作者/劉欽文 高遠(yuǎn)山?編輯/高巖?來源/野馬財經(jīng)

“打敗亞馬遜、全球下載量最高APP”“中國最神秘獨(dú)角獸”，集眾多標(biāo)簽于一身的SHEIN再次被傳赴美上市。近日，“上游新聞”報道，SHEIN啟動美股上市路演，有投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)收到路演邀請。按時間推算，從路演到上市敲鐘，大約需要一個月左右。

自2021年5月起，SHEIN的上市新聞時不時傳出。今年6月，該消息更是登上微博熱搜，作為當(dāng)事人的SHEIN，卻始終否認(rèn)，不斷“辟謠”。

但這一次，SHEIN表示，不予回應(yīng)。模棱兩可的態(tài)度，也留下了更多的想象空間。

而最近也不乏是一個很好的上市時機(jī)。隨著中美關(guān)系回暖，經(jīng)貿(mào)關(guān)系也將會逐步走向正常、健康的發(fā)展軌道，對于不少有外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，都是久旱逢甘霖，頗有撥云見日之感。

但是，具體到SHEIN的上市之旅還面臨一些隱患：與美版拼多多Temu的競爭愈發(fā)激烈；產(chǎn)品面臨設(shè)計師們的指控；SHEIN變身外資、實(shí)控人取得新加坡永久居民身份、除了大眾熱議帶來的聲譽(yù)影響之外，更麻煩的是國內(nèi)的監(jiān)管層對于SHEIN的如此操作究竟持何種態(tài)度？畢竟，“前車之鑒”滴滴經(jīng)過了563天的整改，直到今年1月才算過關(guān)。

而SHEIN在謀求上市的過程中，也和眾多知名投資機(jī)構(gòu)結(jié)成盟友：紅杉中國、IDG資本等，在整個創(chuàng)投市場低迷的背景下，他們對SHEIN的赴美上市可謂翹首以盼。

值得注意的是，SHEIN的估值也跟隨市場環(huán)境出現(xiàn)大幅的波動。SHEIN的估值從最高1000億美元，降至今年5月的660億美元，據(jù)“36氪”報道，此次IPO，SHEIN的目標(biāo)估值又升為800億至900億美元（折合人民幣約5832億元-6561億元）水平，不過由于市場波動，SHEIN的市值情況，目前還不好預(yù)料。

被傳了多次“狼來了”上市故事的SHEIN，這次狼真的來了，市場會給出什么樣的反應(yīng)呢？

SHEIN誕生于南京，成長于廣州

在SHEIN官網(wǎng)，SHEIN介紹自己是一家GLOBAL?ONLINE FASHION AND LIFESTYLE RETAILER，即全球在線時尚和生活方式零售商。

公開信息顯示，SHEIN作為一家跨境電商，主要經(jīng)營女裝，但也提供男裝、童裝、飾品、鞋、包等時尚用品。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)“PYMNTS”發(fā)布的購物應(yīng)用排行榜顯示，SHEIN打敗亞馬遜，排列第一，成為全球下載量最高的APP。

憑借著“夠快、夠便宜、夠好用”的優(yōu)勢，SHEIN在留學(xué)生、歐美本地的許多千禧一代和Z世代人中，成為海外的一大爆款。目前在Instagram上，SHEIN的粉絲數(shù)達(dá)到2939萬，超過許多明星藝人。TikTok上，#shein標(biāo)簽的視頻播放量超過74億次。

圖源：ins

瑞銀數(shù)據(jù)顯示，SHEIN在TikTok上的粉絲數(shù)量比任何其他服裝零售品牌都多，并且是美國谷歌搜索次數(shù)最多的服裝零售商。

賣爆海外的SHEIN，實(shí)際上最早誕生于南京，創(chuàng)始人許仰天為一個山東淄博80后。2008年以賣婚紗起家。2012年轉(zhuǎn)型做跨境女裝，隨著越做越大，SHEIN將據(jù)點(diǎn)搬至全國聞名的服裝集散地：廣州。

