文/樂居財經 作者/程孟瑤

2020年以來，匯興智造已經3次通過增資補血，但依然不夠。截至2023年6月30日，匯興智造的短期借款為1.29億元，一年內到期的非流動負債為1084.35萬元，貨幣資金僅有8589.6萬元。

手頭緊張，又想進一步擴產，匯興智能再次瞄向資本市場。本次IPO，匯興智能主要想為公司智能裝備生產基地項目募集建設資金1.65億元。該項目屬于其設備制造增資擴產項目一期，整個項目規劃建設廠房2棟，宿舍2棟，總投資3億元。項目用地于今年6月7日摘牌，8月初已經開工。

但是長期的舉債經營，讓匯興智造闖關北交所的結果充滿未知，匯興智能又做了第二手準備。遞表北交所3天后，匯興智能接連公告表示，因為項目資金需要，擬以項目對應的土地及上蓋物作為抵押，向交通銀行股份有限公司東莞分行申請一筆2.2億元的固定資產貸款，貸款期限10年。

一、核心客戶結構生變

業績依賴利元亨、比亞迪

招股書稱，匯興智造成立于2006年12月30日，早期從事單一特定設備制造，逐漸擴展至生產輸送系統建設全流程服務，2016年掛牌新三板，2017年進入創新層。

匯興智造主要從事工廠內智能輸送物流系統、系統模塊及精密零部件的開發、生產、銷售，下游客戶主要來自新能源鋰電池、家電、3C 電子、衛浴、光伏、汽車零部件等行業，包括比亞迪、格力、利元亨、TCL、ABB、美的、海爾、格力、海信、WALTON、Arcelik、Duravit、科勒、九牧、箭牌、恒潔等企業。

受益于下游鋰電池行業的快速發展，匯興智造業績的快速增長。2020年-2022年及2023年上半年（下稱“報告期”），分別取得1.23億元、2.07億元、3.66億元、2.32億元的營業收入。其中，前五大客戶分別貢獻12.42%、19.77%、49.63%、66.31%的營業收入，不存在大一客戶依賴，但客戶集中度逐年走高。

比如對比亞迪的銷售收入占比分別為0.00%、6.79%、14.07%、20.73%；對利元亨的銷售收入占比分別為0.03%、0.85%、26.23%、13.58%，利元亨持有匯興智造3.67%的股份，為其關聯方。

報告期內匯興智造的前五名客戶變動也比較明顯，來自格力電器、格美照明、瑞科制冷、TCL智能等家居企業的業績相繼減少，元亨持、比亞迪等新能源公司迅速占據核心客戶位置，2023年上半年，來自利元亨和比亞迪的銷售收入金額合計占比34.31%。

匯興智造坦言，根據在手訂單情況，在可預見的未來，其與利元亨及比亞迪的交易將持續存在，具有一定的依賴性。2022年其來源于新能源電池行業的收入金額和占比分別為1.44億元、39.40%，較2021年的1575.80萬元、7.61%均大幅上升。

若利元亨及比亞迪降低對公司產品采購金額，或鋰電池生產設備周期性投資訂單履行完畢后無法獲取新的規模化訂單，或未來下游需求發生不利變化，將對公司經營業績產生不利影響。

目前來看，在大客戶的加持下，匯興智造報告期內的業績比較亮眼，實現歸母凈利潤分別為-854.18萬元、528.53萬元、2982.70萬元、1188.32萬元，2021年和2022年同比增長161.88%、464.34%。2023年上半年同比增長65.38%。不過讓人在意的是，2022年其營業收入同比增長76.74%，凈利潤同比增長了464.34%，營利增速明顯不匹配。

二、與關聯股東往來賬規模大

壞賬計提比例異于同行均值

匯興智造主要通過為客戶提供智能輸送物流系統、系統模塊和精密零部件獲取收入，樂居財經《預審IPO》注意到，報告期內，匯興智造與客戶利元亨的往來賬金額較大，應收賬款壞賬計提比例也存在大幅波動。

此外，2022年和2023年上半年，匯興智造與利元亨產生了851.15萬元、743.07萬元的合同負債，2022年匯興智造收到了利元亨的投資意向金1000萬元。

利元亨是全球第一梯隊的鋰電裝備頭部企業，數字化工廠領域的先進企業之一。2018年起與利元亨開展合作以來，匯興智造已經承接并交付多筆來自利元亨的訂單。2022年7月，雙方簽署戰略合作協議后，利元亨通過認購定向發行股份成為股東。

匯興智造主要向利元亨提供定制化鋰電池生產輸送線產品，報告期內，后者分別貢獻4.03萬元、176.26萬元、9600.47萬元、3152.88萬元營業收入，同期應收賬款余額分別為27.26萬元、61.69萬元、3133.46萬元、4202.68萬元，壞賬準備2.45萬元、3.08萬元、157.60萬元、225.02萬元，計提比例8.99%、4.99%、5.03%、5.35%，存在明顯波動。

