制更加通暢……

只是這眼下“風(fēng)高浪急”，很多市場(chǎng)化的步伐不宜操之過急，需要更好的機(jī)緣。為了呵護(hù)這個(gè)市場(chǎng)不出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，于是得有權(quán)宜之計(jì)。所以證監(jiān)會(huì)“王炸”中，部分舉措，也是“階段性”的。

我的導(dǎo)語(yǔ)寫完了，下面進(jìn)入我們小編為大家整理的主文信息。

8月28日，A股在一系列利好政策下開盤上漲，但未能保持。盤中三大指數(shù)高開5%后又回落，截至收盤，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指的漲幅均縮至1%左右，滬深兩市主力資金全天凈流出179.91億元。

消息面上，除了印花稅調(diào)降，證監(jiān)會(huì)昨晚“三箭齊發(fā)”，打出收緊IPO、調(diào)降保證金、限制減持的政策組合拳。

在一系列政策“呵護(hù)”下，滬深兩市全天成交額接近1.13萬(wàn)億元，較上個(gè)交易日放量3603億元。

不過北向資金還是腳底抹油，自開盤集合競(jìng)價(jià)起一直處于流出狀態(tài)，在午后加速離場(chǎng)，全天凈賣出82.47億元；其中滬股通凈賣出42.83億元，深股通凈賣出39.65億元。至此，北向資金8月以來(lái)合計(jì)凈賣出超過800億元。

今年來(lái)A股市場(chǎng)整體走勢(shì)相對(duì)低迷，近期也出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。7月24日的那場(chǎng)重要會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”。行業(yè)普遍認(rèn)為，在此背景下證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了政策組合拳，有利于提振投資者信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的活躍。

海通證券認(rèn)為，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策正持續(xù)加碼，下半年隨著我國(guó)政策落地見效及經(jīng)濟(jì)周期見底回升，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期有望回暖，市場(chǎng)將重回基本面驅(qū)動(dòng)。

印花稅減半靴子落地

呵護(hù)投資端流動(dòng)性

盡管今日A股未能鎖住大漲行情，但從一系列政策組合拳來(lái)看，監(jiān)管對(duì)活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的力度是超預(yù)期的。

8月27日晚間，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，指出自2023年8月28日起證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來(lái)的，專門針對(duì)股票交易發(fā)生額征收，我國(guó)的證券交易印花稅始于1990年，由深圳證券交易所和上海證券交易所先后開征，目前按股票交易成交金額的1‰對(duì)賣方單邊征收。

華夏基金分析，減半征收證券交易印花稅，旨在降低股市交易成本，提振市場(chǎng)信心。歷次情況看印花稅下調(diào)后，短期指數(shù)上漲為主。

回顧歷次證券交易印花稅稅率下調(diào)，均對(duì)資本市場(chǎng)形成很好的提振效果。例如2008年4月 24 日，證券交易印花稅率由 3‰下調(diào)為 1‰，提振上證綜指大漲 9.29%。2008年9月19日，證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，提振上證綜指大漲 9.45%。

更早之前，據(jù)國(guó)盛證券梳理統(tǒng)計(jì)，1991年10月期間，A股首次下降印花稅后迎來(lái)的反彈行情“凌厲”，其后指數(shù)大漲6倍以上。同時(shí)，在2005年1月的行情中，上證指數(shù)迎來(lái)A股歷史上的最大規(guī)模“反攻”，至歷史峰值6124點(diǎn)，其最大階段漲幅錄得近390%。

從稅收政策效果看，調(diào)降證券交易印花稅稅率有利于降低市場(chǎng)交易成本，減輕廣大投資者負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)減稅、降費(fèi)讓利、惠民的政策導(dǎo)向。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍分析，和2008年印花稅減半單邊征收的利好一樣，此次政策的利好同樣引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)。雖然可能沒有出現(xiàn)券商股的集體漲停潮，但早上開盤市場(chǎng)反應(yīng)十分積極且正面。

今早開盤，券板塊開盤高開10.85%，逾40只券商股以漲停價(jià)開盤，不過很快券商板塊隨著三大股指沖高回落，截至收盤，券商板塊平均漲幅收窄至2.77%。楊德龍總結(jié)，A股全天走勢(shì)出現(xiàn)震蕩回落，說(shuō)明多空分歧依然存在，后市需要更多支持經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇的強(qiáng)有力政策，改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期。