國內(nèi)完善的服裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、以及勞動力優(yōu)勢，無疑為SHEIN做了強(qiáng)有力的后盾。同時，SHEIN也反哺國內(nèi)供應(yīng)鏈，使之加快數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化速度。

截至2023年上半年，SHEIN已累計支持供應(yīng)商工廠修建面積近24萬方、培訓(xùn)超240場。既帶動上下游百萬人員就業(yè)與發(fā)展，也通過平臺化，帶動更多中國制造、品牌與產(chǎn)業(yè)帶出海。

“SHEIN入局早，瞄準(zhǔn)國外年輕下沉市場與產(chǎn)業(yè)空白，并依托強(qiáng)大供應(yīng)鏈和數(shù)字化供應(yīng)系統(tǒng)取得細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢。除此之外，亞馬遜和阿里兩家大型跨境電商平臺在競爭中消滅了大量的競爭對手，殘存的小商家也沒有市場競爭力，客觀上幫助SHEIN消滅了行業(yè)細(xì)分競爭對手，行業(yè)細(xì)分市場競爭并不是非常激烈下，SHEIN不斷開辟新的市場增量和新的行業(yè)發(fā)展紅利。”獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤珅表示。

因誕生自國內(nèi)，又有著眾多相似點(diǎn)，有人稱SHEIN是“中國版淘寶+拼多多”的結(jié)合體。而SHEIN能夠迅速在海外打開市場，也確實(shí)離不開“中國電商”的套路。

國內(nèi)服裝市場上，一套網(wǎng)紅花式推薦，視頻、圖文全鋪開的“方法論”被SHEIN運(yùn)用到了極致。SHEIN邀請大量網(wǎng)紅在TikTok上做開箱、推薦，在Instagram上投放大量廣告，將“流量為王”守則玩出了花。

國內(nèi)各大品牌慣用的競價排名，SHEIN更是沒少用。競價排名是指廣告主在購買該項(xiàng)服務(wù)后，通過注冊一定數(shù)量的關(guān)鍵詞，按照付費(fèi)最高者排名靠前的原則，出現(xiàn)在網(wǎng)民相應(yīng)的搜索結(jié)果中。

SHEIN作為谷歌中國區(qū)的大客戶之一，后者為其定制了一套獨(dú)特的捕捉時尚工具。通過“Google Trends Finder”（谷歌趨勢發(fā)現(xiàn)工具）來總結(jié)各個地域近期熱度上升的關(guān)鍵詞，用以預(yù)測不同國家短時期內(nèi)的時尚風(fēng)潮與審美趨勢。

然而，隨著赴美上市的消息漸多，如今SHEIN身上的“中國基因”正在逐漸消失。

SHEIN“去中國化”

SHEIN的“去中國化”首先表現(xiàn)在股權(quán)關(guān)系上。

SHEIN的品牌主體廣州希音國際進(jìn)出口有限公司三年兩度更換控股股東，由中資控股企業(yè)先變更為一家臺港澳法人獨(dú)資企業(yè)卓天商務(wù)有限公司（ZOETOP BUSINESS CO.,LIMITED），最后變更為新加坡公司Roadget Business Pte，成為了外國法人獨(dú)資企業(yè)。

在官網(wǎng)上，SHEIN稱總部位于新加坡， 同時，SHEIN的主營業(yè)務(wù)均在境外。

圖源：SHEIN官網(wǎng)

此前，境內(nèi)企業(yè)想境外上市，搭建VIE架構(gòu)是常見方法之一。“早期有部分行業(yè)限制或禁止外商對華投資，因此，中國企業(yè)選擇VIE的架構(gòu)，能獲得外國資金的同時滿足監(jiān)管要求。”國家全球戰(zhàn)略智庫國際投資研究室副研究員潘圓圓表示。

