來源/港灣商業(yè)觀察? 作者/施子夫

?

此次IPO，公司計劃擬募資1.50億元，其中1.20億元用于新會陳皮制造中心及研發(fā)中心建設(shè)項目，另有3000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

?

陳皮第一股，同行上市的艱難

麗宮股份是一家集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的陳皮產(chǎn)業(yè)運(yùn)營企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括新會陳皮，以及柑普茶、陳皮糕點和陳皮預(yù)制菜等周邊產(chǎn)品。同時，公司還為客戶提供柑普茶受托加工及陳皮釀化服務(wù)等。

?

招股書顯示，公司方面鑒于陳皮行業(yè)與茶行業(yè)經(jīng)營模式、消費(fèi)群體及產(chǎn)品特性具有一定的相似性，因此選取了經(jīng)營茶類、中藥飲片的企業(yè)作為同行業(yè)可比公司包括中國茶業(yè)、瀾滄古茶、天福、謝裕大及壽仙谷作為同行業(yè)可比公司。

?

倘若上市成功，麗宮股份將迎來“陳皮第一股”之稱。不過，一直以來，A股暫無茶業(yè)類企業(yè)上市成功。2020年6月，中國茶葉股份有限公司遞交招股說明書，擬上交所主板上市，其后中止；2021年和2022年，八馬茶業(yè)先后遞表創(chuàng)業(yè)板及深交所主板，2023年9月宣告終止。

?

另一家上市成功的茶企是瀾滄古茶（06911.HK），2020年遞表深交所失敗，之后持續(xù)沖刺港股，終于在2023年12月22日上市成功。

?

香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾坦言，“從資本收益角度，會形成‘愛酒不愛茶’的結(jié)果，主要是白酒概念在茅臺等頭部企業(yè)的帶動下、形成高收益的預(yù)期，而茶缺少龍頭的示范效應(yīng)，并且茶企的品牌附加值也明顯低于酒企。茶企的業(yè)務(wù)屬于農(nóng)產(chǎn)品初加工，缺少附加值提升的環(huán)節(jié)，所以成長性不足，不符合A股的上市標(biāo)準(zhǔn)。”

?

沈萌強(qiáng)調(diào)：“茶企本質(zhì)上仍是農(nóng)產(chǎn)品初加工行業(yè)，既不具有高成長性、也不具有高收益性，而且長期發(fā)展的穩(wěn)定性基礎(chǔ)也不牢靠，不符合投資者的預(yù)期。”

?

對于遞表北交所，沈萌表示，北交所對擬掛牌企業(yè)的行業(yè)范圍相對寬泛，所以在企業(yè)基本財務(wù)指標(biāo)能夠滿足北交所要求的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)掛牌存在較大可能，但陳皮屬于成熟性食品產(chǎn)業(yè)，成長性和附加值都缺乏足夠的想象空間，掛牌或許也很難得到較高估值和交易量。

?

毛利率弱于同行，經(jīng)銷商占比超九成

從2020年至2022年以及2023年1-9月（以下簡稱，報告期內(nèi)），麗宮股份來自陳皮制品收入及占比整體呈上升趨勢，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收分別為9256.22萬元、2.36億元、2.06億元和1.43億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的62.34%、80.00%、76.02%和94.12%。

?

不難發(fā)現(xiàn)，在最近一期的時間，麗宮股份來自陳品制品的收入占當(dāng)期總收入的比重達(dá)到了九成以上。而當(dāng)企業(yè)主營業(yè)務(wù)高度集中時，面臨的原材料價格波動風(fēng)險、核心競爭力風(fēng)險也會大大增加。

?

報告期內(nèi)，麗宮股份實現(xiàn)營收分別為1.48億元、2.95億元、2.71億元和1.52億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2162.44萬元、6504.72萬元、6822.27萬元和4243.40萬元，扣非后歸母凈利潤分別為1969.29萬元、6356.08萬元、6708.70萬元和4205.75萬元。

?

期內(nèi)，麗宮股份的營收及凈利增長穩(wěn)定，不過各期毛利率表現(xiàn)要低于行業(yè)均值。

?

報告期內(nèi)，麗宮股份的綜合毛利率分別為46.57%、49.43%、52.75%和56.99%，而同一時期同行可比公司毛利率均值分別為58.85%、58.00%、56.92%、60.03%。

?

麗宮股份在招股書中表示，公司與可比公司的毛利率差異主要是由于與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品類型、銷售區(qū)域、客戶結(jié)構(gòu)、成本構(gòu)成等方面存在差異。

?

