文 | 楊萬里? 來源|尺度商業

古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒并稱為“徽酒四朵金花”。龍頭位置由古井貢酒占據，迎駕貢酒與口子窖在老二、老三位置之間競爭激烈。

2015年6月份，口子窖在上交所成功掛牌，成為全國第17家、安徽第4家上市酒企。

據不完全統計，2012年至2016年，迎駕貢酒的營收規模領先口子窖。2017年至2021年，口子窖的營收規模反超迎駕貢酒，成為徽酒“老二”。

2022年前三季度，迎駕貢酒的營收規模反超口子窖，同期歸屬凈利潤規模略高于口子窖。2023年前三季度，迎駕貢酒在營收規模與歸屬凈利潤規模方面領先優勢擴大。

口子窖的戰略目標是“加快邁入全國白酒第一梯隊”，如今徽酒“老二”的位置被奪走。具體發生了什么？

“徽酒”老二易位

先看營收變動，2021年前三季度、2022年前三季度、2023年前三季度，口子窖的營收規模分別為36.29億元、37.62億元、44.46億元，迎駕貢酒的營收規模分別為32.06億元、38.92億元、48.04億元。

從2022年前三季度開始，迎駕貢酒的營收規模反超口子窖，多1.3億元。2023年前三季度，迎駕貢酒的營收規模比口子窖多3.58億元。

2022年，口子窖實現營收51.35億元，迎駕貢酒實現營收55.05億元，迎駕貢酒的營收規模比口子窖多3.7億元。而在2021年，迎駕貢酒的營收規模比口子窖低4.25億元。

再看凈利潤方面，2021年前三季度、2022年前三季度、2023年前三季度，口子窖實現歸屬凈利潤分別為11.5億元、12.02億元、13.48億元，迎駕貢酒實現歸屬凈利潤分別為9.63億元、12.03億元、16.55億元。2022年前三季度，兩家酒企的歸屬凈利潤規模相差0.01億元，迎駕貢酒略高。

2023年前三季度，迎駕貢酒的歸屬凈利潤規模比口子窖多3.07億元，兩家酒企的歸屬凈利潤規模進一步拉開差距。

我們關注到，2021年前三季度、2022年前三季度、2023年前三季度，迎駕貢酒的營收和歸屬凈利潤同比增速均高于口子窖。

以今年前三季度為例，口子窖營收同比增長18.18%，歸屬凈利潤同比增長12.22%。再看迎駕貢酒，前三季度營收同比增長23.42%，歸屬凈利潤同比增長37.57%。

近兩個月，口子窖相關研報中，有多位券商分析師出具的研報提到了“增速不及預期”、“Q3（第三季度）略低于預期”、“收入利潤略低于預期”等字眼。也有部分券商分析師在出具的研報中提到“業績符合預期”“盈利能力改善”、“靜待新品勢能釋放”等字眼。

今年2月份，口子窖推出了兼系列新產品，不過尚處于培育期，新品貢獻的增量較為有限。有業內人士曾指出，“新品類的欠缺，導致了口子窖主流消費群體趨于固定，拓展空間相對狹窄”。

上述數據來看，口子窖營收和凈利潤增速雙位數增長，增速并不慢，只是迎駕貢酒的速度更快。正如券商所言，口子窖靜待新品勢能釋放，一旦新品勢能釋放，“徽酒”老二的位置還將迎來激烈爭奪。

為何會被反超？

口子窖逐漸被反超，發生了什么？

詳細來看，2023年前三季度產品營收方面，口子窖高、中、低檔白酒營收分別同比增長19.34%、-17.52%、-5.83%。

國聯證券分析師在研報中指出，口子窖高檔產品同比表現相對較好，但環比半年度數據，高、中、低檔增速分別下滑 8.72、3.58、9.4個百分點。

另一組數據顯示，截至2023年三季度末，口子窖的合同負債為3.833億元，環比下降3.432億元，同比下降0.015億元。再往前看，2021年三季度末、2022年三季度末，彼時合同負債分別為4.09億元、3.848億元。近三個報告期，口子窖的合同負債呈現下降走勢。

合同負債主要為預收客戶的貨款，合同負債金額增長說明經銷商打款意愿越強，反之則說明公司經銷商打款意愿越弱。

存貨方面，截至2023年三季度末，口子窖存貨達到47.96億元，同比增長21.91%，占總資產比重約為40%，相比2022年三季度末存貨占總資產比重提升約3.26個百分點。

再看存貨周轉率指標，截至今年三季度末，口子窖的存貨周轉率(次)為0.245，去年同期為0.257，同比下降0.012。

一般來說，存貨周轉率越高越好，若下降反映出企業可能出現存貨積壓、銷售不暢等情形。

目前，在安徽市場，本地企業古井貢酒、迎駕貢酒表現強勢，疊加知名白酒茅、五、劍、瀘、洋、汾相繼介入，市場競爭加劇，口子窖在加速全國化。

幾年前，口子窖擬通過開發省外業務進行突圍。截至2023年三季度末，口子窖在安徽省外的經銷商數量達到434家，同期省內的經銷商數量為486家，相差52家。

營收占比來看，2023年上半年，口子窖省外貢獻的營收占比為15.85%，低于省內82.19%的營收占比。2020年、2021年、2022年，省外貢獻的營收占比分別為19.66%、17.68%、17.31%，均低于20%。

從營收占比來看，說明口子窖在省內有較強的競爭力，在省外還有待拓展。

業內分析指出，口子窖的市場運作、地推、終端投放等工作均由經銷商負責，現已遭受“大商制”的反噬。部分大商在省外缺乏品牌力和當地資源，在外地難以實現動銷。

隨著白酒行業進入“強者恒強”時代，龍頭白酒的市場集中度會繼續上升。面對強有力的競爭對手，考驗著相關酒企的產品、服務、營銷實力。

口子窖后市表現如何，我們將繼續保持關注！