然而，作為上市新規(guī)發(fā)布后首個“吃螃蟹”的企業(yè)，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱：馬可波羅）沒有順利通過審核。

5月16日晚間，深交所官網(wǎng)發(fā)布消息顯示，馬可波羅的審議結(jié)果是：暫緩審議。

在上市委會議現(xiàn)場，深交所主要問詢了關(guān)于馬可波羅的經(jīng)營業(yè)績問題以及應(yīng)收賬款問題，并要求馬可波羅進(jìn)一步說明并披露經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定？單項壞賬準(zhǔn)備計提是否準(zhǔn)確？

其實，馬可波羅身上的爭議從未斷絕。作為房地產(chǎn)上游供應(yīng)商，建筑陶瓷行業(yè)與房地產(chǎn)市場的景氣度密切相關(guān)。自2021年以來，房地產(chǎn)市場下行，馬可波羅也難逃影響。

曾經(jīng)，恒大、萬科、中海、融創(chuàng)、碧桂園等房企是支撐起馬可波羅發(fā)展的支柱，如今，不少房企卻成了馬可波羅壞賬激增的源頭。

站在深交所門口，馬可波羅要解釋的事情還有很多。

尚未恢復(fù)元?dú)猓?/span>

料業(yè)績繼續(xù)下滑

馬可波羅的歷史要追溯至2008年。

2008年11月，105位實際出資人創(chuàng)立了馬可波羅的前身廣東馬可波羅陶瓷有限公司。其中，黃建平持股45.0022%，為第一大股東。

IPO前，黃建平仍是公司的實際控制人，直接持有馬可波羅0.90%股份，間接持有41.22%股份，合計持有42.12%股份。

圖 / 馬可波羅招股書

在黃建平的帶領(lǐng)下，馬可波羅擁有了“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌，并且讓企業(yè)在行業(yè)中占有一定地位。

招股書顯示，2021-2022年，公司的營業(yè)收入位列國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)第一。除此之外，企業(yè)連續(xù)十年獲得建陶品牌供應(yīng)商排名第一。

馬可波羅的確有過高光時刻。

2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元和93.65億元，規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，2021年時已經(jīng)逼近百億大關(guān)。

圖 / Wind（單位：億元）

而2021年也成為了企業(yè)的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這一年，與建筑陶瓷緊密相連的房地產(chǎn)行業(yè)走上“下坡路”，作為上游企業(yè)不可避免地遭受沖擊。2022年和2023年，馬可波羅的營業(yè)收入分別為86.61億元和89.25億元，尚未恢復(fù)至2021年的水平。

對于業(yè)績的下滑，馬可波羅解釋稱，是由于公司下游房地產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策調(diào)控影響較大。

企業(yè)還是靠著“以價換量”的策略，才暫時保住規(guī)模沒有繼續(xù)下滑。2021年至2023年（以下簡稱：報告期），馬可波羅的銷售單價分別為45.46元/平方米、41.62元/平方米、39.48元/平方米。

圖 / 馬可波羅招股書

只不過，“以價換量”直接加速了利潤的下挫。

2021年至2023年，其歸母凈利潤分別為16.53億元、15.14億元和13.53億元。其中，2022年、2023年，歸母凈利潤分別同比下滑8.40%、10.66%。

圖 / 馬可波羅招股書

馬可波羅坦言，若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或公司所處的競爭環(huán)境發(fā)生重大不利變化，可能影響公司產(chǎn)品價格以及經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，公司營業(yè)利潤存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險。

而這一風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)。

2024年1-3月，馬可波羅實現(xiàn)營業(yè)收入13.13億元，同比下降16.01%；歸母凈利潤1.97億元，同比下降16.03%。

圖 / 馬可波羅招股書

馬可波羅預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約為35.5億元至37.5億元，同比下滑12.17%至16.86%；歸母凈利潤約為6.3億元至7.1億元，同比下滑8.06%至18.42%。

圖 / 馬可波羅招股書

踩雷19家開發(fā)商，

應(yīng)收賬款高企

之所以深受房地產(chǎn)市場變動的影響，是因為馬可波羅有超過1/3的業(yè)績來自于工程類客戶，而這類客戶主要是開發(fā)商。

2021年至2023年，工程銷售模式取得的營業(yè)收入分別為37.68億元、32.81億元、30.46億元，占比主營業(yè)務(wù)收入的40.36%、38.09%、34.31%。

圖 / 馬可波羅招股書

在房地產(chǎn)市場高歌猛進(jìn)時，馬可波羅自可以借助這些合作的開發(fā)商，實現(xiàn)業(yè)績的跨越。但在市場下行時期，這些開發(fā)商也帶來了更多的壞賬。

據(jù)「子彈財經(jīng)」不完全統(tǒng)計，于報告期內(nèi)，包括融創(chuàng)、綠地、陽光城、世茂、金科、旭輝、華夏幸福、碧桂園、富力在內(nèi)的19家房企，均因“預(yù)期回收風(fēng)險高”被計提過高額壞賬準(zhǔn)備。