但隨著中國資本市場日益完善，VIE隱含的安全風(fēng)險已經(jīng)有所體現(xiàn)。

“VIE架構(gòu)下外國投資者能投資于部分中國負(fù)面清單限制性行業(yè)，例如教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等，并獲得了不低的股權(quán)比重。在一些行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭性的問題，滴滴美國上市隱含的數(shù)據(jù)安全風(fēng)險就是這方面的典型案例。”潘圓圓分析道。

因此，中國證監(jiān)會出臺一系列境外上市備案管理相關(guān)制度規(guī)則，將VIE結(jié)構(gòu)、紅籌架構(gòu)去境外上市的程序，納入備案管理規(guī)則。

根據(jù)今年初發(fā)布的《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)境外上市，需向證監(jiān)會備案。報送備案報告、法律意見書等材料，還需要真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地說明股東信息等情況。

此外還需要涉及的資料包括：創(chuàng)始人身份；主營業(yè)務(wù)運(yùn)營情況；數(shù)據(jù)安全風(fēng)險、公司架構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。

2006年出臺的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》第11條明確規(guī)定：境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報商務(wù)部審批。

“跨境換股、關(guān)聯(lián)并購等均需要商務(wù)部、證監(jiān)會批準(zhǔn)，有不確定性。因此在實(shí)操中，也有不少企業(yè)采用‘控股股東變更國籍’或者‘兩步走’模式。‘變更國籍’的方法包括實(shí)際控制人親屬獲得境外身份后獲得境外擬上市主體控制權(quán)，再并購境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體，或者實(shí)際控制人獲得外籍身份，再并購境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體。”天衡聯(lián)合律師事務(wù)所律師蔣曉焜表示。

如俏江南的張?zhí)m、海底撈的張勇夫婦、分眾傳媒的江南春等人，都在企業(yè)沖刺IPO前突擊更改國籍。

2022年初，“36氪”報道，據(jù)一份文件顯示，SHEIN創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官許仰天（Chris Xu）已成為新加坡永久居民。按照當(dāng)?shù)胤桑〉糜谰镁用裆矸轁M2年，即可申請新加坡國籍。2023年10月24日新發(fā)布的《胡潤百富榜》的名單中，許仰天的居住地已被標(biāo)注為新加坡。

圖源：胡潤百富榜

也就是說，SHEIN這家在中國成長起來的跨境電商，身上的中國烙印正在漸漸消失。

SHEIN里外不討好

但SHEIN的去中國化動作，卻似乎并不被海外認(rèn)可。

2023年5月1日，有媒體報道稱，一些美國國會議員向SEC遞交《公開信》，呼吁停止SHEIN的IPO進(jìn)程，拒絕其在美融資。這一度被外界視為SHEIN赴美上市的“側(cè)面印證”。

在美國國會議員遞交給SEC的公開信中，議員們認(rèn)為SHEIN的低價可能是“利用算法收集數(shù)據(jù)，以及強(qiáng)迫勞動力超時工作和存在低工資勞動力問題”。

除了來自美方政府方面的壓力外，SHEIN豪華的機(jī)構(gòu)投資者，給的壓力也不小。

SHEIN估值劇烈波動

IT桔子顯示，SHEIN成立第二年的2013年，堅果資本、天澤投資便投資數(shù)百萬元。

隨后，IDG資本、紅杉中國、順為資本、阿聯(lián)酋阿布扎比主權(quán)投資基金紛紛加入，融資總計超過40億元。估值在2022年4月最高達(dá)到了1000億美元（約7252億元人民幣），按最新市值計算，相當(dāng)于2個京東、0.5個阿里。

圖源：it桔子

2021年、2022年，SHEIN實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約157億美元（約人民幣1144億元）和227億美元（約人民幣1654億元），凈利潤約11億美元、7億美元。

2022年凈利潤的下跌，也一定程度上影響了其估值。2023年5月，在SHEIN最新一輪由紅杉中國、穆巴達(dá)拉等投資20億美元后，SHEIN的估值降為660億美元。

