撰文|蜜妹? ?來源|閨蜜財經

近輔助生殖機構愛維艾夫在港交所披露招股書，開啟上市關鍵一步。

從愛維艾夫招股書里，我們可以看到這一行業的前景與隱憂。? ??

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可能有蜜友對輔助生殖沒有太明確的概念，但如果提到試管嬰兒或許你就懂了。試管嬰兒就是輔助生殖的一種常見形式。

輔助生殖技術，簡稱ART，英文全稱為Assisted Reproductive Technology，指采用醫療輔助手段使不育夫婦妊娠的技術。

該技術主要包括兩大類：人工授精（Artificial Insemination，AI）和體外受精-胚胎移植（In Vitro Fertilization and Embryo Transfer，IVF-ET）及其衍生技術。

人工授精，是指用人工方式將精液注入女性體內使其妊娠；? ?

體外受精-胚胎移植技術及其各種衍生技術，是指從女性體內取出卵子，在器皿內培養后，加入經技術處理的精子，待卵子受精后，繼續培養，到形成早早期胚胎時，再轉移到子宮內著床，發育成胎兒直至分娩。該技術俗稱試管嬰兒。

成立于2006年的愛維艾夫，就是一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供商，除了為患者提供ART相關治療，還包括其他輔助醫療服務，比如為患有可能影響生殖的基礎疾病的患者提供量身定制的治療方案，幫助其進行ART治療前的身體調理等。

目前，愛維艾夫在我國運營有4家醫院，分別位于廣東湛江、揭陽、天津和云南昆明。? ?

盡管目前只有4家醫院，但愛維艾夫已經算是國內相關行業里比較大的了。根據弗若斯特沙利文的資料，于2022年，其醫院在中國民營ART服務提供商中排名第四，共進行了6,706次IVF周期，占同年在中國進行的IVF周期總數的約0.9%。

可見我國在輔助生殖行業領域，現階段市場是比較分散的。

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輔助生殖行業有多賺錢？我們從愛維艾夫的運營數據里也可以窺見一二。

2022年，愛維艾夫旗下的湛江、天津、揭陽、昆明4家醫院平均每個IVF周期收費分別為5.88萬元、6.70萬元、7.12萬元、5.22萬元。? ?

公開數據顯示，一名成功的試管嬰兒的培育通常需要經過2至3個周期。蜜妹粗略計算下，成功培育一名患者的試管嬰兒大概需要15萬元左右。

2020年-2022年、2023年上半年，愛維艾夫的營收分別為3.69億元、4.2億元、4.07億元及2.3億元，2022年同比略有下滑，今年上半年則漲勢較為明顯。

上述時間內，該司毛利潤分別是1.57億元、1.93億元、1.76億元、1億元，毛利率分別為42.4%、45.9%、43.3%、43.5%。

凈利潤分別為4595.7萬元、9456.2萬元、6451.7萬元、3388.3萬元；凈利率分別為12.4%、22.5%、15.8%、14.7%。

可以看到，愛維艾夫近幾年的利潤率高光時刻在2021年，應該和2020年黑天鵝影響基數低有關。? ?

值得注意的是2022年，該司無論是營收還是利潤，都有明顯下滑，背后原因值得深思。不過總的來說，長期保持10%+的凈利率，還是比很多行業賺錢哈。

招股書顯示，愛維艾夫最大的兩項成本為材料成本以及薪金福利。2020-2022年以及截至2022年及2023上半年，其材料成本分別為120.0百萬元、133.4百萬元、130.2百萬元、57.0百萬元及71.2百萬元，分別占同期收入成本的56.4%、58.8%、56.4%、54.1%及54.7%。

同期其員工成本總額分別為99.9百萬元、115.6百萬元、117.7百萬元、59.3百萬元及64.2百萬元，分別占同期收入成本、銷售及分銷開支以及行政開支的34.8%、36.4%、35.0%、37.4%及34.7%。

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這一行業的發展前景如何？根據弗若斯特沙利文報告，我國的ART服務市場由2018年的人民幣252億元增至2022年的人民幣279億元，復合年增長率為2.6%。

該司預計，ART服務市場在2026年及2030年將達377億元及552億元，復合年增長率分別為7.8%及10.0%。? ?

目前，ART服務行業仍以公立醫療機構為主。2018年至2022年，我國輔助生殖中心總數由498個增至559個，復合年增長率2.9%。

其中私立輔助生殖中心增速更快，由2018年的51個增至2022年的63個，復合年增長率5.4%；公立輔助生殖中心的數量由2018年的447個增至2022年的496個，復合年增長率為2.6%。

如上文蜜妹提到了，該行業競爭激烈，集中度偏低，想要做大做強可持續發展殊為不易。之于愛維艾夫，目前也存在隱憂。? ?

在蜜妹看來，最大的風險在于，包括深圳的醫院在內，愛維艾夫目前只有5家醫院，而且營收的半壁江山都來源于廣東湛江的那家一樣，也就是集中度偏高。

如果這家湛江的醫院出現任何不測，都對該司影響巨大。同理也可以推導至天津、昆明等其他三地的醫院。

愛維艾夫方面透露，本次融資將主要用于拓展經營能力及增加服務質量，包括旗下醫院的擴張、翻新及裝修；設備、信息管理系統升級；優化獲客途徑及提高品牌知名度等。好像也沒有向其他城市的擴張計劃？

另外，鑒于醫療健康行業，尤其是ART服務行業的特殊性，其背后的監管亦可能存在不利變動，由此可能導致合規等營運成本增加，甚至影響營收。

行業壁壘來看，受困于牌照限制，加上有一定技術門檻，ART服務市場的護城河不低。

但另一方面，又因為其小眾，且行業增速不見得快，加上我國很多人目前對生娃這件事似乎沒以前熱衷，該行業的造富能力似乎也值得商榷。你覺得呢？