文/瑞財經 作者/楊宏彬

他的妻子林綠苗，是悍高集團實控人歐錦鋒妻子的妹妹，而悍高集團做的就是五金生意?？恐@層關系，林培超2019年成為了悍高集團順德地區經銷商。

悍高集團建立了云商銷售模式后，林培超成為了該模式的大客戶，而他進貨的價格，還要比其他客戶更低。悍高集團稱，林培超在順德地區客戶開拓效果較好，從2023年開始，其已經開始負責中山和珠海地區的客戶開拓、維護與銷售工作。

這個故事來自于悍高集團的招股書，近日，公司回復深交所第一輪問詢，為故事又增添了許多細節。

悍高集團本就是一家家族企業，由歐錦鋒及其父親歐漢章創立，目前由歐錦鋒及妹妹歐錦麗實際控制，控股比例將近90%。

雖然歐氏兄妹均是悍高集團的實控人，但二人持股懸殊。不僅如此，歐錦鋒的薪資也遠超歐錦麗。

經營上看，悍高集團的營收與凈利潤均為逐年增長，經營現金流一直保持凈流入，公司在手現金足以覆蓋短債，流動性壓力較小。但公司也存在退還貨金額上揚，且多次陷入專利權糾紛的問題。

01

實控人兄妹持股懸殊，薪資有明顯差距

悍高集團前身為佛山市順德區凱高五金制品有限公司（下稱“凱高五金”）， 成立于 2004年 9 月，注冊資本為 50 萬元，由股東歐漢章、歐錦鋒父子分別持有50%。2011 年 3 月，凱高五金名稱變更為佛山市順德區悍高五金制品有限公司（下稱“悍高有限”）。

報告期初，悍高有限由悍高管理、歐錦鋒、錦益管理、悍高企業、錦悅管理分別持有80%、10%、5.2%、2.6%及2.2%。

2020年9月，悍高有限整體變更為股份公司悍高集團，股本9,000萬股，每股面值1元，股權結構同上。

3個月后，悍高集團注冊資本增至9,230萬元，新增注冊資本由順德智谷認繳，增資價格為 17.39 元/股，合計約4000萬元。增資完成后，順德智谷持有悍高集團2.49%的股權，由此估算，悍高集團的估值約為16億元。

2021 年8月，悍高集團注冊資本增至9,615萬元，新增注冊資本由二鳴投資認繳231萬元，作價6000萬元；順德智造認繳154萬元，作價4,000萬元。其中二鳴投資的股東僅有賴斌勤及老偉民兩人，公司注冊資本6000萬元。

增資完成后，二鳴投資與順德智造分別持有悍高集團2.40%及1.60%的股權，由此估算，悍高集團的估值約為25億元。

2021 年 11 月，悍高集團注冊資本增至9,958.00 萬元，新增注冊資本由兔寶寶認繳205.8萬元，作價6000萬元；青島華真認繳137.2萬元，作價4,000萬元。

增資完成后，兔寶寶與青島華真分別持有悍高集團2.07%及1.38%的股權，由此估算，悍高集團的估值約為28.99億元。

2021年11月，尚壹投資為悍高集團增資68.60 萬元，作價2,000萬元。增資完成后，尚壹投資持有悍高集團0.68%的股權，由此估算悍高集團的估值約為29.41億元。尚壹投資的股東僅有伍仲乾與郭燕瓊兩人，公司注冊資本2000萬元。

2021年12月，悍高集團將資本公積中的股本溢價約2.6億元轉增公司注冊資本，轉增完成后，公司的注冊資本達到3.6億元。

截止遞表，悍高集團的控股股東為悍高管理，持股比例71.81%。而悍高管理由歐錦鋒、歐錦麗兄妹分別持有90%及10%。

悍高企業持有悍高集團2.33%，而該公司由歐錦鋒、歐錦麗兄妹分別持有99%及1%。此外，錦益管理、錦悅管理均為悍高集團的員工持股平臺，分別持有悍高集團4.67%及1.97%，兩個員工持股平臺均由歐錦鋒、歐錦麗兄妹控制。而歐錦鋒還直接持有悍高管理 8.98%的股份。

