上市門(mén)檻提高后,中路交科撤單了
6月6日,中路交科科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng):中路交科)主動(dòng)撤回滬主板上市申請(qǐng),成為今年以來(lái)第198家A股IPO撤單企業(yè)。
文|瑞財(cái)經(jīng) 作者|程孟瑤
中路交科的IPO之旅已經(jīng)進(jìn)行近2年。2022年7月,中路交科預(yù)披露了招股書(shū),表示將募資4.3億元擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)流,2023年1月,上交所給出反饋意見(jiàn)后,2月中路交科進(jìn)行了預(yù)披露更新。
2023年3月1日,中路交科滬主板IPO申請(qǐng)被受理,27日交易所發(fā)出首輪問(wèn)詢(xún),截至撤回,中路交科并未回復(fù)。
交易所信息顯示,2023年6月和2023年12月,中路交科曾兩次更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料,但未對(duì)招股書(shū)進(jìn)行更新,所以披露的招股書(shū)中,其最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)停留在2022年上半年。
招股書(shū)顯示,2019年-2021年,中路交科業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì),但其業(yè)務(wù)主要集中在江蘇省內(nèi),存在銷(xiāo)售區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn),收入較為依賴(lài)前五大客戶(hù);進(jìn)入2022年業(yè)績(jī)有下滑跡象,上半年?duì)I業(yè)收入有2021年全年的30%,但凈利潤(rùn)不足2021年全年的15%;同時(shí)存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模相應(yīng)增加,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓,2022年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù);此外,其負(fù)債構(gòu)成中,9成以上為流動(dòng)負(fù)債,其中合同負(fù)債增加較快。
雖未公開(kāi)2022年和2023年全年數(shù)據(jù),但中路交科業(yè)績(jī)大概率達(dá)不到最新主板對(duì)利潤(rùn)的要求。
凈利潤(rùn)指標(biāo)或不及滬主板上市新標(biāo)準(zhǔn)
招股書(shū)顯示,中路交科選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為第一套標(biāo)準(zhǔn),但根據(jù)上交所2024年4月修訂的主板大藍(lán)籌上市規(guī)則,將第一套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近3年累計(jì)凈利潤(rùn)指標(biāo)從1.5億元提升至2億元,最近一年凈利潤(rùn)指標(biāo)從6000萬(wàn)元提升至1億元,最近3年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)從1億元提升至2億元,最近3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)從10億元提升至15億元。對(duì)照交易所上市標(biāo)準(zhǔn),中路交科或已不滿(mǎn)足相關(guān)財(cái)務(wù)要求。
招股書(shū)顯示,2019年-2021年,中路交科歸母凈利潤(rùn)分別為5632.06萬(wàn)元、6419.95萬(wàn)元、8670.47萬(wàn)元,凈利潤(rùn)率分別為17.48%、17.99%、21.69%。同期,營(yíng)業(yè)收入分別為3.22億元、3.57億元、4億元,累計(jì)10.79億元,不滿(mǎn)足15億元新標(biāo)準(zhǔn)。
2022年上半年,中路交科實(shí)現(xiàn)1.25億元營(yíng)業(yè)收入,對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1227.09萬(wàn)元,凈利潤(rùn)率9.78%,距離1億元目標(biāo),差8772.91萬(wàn)元。按2021年全年21.69%的凈利潤(rùn)推算,2022年下半年要完成4.04億元營(yíng)業(yè)收入。
中路交科若要在2022年完成5.29億元營(yíng)收,業(yè)績(jī)?cè)鏊僖_(dá)到32.25%,但2020年和2021年,中路交科營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)僅10.08%、12.02%。如果按9.78%的凈利潤(rùn)率計(jì)算,8772.91萬(wàn)元凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)8.97億元營(yíng)收,業(yè)績(jī)?cè)鏊傩枰_(dá)到155.5%