2020年匯興智造對利元亨的壞賬計提比例較高為8.99%，2021年下降了4個百分點，但隨后逐年走高。

不過，匯興智造的招股書中，在其披露的“按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款情況”中，對利元亨的應收賬款與上述數據略有出入。截止2023年6月30日，匯興智造來自利元亨的應收賬款余額3876.01萬元，占當期應收賬款總額的16.77%，壞賬準備208.67萬元。兩組數據中，利元亨的應收賬款分別為4202.68萬元、3876.01萬元，相差326.67萬元；壞賬準備分別為225.02萬元、208.67萬元，相差16.35萬元。

報告期各期末，匯興智造應收賬款規模分別為4936.82萬元、7314.41萬元、1.72億元、2.31億元，前五大客戶的合計占比23.74%、17.20%、43.61%、34.98%；2020-2022年，應收賬款占營業收入的比重分別為40.02%、35.32%、46.91%。

對應，匯興智造對應收賬款壞賬準備計提比例分別為23.42%、21.14%、5.68%、6.17%，與同行可比公司華昌達（300278.SZ）、諾力股份（603611.SH）、恒鑫智能（832239）、德馬科技（688360.SH）、科捷智能（688455.SH）均值相比存在明顯差異。

2020年和2021年高于平均水平約8個百分點，2022年又低于行業均值6個百分點。主要原因為2022年匯興智造對存在經營困難及破產重整等情形的長賬齡客戶，產生的975.93萬元應收賬應款進行了核銷。

源于新能源電池行業的收入增長，匯興智造營業收入顯著增長，各報告期末其應收賬款、合同資產及質保金合計余額相應增長，合計余額分別為5049.75萬元、7930.54萬元、1.91億元、2.56億元，占營業收入比分別為為40.94%、38.29%、52.30%、110.28%。2023年6月末，占比已經超過100.00%，匯興智造表示主要原因為上半年銷售收入規模同比進一步擴大，部分應收款項尚處于信用期及上年末部分下游客戶延遲回款綜合作用所致。

匯興智造應收賬款周轉率（含合同資產）分別為2.11、3.19、2.70、2.08，略低于行業均值。2022年應收賬款周轉率較上期有所下降，主要為當期來源于新能源電池行業客戶的收入大幅上升，利元亨、比亞迪通過迪鏈付款，拉長了應收賬款回款周期。

三、經營現金流累計流出1.7億元

大客戶突擊入股

靠賒銷模式來實現規模擴張，大量營收未實際進入口袋，報告期各期匯興智造現金流凈額分別為-123.95萬元、-174.54萬元、-6499.22萬元、-10570.20萬元，累計凈流出1.74億元。

經營活動現金流量凈流出，匯興智造表示一方面分階段收款模式形成的期末應收賬款較多，且數字化應收賬款債權憑證結算較多；另一方面是公司獲取訂單不規律，導致部分期間收款同期下降。同時公司產品基于定制化生產特點需先行支付大量材料采購款，使得銷售收款與采購付款時間錯配且采購付款金額持續增長。

受到存貨、經營性應收項目與經營性應付項目的影響。報告期內，匯興智造凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額的差異額分別為-718.88萬元、707.67萬元、9476.68萬元、1.18億元。

自身造血能力不足，匯興智造主要通過融資、借款輸血。報告期內，匯興智造財務費用增長明顯，主要為利息支出，分別為69.14萬元、139.30萬元、266.69萬元、319.24萬元。

報告期內，匯興智造還通過三次定向發行引入了外部戰略投資者，并且簽下了對賭協議，包括包括上市時間、業績承諾等條款。

第一次是2022年5月，匯興智造通過增發250萬股股份，甩掉了1.25億元的債務；第三次通過增發790萬股，獲得5372萬元的現金收入。最讓人在意的是第二次，8位股東在2022年11月，以6800萬元認購1000萬股增發股份，其中利元亨出資1700萬元，以6.80元/股認購250萬股，躋身第六大股東，并且是2022年匯興智造第一大客戶，貢獻了三成營收。

但由于掛牌期未對特殊投資條款及時信批，2023年9月1日全國股轉公司對匯興智造及其實控人鐘輝采取出具警示函的自律監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

目前，鐘輝直接持有匯興智造46.16%的股份，并通過與弟弟鐘世鑫、妹妹鐘雙燕、春暖花開投資發展，簽署一致行動人協議，合計支配58.75%的股份。

除此之外，鐘輝的配偶辛曼玉、岳父辛維、妹夫胡偉路、弟媳曾鳳，也均在公司有股份或職位。

附：匯興智造上市發行中介機構清單

保薦人：開源證券股份有限公司

承銷商：開源證券股份有限公司

律師事務所：北京中銀律師事務所

會計師事務所：廣東司農會計師事務所（特殊普通合伙）