“SHEIN估值急速縮水是由多方面的原因造成的，一方面，受全球性經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加影響，科技企業(yè)估值均出現(xiàn)大幅縮水，SHEIN也難以擺脫外圍環(huán)境影響；另一方面，業(yè)績增速放緩，利潤率低于行業(yè)平均水平，生產(chǎn)、倉儲、物流、廣告等成本的持續(xù)走高，由面對多渠道眾多競爭對手的‘圍剿’，投資者信心不足。”天使投資人、知名互聯(lián)網(wǎng)專家郭濤表示。

但據(jù)“鈦媒體”報道，Shein預(yù)計今年（2023年）凈利潤將達(dá)到25億美元。

據(jù)“36氪”報道，此次上市，SHEIN的目標(biāo)估值又升為800億至900億美元（折合人民幣約5832億元-6561億元）水平。

胡潤官網(wǎng)顯示，SHEIN以4500億元的估值在全球獨(dú)角獸榜中排名第四，僅次于字節(jié)跳動、SPACE X和螞蟻集團(tuán)。

圖源：胡潤網(wǎng)

SHEIN成就“淄博首富”許仰天

和前三名獨(dú)角獸的創(chuàng)始人張一鳴、馬斯克、馬云相比，SHEIN的創(chuàng)始人許仰天似乎鮮為人知。直到近兩年SHEIN的IPO傳聞不斷出現(xiàn)后，這位“80后”才被加入名單。

2022年3月，許仰天以400億財富位列《2022家大業(yè)大酒·胡潤全球富豪榜》第492名，2023年以500億財富攀升至第341位。2023年4月，還入選《2023胡潤全球白手起家U40富豪榜》，以500億元人民幣財富值位列榜單第8位。

許仰天出生于“燒烤”出圈的淄博，1984年生人。從青島科技大學(xué)畢業(yè)后，次年來到南京，在一家外貿(mào)線上營銷公司負(fù)責(zé)SEO（搜索引擎優(yōu)化）工作。

“Shein前身（南京點(diǎn)唯信息技術(shù)有限公司）最早是我參與創(chuàng)立的，但后來許仰天把我和另外一個創(chuàng)始人王小虎踢出局了。”許仰天的前合伙人李鵬曾對“晚點(diǎn)LatePost”表示。

愛企查顯示，南京點(diǎn)唯信息技術(shù)有限公司成立于2008年10月，許仰天、王小虎各持股45%、李鵬持股10%。不過該公司已于2016年注銷。

圖源：愛企查

據(jù)“晚點(diǎn)LatePost”報道，李鵬第一次見許仰天的印象，是“精瘦得跟猴一樣”。那時候培訓(xùn)完了，許仰天拉上他一起吃飯，談到自己窮苦的出生。小時候 “饅頭泡醬油”，高三就在外面打工，大學(xué)也是半工半讀。“有些人是被迫勤奮”，而他印象中，許仰天負(fù)責(zé)日常運(yùn)營，從不會偷懶，沒有過多的娛樂活動，也幾乎沒有在十一點(diǎn)前回過家。

據(jù)自媒體“深燃”報道，許仰天、李鵬王小虎三人合作一年多，有一天許仰天表示要回青島打工，就這樣離開了。然而沒過幾天，一家叫作點(diǎn)尚信息的公司成立，大股東是許仰天，不少員工也來自點(diǎn)唯，合伙人這才發(fā)現(xiàn)許仰天單干了，這就是SHEIN的前身。

2012年，SHEIN開始做起了跨境女裝業(yè)務(wù)，主要面向歐美、中東市場。2013年，許仰天把李鵬在“分道揚(yáng)鑣”后創(chuàng)辦的跨境女裝品牌ROMWE收購。他汲取了ROMWE的打法和經(jīng)驗(yàn)，從全球招募時尚設(shè)計師，從此開始踏入時尚和生活方式賽道。