何況,中路交科的盈利能力似乎正在減弱。數(shù)據(jù)顯示,2022年上半年,中路交科的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2021年全年的30%;但歸母凈利潤(rùn)不足2021年全年的15%;扣非凈利潤(rùn)544.43萬(wàn)元,只有2021年全年的7.61%。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量方面,2019年-2021年凈額7262.19萬(wàn)元、8077.35萬(wàn)元、8599.09萬(wàn)元,但2022年上半年,中路交科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量突然轉(zhuǎn)負(fù),凈流出5173.40萬(wàn)元,與同期歸母凈利潤(rùn)存在較大差額。
中路交科解釋?zhuān)?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)主要系當(dāng)期支付供應(yīng)商款項(xiàng)及職工薪酬金額較大所致。數(shù)據(jù)顯示,2019年-2021年,中路交科應(yīng)付賬款分別為9618.31萬(wàn)元、1.19億元、1.78億元,逐年遞增且增速較快,2022年上半年突然減少至9586.23萬(wàn)元,有通過(guò)安排延后支付供應(yīng)商款項(xiàng),美化現(xiàn)金流的嫌疑。
七成收入集中在江蘇省
半數(shù)收入來(lái)自政府采購(gòu)
中路交科主要為道路、橋梁、隧道等交通基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)、建設(shè)、養(yǎng)護(hù)等提供綜合解決方案,主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工程咨詢(xún)、交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料產(chǎn)品及產(chǎn)品服務(wù)、智慧交通產(chǎn)品等三大類(lèi)。其中,交通基礎(chǔ)設(shè)施延壽材料及其服務(wù)的營(yíng)收占比在65%以上,是重要收入來(lái)源,工程咨詢(xún)和智慧交通產(chǎn)品的營(yíng)收占比有所提升,但仍相對(duì)較小。
1、2022年上半年,政府補(bǔ)貼半數(shù)凈利潤(rùn)
作為一家深耕江蘇省交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的企業(yè),中路交科銷(xiāo)售區(qū)域的高度集中,近年來(lái),中路交科也在嘗試開(kāi)拓江蘇省以外市場(chǎng),但受人才、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局偏少等因素影響效果并不明顯。
2019年-2022年6月(簡(jiǎn)稱(chēng):報(bào)告期),中路交科整體營(yíng)收中,來(lái)自江蘇省內(nèi)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為79.01%、68.82%、82.50%、91.27%。
中路交科“走出去”難的根本原因在其業(yè)務(wù)非常依賴(lài)當(dāng)?shù)卣闹С?。中路交科客?hù)主要為政府交通管理部門(mén)及下屬單位、國(guó)資控股的公路管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)及下屬路橋建設(shè)養(yǎng)護(hù)作業(yè)企業(yè)、其他大型路橋建設(shè)企業(yè)。獲取業(yè)務(wù)的方式主要包括招投標(biāo)等政府、類(lèi)政府采購(gòu)以及商務(wù)性談判等方式,報(bào)告期內(nèi),其主營(yíng)業(yè)主中來(lái)自政府/類(lèi)政府采購(gòu)的貢獻(xiàn)分占比分別為51.67%、57.34%、74.08%、51.31%,對(duì)應(yīng)采購(gòu)額1.66億元、2.05億元、2.96億元、6436.16億元。
在獲得政府項(xiàng)目的同時(shí),中路交科還拿到了不少政府補(bǔ)助,各期分別為675.21萬(wàn)元、1424.67萬(wàn)元、1584.47萬(wàn)元、675.38萬(wàn)元,占同期歸母凈利潤(rùn)的11.32%、21.27%、17.34%、52.12%。2022年上半年中路交科過(guò)半凈利潤(rùn)來(lái)自政府補(bǔ)助。
