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盛宴的黃昏

2023-11-03 11:33:07
尺度商業
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2023-11-03

交易過程中一批的食利者本想著有一場狂歡的盛宴,沒想到變成黃昏的盛宴。

文 | 李德林? 來源|尺度商業

歌爾股份做了一樁非常有意思的買賣,不過,買賣是自家的左手倒右手。令人大跌眼鏡的是,去年的高估值生意,一年多后竟然腰斬。而交易過程中一批的食利者本想著有一場狂歡的盛宴,沒想到變成黃昏的盛宴。歌爾的交易敲響了警鐘,估值泡沫終將走向黃昏。

2022年5月,歌爾股份公告擬用自有資金2億元認購馭光科技新增股份,持有馭光科技10.526%的股權。馭光科技的投后估值20億元。在此之前,從真格基金、聯想之星的數千萬人民幣天使輪開始,到歌爾股份股權融資之前,馭光科技已經進行了8輪融資。馭光科技的股東名單中,還有百度、順為、招商局創投、浙江金控、合肥創新投資等知名機構。

馭光科技的公開資料顯示,公司致力于先進衍射光學元件(DOE)和維納光學的設計、制造及應用,產品運用于3D掃描、傳感、智能識別、機器視覺、行為大數據分析等眾多領域。歌爾股份入股馭光科技一年多后,為了增強馭光科技跟公司的協同效應,決定讓旗下子公司歌爾光學出面,將其100%收購,成為歌爾股份完全掌控的一家公司,提升公司綜合競爭力。

收購馭光科技的交易非常復雜。首先是交易支付方式包含現金跟股份兩種支付。歌爾光學以自有資金7.95億元購買馭光科技62.812%的股權,當然包含上市公司歌爾股份持有的10.526%,以及關聯方持有的0.818%股權。以定向增資擴股的方式,用歌爾光學6.54%的股權置換馭光科技創始團隊持有的馭光科技37.188%股權。馭光科技創始團隊沒套現一分錢。

具體的交易細節為,歌爾光學以1227萬元購買關聯方深圳追遠持有的馭光科技0.818%股權,用將近2.06億元購買歌爾股份持有的馭光科技10.526%股權,用將近5.76億元購買馭光科技諸如百度、聯想、順為等股東持有的51.468%的股權。馭光科技的創始人田克漢、尹曉東以及員工持股平臺青島逐光致遠、嘉興協贏交易后,合計持有歌爾光學6.54%股權。

馭光科技到底怎么樣?歌爾股份投資1年多后就要全資收購,可見上市公司對其前景相當看好。根據收購的公開數據,馭光科技截止9月30日,總資產4.026億元,總負債1.73億元,股東權益2.29億元。公司到9月30日營收3243萬元,跟2022年全年幾乎持平。同期,凈利潤為虧損6898萬元,同2022年全年虧損1.1億元相比,虧損幅度明顯收窄,財務改善明顯。

根據歌爾光學收購的公開數據可以推測,真格基金和聯想之星的天使輪對馭光科技的估值預約1億元;順為、百度為首的A輪估值約3億元;聯想創投為首的B輪投后估值將近7億元;招商局為首的B+輪到D輪,投后估值超過11億元;歌爾股份進入前一輪,馭光科技的投后估值差不多超過16億元。歌爾股份獨家投資了并購前的最后一輪,投后估值約20億元。

歌爾光學收購馭光科技的整體估值為11億元。簡單從估值上對比,B輪之后的投資機構都面臨著虧錢的危險。歌爾光學為了平衡馭光科技投資人的利益,在交易結構中設計的相當復雜。作為自家人,歌爾股份持有馭光科技的對應估值為19.57億元,深圳追遠對應的估值為15億元。作為D輪的投資者,深圳追遠高于他人估值交易背后,可能答應了換股交易。

除了歌爾股份和關聯方深圳追遠,馭光科技的其他投資人對應估值為11.19億元,這個估值差不多就是招商局進入的估值水位。馭光科技融資額超過5.5億元,而現金交易7.95億元,除了歌爾股份,留給真格基金、招商局等機構的只有5億多。整個交易中,如果所有股東都同意,那么,很顯然,真格基金等B輪前的股東要讓后面的股東保本退出,才能達成交易。

歌爾光學收購馭光科技成為管窺VC和PE們退出的一個樣本。創始人團隊作為核心競爭力,都想通過IPO走向人生巔峰,可是面對公司的營收、現金流,以及市場、股東們的各方面的壓力,被并購也是一條上佳的選擇。只是歌爾光學的并購給投資機構們敲響了警鐘,投資不是吹泡沫,吹起泡沫也并不一定能夠真正喝到美味可口的啤酒,泡沫沒有盛宴,只有黃昏的卑微。面對馭光科技的估值泡沫,也許,老百姓會說,他們那都是岸邊撈月亮,白費勁。

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