因此，歐錦鋒、歐錦麗兄妹為悍高集團的實際控制人，持股比例83.74%，控股比例89.76%。兄妹二人雖同為實控人，但持股比例懸殊，歐錦鋒持有悍高集團76.14%，而歐錦麗僅持有7.61%。

在融資過程中，悍高集團與部分投資人簽訂對賭協議，其中與兔寶寶的協議在遞表時并未終止。協議內容主要是，若悍高集團上市失敗，悍高管理需向兔寶寶回購股份。

悍高集團的董事會及高管成員包括：歐錦鋒，任董事長、總經理；歐錦麗，任董事及副總經理；孫國華任董事；徐昊，任董事會秘書；周秀舟，任財務總監。

歐錦鋒與歐錦麗不僅持股懸殊，薪酬上也有明顯差距。2023年歐錦鋒的年薪為192.27萬元，而歐錦麗為111.21萬元，除了低于歐錦鋒外，還低于監事會主席、職工監事汪寶春；監事蔣祖飛；以及徐昊、周秀舟。

另外值得一提的是，悍高集團的財務總監原為向賢青，其在2022年1月以個人職業發展為由辭職，而后周秀舟接替了他的崗位。招股書顯示，周秀舟最初為湖北省武穴市糧食局會計主管，后來曾在玄武科技、飛達音響任財務總監。

02

單一產品依賴降低，實控人妹夫進貨打9折

悍高集團主要從事家居五金及戶外家具等產品的研發、設計、生產和銷售，產品類別主要包括收納五金、基礎五金、廚衛五金、戶外家具四大系列。

其中，收納五金為悍高集團最主要的收入來源。2021年-2023年，悍高集團的主營業務收入分別為14.56億元、15.98億元及21.86億元，其中收納五金的銷售收入占比分別為41.46%、38.53%、36.27%。

基礎五金則為悍高集團的第二大收入來源，且近年來業務收入占比不斷提高，期內分別為21.41%、27.91%及35.83%，2023年業務收入已經能與收納五金平分秋色。

悍高集團的銷售模式包括線下經銷、線下直銷、電商模式、云商模式、出口經銷、出口直銷及出口貿易。其中，最主要的銷售方式的境內線下經銷，各期內該銷售模式帶來的收入占比主營業務收入的42.79%、49.81%、58.20%，逐年提高。

截至各期末，悍高集團的境內線下經銷商數量分別為296個、327個及341個，期內單個經銷商的平均銷售額分別為 238.21萬元、255.56萬元和380.90萬元。

悍高集團在境內的銷售方式除了線下經銷外，還有線下直銷、電商模式和云商模式。其中，云商模式是通過悍高集團自建線上自營平臺云商商城進行，云商客戶以櫥衣柜門店、家具加工廠和五金批發部為主，客戶開發以線下推廣為主。

而悍高集團的云商模式2021年-2023年的第一大客戶悍德家居，是公司的關聯方。

悍德家居實際控制人為林培超，此人為歐錦鋒配偶的妹妹林綠苗的丈夫，悍德家居成立以前，林培超曾以個人和悍林家居為主體與悍高集團交易，悍林家居則由林綠苗持股 99.00%。

2021年-2023年，悍高集團通過云商模式向林培超、悍林家居及悍德家居的銷售金額分別為400.96萬元、720.81萬元及1,305.07萬元，占期內云商模式收入的3.09%、4.57%、7.05%。

悍高集團表示，林培超是公司順德地區經銷商，線下經銷模式下，經銷商的單筆銷售訂單需滿足公司的最低下單數量要求，林培超及其相關主體因生產經營規模及資金水平有限，有時無法滿足公司的最低要求下單標準。故而通過云商渠道向公司購買。