三年半時(shí)間,從政府處獲得4146.95萬(wàn)元補(bǔ)貼輸血,中路交科坦言,政府補(bǔ)助對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大,如果未來(lái)政府對(duì)行業(yè)支持政策發(fā)生變化導(dǎo)致政府補(bǔ)助縮減甚至取消,將會(huì)對(duì)公司造成不利影響。
2、前五大客戶(hù)集中?大客戶(hù)依賴(lài)癥明顯
業(yè)務(wù)聚焦江蘇省內(nèi)的同時(shí),中路交科還存在大客戶(hù)依賴(lài)。交易所曾在反饋意見(jiàn)中要求說(shuō)明客戶(hù)集中的原因,客戶(hù)的行業(yè)地位經(jīng)營(yíng)狀況,合作的穩(wěn)定性及可持續(xù)性,相關(guān)交易的定價(jià)原則及公允性,是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。
報(bào)告期內(nèi),中路交科向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.17%、66.29%、74.98%、92.86%,占比較大,其中對(duì)江蘇交通控股有限公司及其受同一控制下的主體(統(tǒng)稱(chēng):江蘇交控)銷(xiāo)售額占比均超30%。
江蘇交控由江蘇省人民政府全資控制,負(fù)責(zé)江蘇省80%以上高速公路、過(guò)江橋梁的運(yùn)營(yíng)和管理。報(bào)告期各期,來(lái)自江蘇交控的收入分別為1.40億元、1.13億元、1.96億元,5633萬(wàn)元,占同期營(yíng)收比分別為43.50%、31.75%、49.12%、44.90%。
中路交科的前五大客戶(hù)還包括江蘇省交通工程集團(tuán)有限公司及其受同一控制下的主體、江蘇省交通運(yùn)輸廳及其受同一控制下的主體、中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司下屬公司、北京公科飛達(dá)交通工程發(fā)展有限公司、重慶市智翔鋪道技術(shù)工程有限公司、湖北省路橋集團(tuán)有限公司及其受同一控制下的主體等等。
應(yīng)收賬款、存貨攀升
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)
隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,中路交科應(yīng)收賬款也逐漸攀升,報(bào)告期各期末,其應(yīng)收賬款凈額分別約1.9億元、1.31億元、1.68億元、1.2億元,其中前五大客戶(hù)應(yīng)收賬款余額合計(jì)占各期末應(yīng)收賬款余額的40%以上。
同時(shí)擴(kuò)大的還有存貨規(guī)模。報(bào)告期各期末,存貨賬面價(jià)值分別為2675.04萬(wàn)元、5158.62萬(wàn)元、9946.95萬(wàn)元、9866.69萬(wàn)元,呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。其存貨主要由未驗(yàn)收項(xiàng)目成本、庫(kù)存商品等構(gòu)成,如果市場(chǎng)狀況發(fā)生變化,存貨可能會(huì)發(fā)生減值。
存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模上升占用流動(dòng)資金,中路交科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓。2022年上半年,在支付了8179.57萬(wàn)元應(yīng)付賬款等款后,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負(fù),凈流出5173.4萬(wàn)元,與同期歸母凈利潤(rùn)存在較大差額。
2019年-2021年,中路交科資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.68%、51.35%、53.06%,盡管整體有所下降,但仍高于同行業(yè)可比公司均值,同時(shí)公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司均值,短期償債能力有待提升。
中路交科負(fù)債中,流動(dòng)負(fù)債占比較高,增長(zhǎng)較快,占各期負(fù)債的90.43%、86.39%、92.25%。短期借款、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等增長(zhǎng),是2021年負(fù)債總額增長(zhǎng)的主要因素。特別是合同負(fù)債,2019年中路交科未產(chǎn)生合同負(fù)債,2020年開(kāi)始合同負(fù)債規(guī)模迅速攀升,到2022年上半年已經(jīng)來(lái)到6922.70萬(wàn)元。