IPO階段性收緊

規(guī)范再融資行為

除了印花稅減半征收靴子落地，證監(jiān)會(huì)還宣布了三項(xiàng)利好，包括收緊IPO及再融資、調(diào)降融資保證金、限制部分減持，意在促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

證監(jiān)會(huì)表示，根據(jù)近期市場(chǎng)情況階段性收緊IPO節(jié)奏；對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)；同時(shí)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，具體看看來(lái)，針對(duì)上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。

平安證券分析稱，在本輪政策中進(jìn)一步明確落地方向，一是階段性收緊IPO節(jié)奏，二是對(duì)特定行業(yè)上市公司的大額再融資要實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，三是對(duì)存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資提出限制（但特別明確地產(chǎn)行業(yè)不受影響）。

8月27日晚間，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實(shí)施。調(diào)整后，融資交易的杠桿率從1倍提高至1.25倍。

銀河證券分析，在杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。本次調(diào)整同時(shí)適用于新開倉(cāng)合約及存量合約，投資者不必了結(jié)存量合約即可適用新的保證金比例。

國(guó)泰君安證券觀點(diǎn)認(rèn)為，從歷史上看，證監(jiān)會(huì)活躍資本市場(chǎng)的常規(guī)政策措施主要在降低印花稅，支持股份回購(gòu)，以及適度調(diào)整IPO、再融資節(jié)奏等，此前幾乎未通過兩融交易環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新來(lái)提振市場(chǎng)，而本次證監(jiān)會(huì)首次調(diào)低融資保證金比例，并將此作為政策“組合拳”之一，政策措施超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也彰顯了證監(jiān)會(huì)提振資本市場(chǎng)的信心。

“政策底”到“市場(chǎng)底”

路還有多遠(yuǎn)？

除了上述促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡的政策，監(jiān)管前期還落地了降費(fèi)減傭、稅收優(yōu)惠延續(xù)，以及多部門協(xié)同大力推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市等政策。

監(jiān)管一系列激活市場(chǎng)活力的舉措，表明“政策底”已確認(rèn)。

國(guó)海策略表示，8月以來(lái)市場(chǎng)震蕩下探，當(dāng)前政策底再度夯實(shí)，無(wú)需悲觀。尤其是本次提振資本市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性舉措落地，對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成支撐，當(dāng)前市場(chǎng)已行至相對(duì)低位。

不過市場(chǎng)關(guān)心的市場(chǎng)地何時(shí)到來(lái)？

華西證券研報(bào)指出，“政策底”確認(rèn)后市場(chǎng)往往出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和投資者對(duì)資本市場(chǎng)信心的恢復(fù)才是市場(chǎng)走出底部的主要驅(qū)動(dòng)力。

廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從“政策底”到“市場(chǎng)底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率是中美“政策底”共振。當(dāng)前美國(guó)增長(zhǎng)和通脹重回兩難，這或?qū)⒓铀倜绹?guó)“政策底”的到來(lái)——美聯(lián)儲(chǔ)停止加息轉(zhuǎn)向鴿派，與當(dāng)前我國(guó)的“政策底”形成共振。在“政策底”與“市場(chǎng)底”之間，杠鈴策略的一端類債券資產(chǎn)（中特估的底層邏輯是高股息紅利）有望占優(yōu)。配置關(guān)注杠鈴策略，及具備估值溝壑特征的困境反轉(zhuǎn)。

中信證券指出，當(dāng)前正處政策落地期，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將逐月環(huán)比改善；回購(gòu)潮與自購(gòu)潮預(yù)示市場(chǎng)底部特征日益明顯；當(dāng)前A股已具備年度配置價(jià)值，并已步入“伏擊區(qū)”，建議擇機(jī)布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。

國(guó)金證券認(rèn)為，考慮到情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，未來(lái)存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地。

前海開源基金表示，當(dāng)前處于三重拐點(diǎn)疊加的階段，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)、市場(chǎng)的拐點(diǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)格切換的拐點(diǎn)，在這三重拐點(diǎn)疊加的時(shí)候，通過逢低布局優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金來(lái)抓住市場(chǎng)下一輪上漲的機(jī)會(huì)是最好的投資策略。