麗宮股份的銷售渠道包括直銷+經(jīng)銷、線上+線下。其中，經(jīng)銷模式以傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道為主；直銷模式包括線下銷售，以及在天貓商城、京東商城等國內(nèi)知名電子商務(wù)平臺建立品牌專營店進(jìn)行銷售。

?

報告期內(nèi)，麗宮股份來自經(jīng)銷渠道的收入占比逐年走高，各期分別為9277.63萬元、2.16億元、2.20億元和1.41億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的62.48%、73.30%、81.13%和92.65%。

?

公司方面也表示，未來若不能保持與現(xiàn)有經(jīng)銷商的合作關(guān)系，無法有效地管理經(jīng)銷商，與經(jīng)銷商產(chǎn)生合作糾紛或發(fā)生售后服務(wù)不當(dāng)行為；或者現(xiàn)有經(jīng)銷商銷售額降低，以及公司無法開發(fā)新的經(jīng)銷商，將對公司的業(yè)務(wù)、品牌、經(jīng)營情況產(chǎn)生一定的不利影響。

?

2023年10月，麗宮股份曾在新三板披露2023年三季度業(yè)績報告。

?

根據(jù)財報顯示，2023年前三季度，麗宮股份實現(xiàn)營收2.28億元，同比下降11.62%；實現(xiàn)凈利潤6406.08萬元，同比增長0.72%。

?

存貨賬面價值逐年走高，銷售費(fèi)用越來越高

隨著營收規(guī)模的增長，麗宮股份也會提前置備一定規(guī)模的陳皮原材料等，期內(nèi)麗宮股份的存貨賬面價值在逐年走高，不僅如此，公司還面臨存貨跌價風(fēng)險。

?

據(jù)了解，麗宮股份的存貨主要包括在日常活動中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料和物料等。

?

報告期各期末，麗宮股份的存貨賬面價值分別為7154.84萬元、1.78億元、1.61億元和1.78億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為32.21%、55.66%、52.21%和43.16%，占比較大。

?

同一時期，麗宮股份的存貨跌價損失分別為-350.89 萬元、-137.21萬元、-112.28萬元和-53.93萬元，主要系部分柑普茶成品和茶葉半成品過期所致。

?

對于存貨賬面價值逐年走高的原因，麗宮股份表示，主要系公司為了滿足后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營需要提前存儲陳皮原材料所致。

?

報告期各期，麗宮股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.25次、1.15次、0.73次和0.75次，盡管在2023年上半年存貨周轉(zhuǎn)率有輕微回升，但仍低于2020年水平。

?

報告期內(nèi)，麗宮股份的銷售費(fèi)用率保持在兩位數(shù)的水平，并且要高于其他費(fèi)用投入。各期，麗宮股份的銷售費(fèi)用分別為2529.41萬元、4493.56萬元、4220.46萬元和3053.63萬元，銷售費(fèi)用占當(dāng)期營收的比重分別為17.04%、15.23%、15.56%和20.09%。

?

麗宮股份的銷售費(fèi)用主要由銷售人員的職工薪酬、市場推廣及廣告宣傳費(fèi)等構(gòu)成，報告期內(nèi)，銷售人員的職工薪酬分別為1593.36萬元、3153.05萬元、3130.43萬元和2438.20萬元，分別占當(dāng)期營收的62.99%、70.17%、74.17%和79.85%。

?

報告期內(nèi)，麗宮股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為9655.29萬元、-1844.49萬元、4805.44萬元和6418.22萬元，占當(dāng)期凈利潤的比重分別為448.14%、-28.38%、70.44%和151.42%。

?

對于2021年現(xiàn)金流為負(fù)的原因，麗宮股份表示，主要系隨著陳皮市場需求持續(xù)增加，公司在2021年采購了大量陳皮進(jìn)行儲存、釀化及生產(chǎn)，使得當(dāng)期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加。2022 年市場趨于平穩(wěn)，公司減少了陳皮原材料采購量，使得當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加。

?

另據(jù)天眼查顯示，2021年1月26日，麗宮股份被佛山市南海區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額64.34萬元。

?

截至目前，麗宮股份共計有21起司法案件，其中包括承攬合同糾紛6起，侵害商標(biāo)權(quán)糾紛4起，產(chǎn)品責(zé)任糾紛2起，確認(rèn)勞動關(guān)系糾紛2起等。（港灣財經(jīng)出品）