2019年-2021年,中路交科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7262.19萬(wàn)元、8077.35萬(wàn)元、8599.09萬(wàn)元,同期,應(yīng)付賬款分別為9618.31萬(wàn)元、1.19億元、1.78億元,有通過(guò)延后支付供應(yīng)商款項(xiàng),美化現(xiàn)金流的嫌疑。
張志祥控制79.51%股權(quán)
歷史存在虛擬股權(quán)代持
中路交科實(shí)際控制人為張志祥,通過(guò)直接與間接持股、表決權(quán)委托以及一致行動(dòng)安排,實(shí)際控制中路交科79.51%的股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。
張志祥畢業(yè)于東南大學(xué)道路與鐵道工程專(zhuān)業(yè),博士研究生學(xué)歷。2001年3月-2014年3月,歷任蘇交科(300284.SZ)道路工程研究所工程師、副所長(zhǎng)、所長(zhǎng),規(guī)劃所所長(zhǎng)。目前直接持有中路交科14.71%股份,并通過(guò)持有控股股東新諾德27.10%的出資額,持有員工持股平臺(tái)南京長(zhǎng)路9.81%的出資額,間接持股14.43%,且控制新諾德、南京長(zhǎng)路所持有的46.70%、18.10%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。
2014年3月成立到2020年10與變更為股份有限公司,中路交科經(jīng)過(guò)5次增資和3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)谠鲑Y過(guò)程中,2次通過(guò)發(fā)行虛擬份額對(duì)員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì),但因?yàn)槲闯闪⒊止善脚_(tái),形成股權(quán)代持。
具體為2015年第一次增資時(shí),副總經(jīng)理劉強(qiáng)代24名自然人持有191萬(wàn)份虛擬份額,對(duì)應(yīng)191萬(wàn)元出資額;2016年第二次增資時(shí)劉強(qiáng)又代35名員工持有327萬(wàn)份虛擬份額,對(duì)應(yīng)490.5萬(wàn)元出資額。
直到2017年2月,劉強(qiáng)將20.00%股權(quán),對(duì)應(yīng)實(shí)際出資717.50萬(wàn)元,認(rèn)繳未實(shí)繳部分282.5萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺(tái)南京長(zhǎng)路,才結(jié)束股權(quán)代持,還原前張偉、曹德軍、張雄文、葛志華四人退出,南京長(zhǎng)路承擔(dān)未實(shí)際出資股權(quán)部分的實(shí)繳義務(wù)。
隨后的3次增資,江蘇鑫智、金茂投資、毅達(dá)投資3家外部投資者相繼入股。
2017年10月,江蘇鑫智以37.50萬(wàn)元認(rèn)繳中路有限新增注冊(cè)資本25.00萬(wàn)元,2020年6月,分別以124.38萬(wàn)元的價(jià)格將所持股權(quán)平分轉(zhuǎn)讓給中路交科董事長(zhǎng)張志祥、中路交科總經(jīng)理陳李峰后退出,將近3年時(shí)間回報(bào)率5.6倍。
江蘇鑫智的退出價(jià)與2020年1月金茂投資入股價(jià)一致,為9.95元/出資額。金茂投資的背后有江蘇省政府投資基金、無(wú)錫創(chuàng)投等,執(zhí)行事務(wù)合伙人西藏金緣投資管理有限公司實(shí)控人為金雨茂物創(chuàng)始人段小光,目前持股比例4.55%。
毅達(dá)投資的背后同樣站著江蘇省政府投資基金,還有新華報(bào)業(yè)集團(tuán)、江蘇高投集團(tuán)、毅達(dá)資本,其在中路交科的最終受益股份為4.49%。
值得一提的是,2020年6月,江蘇鑫智的退出價(jià)為9.95元/出資額,2020年7月毅達(dá)投資的增資價(jià)16.11元/出資額,時(shí)間較近,但價(jià)格存在明顯差異。中路交科表示,主要系江蘇鑫智對(duì)中路有限的投資已經(jīng)獲得預(yù)期收益,且轉(zhuǎn)讓對(duì)象均為公司內(nèi)部股東,經(jīng)協(xié)商參考金茂投資的入股價(jià)格。
附:中路交科上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單
保薦人:安信證券股份有限公司?(現(xiàn):國(guó)投證券股份有限公司)
主承銷(xiāo)商:安信證券股份有限公司
發(fā)行人律師:上海市錦天城律師事務(wù)所
審計(jì)機(jī)構(gòu):信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)
評(píng)估機(jī)構(gòu):北京天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估有限公司
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