在草根出身的淄博小伙許仰天的帶領(lǐng)下，SHEIN團(tuán)隊(duì)經(jīng)過11年篳路藍(lán)縷、披荊斬棘的艱苦創(chuàng)業(yè)，SHEIN成長為一家不容忽視的獨(dú)角獸企業(yè)。

競爭者競相涌入，“低價”能走多遠(yuǎn)？

如果能在中美關(guān)系回暖，營收、凈利、估值均有所回升的2023年上市，可以說是SHEIN最好的選擇。因?yàn)榭缇畴娚踢@塊蛋糕，正在被越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭盯上，與其相比，SHEIN的短板就在于資金，而上市可以把這塊最短的短板補(bǔ)上。

SHEIN在海外的打法可以說是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的長項(xiàng)，字節(jié)跳動、阿里巴巴、拼多多們也在紛紛“出海”。

2021年，字節(jié)跳動旗下的跨境電商女裝獨(dú)立站Dmonstudio上線，從誕生之日起，就被認(rèn)為是對標(biāo)SHEIN的產(chǎn)物。但由于運(yùn)營不佳，上線101天后，宣布關(guān)停。

“Dmonstudio之所以敗得很快，并不是人力資源不足，TikTok特地從競爭對手SHEIN挖了百人團(tuán)隊(duì)，而是其定位高端且跨境經(jīng)營存在很多市場和體制障礙，渠道、定價、物流、消費(fèi)者需求變遷、權(quán)益維護(hù)等一系列在國內(nèi)電商相對比較容易解決的問題，一旦到了跨境層面就很難，要維持高端線上服務(wù)就更難，要改變歐洲消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣并非朝夕之功。”獨(dú)立國際策略研究員陳佳表示。

圖源：罐頭圖庫

不過字節(jié)跳動并未放棄，Dmonstudio關(guān)閉之后，字節(jié)迅速注冊新的IfYooou，同樣主打女裝，并定位“低價產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)服務(wù)”。

阿里巴巴也在2021年推出了女裝跨境電商平臺Allylikes。

而更大的威脅來自拼多多的Temu。Temu于2022年9月上線，延續(xù)了低價優(yōu)勢，只用了不到兩個月APP下載量就超過SHEIN，登上北美購物類APP排行榜榜首。

而且，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們無一例外采取低價策略“出海”。

“近年來跨境電商板塊雖然高速發(fā)展，但由于大量中資企業(yè)在歐美扎堆，且業(yè)務(wù)同質(zhì)化傾向十分嚴(yán)重。無論是一般性平臺的Temu、Shein，還是專業(yè)細(xì)分平臺的IfYooou，絕大部分平臺都采取低價策略。彼此高度對標(biāo)同時又彼此力求差異化，始終難以擺脫低價策略與內(nèi)卷式競爭困境，導(dǎo)致跨境電商雖然在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域擁有比亞馬遜等平臺的比較優(yōu)勢，卻在現(xiàn)實(shí)中往往限于有力發(fā)不出的窘境。”獨(dú)立國際策略研究員陳佳表示。

即便前路阻礙重重，能夠走出國門賺“外匯”仍值得被期待。無論SHEIN怎么去“中國化”，不可否認(rèn)的是它都離不開中國供應(yīng)鏈，而這背后解決的是上下游百萬人員就業(yè)，同時助力中國制造、品牌與產(chǎn)業(yè)出海。但SHEIN也是一個重要的風(fēng)向標(biāo)，是證監(jiān)會、商務(wù)部要求境內(nèi)企業(yè)海外上市納入備案管理后的赴美上市的案例，SHEIN會怎么做？監(jiān)管層又會作何反應(yīng)？都是外界格外關(guān)注的。

你對淄博80后小伙創(chuàng)辦的跨境電商SHEIN赴美上市怎么看？歡迎下方留言討論。