圖 / 馬可波羅招股書

2021年-2023年，馬可波羅分別計提壞賬準(zhǔn)備2.64億元、4.10億元、6.33億元。也就是說，短短3年時間，馬可波羅共計提了約13億元的壞賬準(zhǔn)備，這對利潤造成的沖擊不言而喻。

圖 / 馬可波羅招股書（從左至右分別為：2021年至2023年計提壞賬金額）

令外界更為擔(dān)憂的是，或許還有更多的壞賬已經(jīng)在路上。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款一直居高不下。2021年-2023年，這一數(shù)額分別為22.43億元、20.28億元和15.99億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為27.92%、28.37%和20.45%。

圖 / 馬可波羅招股書

按照馬可波羅的說法，公司的應(yīng)收款項主要來自于房地產(chǎn)等工程類客戶。其坦承，報告期內(nèi)，公司部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。

雖然業(yè)績已經(jīng)深受開發(fā)商影響，但面對開發(fā)商，馬可波羅也是進(jìn)退兩難。

報告期內(nèi)，工程類客戶每年貢獻(xiàn)約1/3收入，一旦失去這些客戶，企業(yè)營收、利潤必然遭受重創(chuàng)；但若繼續(xù)和開發(fā)商綁定在一起，出現(xiàn)壞賬的概率也會提升。

從馬可波羅的動作來看，企業(yè)仍然和開發(fā)商保持著相對密切的關(guān)系。招股書顯示，2021年至2023年，恒大、萬科、中海一直位列前五大客戶名單之中。

圖 / 馬可波羅招股書

其中，恒大一直保持在第二大客戶的位置，分別貢獻(xiàn)了4.13億元、3.51億元、3.99億元。按照馬可波羅的說法，直到2021年8月，公司才對恒大的銷售模式從賒銷發(fā)貨改為現(xiàn)款現(xiàn)貨。

就在馬可波羅等待敲響深交所大門的關(guān)鍵時刻，房地產(chǎn)行業(yè)傳來一個好消息。

5月17日，相關(guān)部門提振房地產(chǎn)發(fā)展的重磅政策落地。其中，包括取消首套和二套房房貸利率政策下限、下調(diào)最低首付比例、下調(diào)公積金貸款利率等。如若房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)，下游的建筑陶瓷企業(yè)也將受益。

募資縮水8.6億，

實控人大展“騰挪術(shù)”？

本次IPO，馬可波羅計劃募資31.58億元。

圖 / 馬可波羅招股書

不過，這并非馬可波羅的初衷。在2022年5月首次遞交招股書時，馬可波羅擬募集資金40.18億元。

圖 / 馬可波羅招股書

兩相對比之下，馬可波羅的募資計劃縮水8.6億元，而減少的這筆資金正好是馬可波羅原計劃用于補(bǔ)充流動資金的數(shù)額。

從披露的財報數(shù)據(jù)來看，馬可波羅目前并不缺少資金。截至2023年12月31日，其貨幣資金高達(dá)38.88億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別只有1.17億元、1.41億元。

圖 / 馬可波羅招股書

IPO前，馬可波羅更是大手筆分紅。2022年和2023年，企業(yè)分別分紅5億元、3.23億元。

圖 / 馬可波羅招股書

而不少資金流入了公司實控人黃建平的口袋。按黃建平合計持有的42.12%股份計算，黃建平兩年分走了3.47億元。

其實，黃建平深諳資本運(yùn)作之道。

招股書顯示，馬可波羅曾于2019年至2020年陸續(xù)收購了黃建平控制的唯美工業(yè)園100%股權(quán)、美國馬可波羅和美國穩(wěn)得100%股權(quán)、重慶馬可波羅100%股權(quán)、馬可波羅銷售100%股權(quán)，金額合計為4.65億元和9850萬美元（按照2024年5月22日匯率計算，約合7.13億元），以上收購案金額共計人民幣11.78億元。

獲取巨額資金之后，黃建平開始在馬可波羅大展“騰挪術(shù)”。

2021年，馬可波羅將對地產(chǎn)公司的6.68億元應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)對應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給黃建平控制的唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方；2022年，公司又將1.46億元地產(chǎn)公司債權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，而這些債權(quán)的壞賬準(zhǔn)備合計高達(dá)6.82億元。

圖 / 馬可波羅招股書

也就是說，若沒有黃建平出手將這些資產(chǎn)攬入自己實控的公司，馬可波羅的壞賬準(zhǔn)備金額將更為龐大。

實際上，唯美裝飾是黃建平和馬可波羅之間的一個重要紐帶。

例如，于2021年末時，馬可波羅向唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方拆入資金余額13.56億元。2021年、2022年，馬可波羅本應(yīng)向其支付利息3390.54萬元、299.89萬元，但這些利息費(fèi)用未實際支付，而是計入了資本公積。

圖 / 馬可波羅招股書

毫無疑問，在馬可波羅上市的過程中，黃建平正在努力地讓公司呈現(xiàn)出一個良好的財務(wù)形象，但能否如愿敲開深交所的大門仍充滿許多未知。