然而，林培超并不僅通過云商模式向悍高集團進貨。2021年-2023年，悍高集團向林培超及經營主體的銷售總金額分別為 497.59 萬元、1,032.16 萬元和 2,335.18 萬元。

此外，悍高集團通過云商模式向林培超及經營主體銷售商品的價格，比向非關聯方銷售要更低，2021年-2023年，雙方購買同種產品價格的加權平均差異率分別為10.44%、10.55%、9.95%。

2021年-2023年，悍高集團的五大供應商中，有一家名為佛山市健思五金制品有限公司，該企業主要是對悍高集團進行銷售。各期內悍高集團向其的采購額分別為4,063.79萬元、4,623.11萬元及8,524.59萬元，2023年較前兩年增長較多。

而在2023年，對于同樣產品，悍高集團向佛山市健思五金的采購價格要高于第三方的采購價格。

據查，佛山市健思五金成立于2014年9月，注冊資金200萬元，由廖偉雄與文杏蓮分別持有75%及25%。

03

毛利率逐年增長，產品退換貨金額上揚

2021年-2023年，悍高集團整體主營業務毛利率分別錄得33.59%、33.99%、36.19%。

如上文所述，收納五金為悍高集團最主要的收入來源，而該業務的毛利率在逐年增長。2021年-2023年，分別錄得39.43%、39.90%及42.84%。

基礎五金作為悍高集團第二大收入來源，業務的毛利率亦為逐年增長。各期內分別為23.76%、27.39%、32.44%，增速較快，兩大收入來源毛利率的增長帶動了悍高集團整體主營業務毛利率的增長。

而廚衛五金則拖了悍高集團毛利率的后腿。2021年-2023年分別錄得35.02%、33.35%及31.10%，低于主營業務整體毛利率且逐年下滑。

從銷售方式來看，悍高集團最主要的線下經銷模式毛利率并不算高，各期內為28.94%、28.89%、32.74%，低于公司主營業務的毛利率。

而公司毛利率最高銷售模式為電商模式，各期內毛利率分別為55.21%、53.43%及50.78%。然而，電商模式雖然毛利率高，但退換貨也比較多。

2021年-2023年，悍高集團的退換貨金額分別為1,194.87萬元、1,053.13萬元及1,616.41萬元，其中電商模式的退換貨金額分別為905.70萬元、668.71萬元及829.41萬元，占比退換貨總金額的75.8%、63.5%及51.3%。

另一方面，悍高集團的退換貨金額整體呈上揚趨勢或與公司產品質量有關。

2019年12月31日，國家市場監督管理總局發布的抽查通報顯示，標稱“佛山市順德區悍高五金制品有限公司”生產的一款“廚房抽拉龍頭（陶瓷片密封水嘴）”，被檢出“管螺紋精度”項目不合格。

2020年11月19日，陜西省市場監督管理局發布的抽檢結果顯示，標稱 “佛山市順德區悍高五金制品有限公司”生產的商標為“悍高HIGOLD”的一款“210MM圓角臺上盤/952128/簡碩”被檢出“排水機構管壁厚度”項目不合格。

04

3年推廣支出花1.45億，曾因專利糾紛5次被起訴

除了主營業務外，悍高集團還有部分邊帶料、邊角料及其他廢料處置的收入，2021年-2023年，公司的總營收分別為14.74億元、16.2億元及22.22億元。

銷售費用為悍高集團除營業成本外最主要的費用，各期內分別為1.3億元、1.5億元及2.07億元，銷售費率為8.84%、9.28%及9.32%。而與之可比公司銷售費率均值分別為5.88%、7.13%、8.49%，悍高集團銷售費率高于行業水平。

職工薪酬是悍高集團銷售費用最主要的構成，各期占比銷售費用總額的47.36%、49.29%及47.03%。電商平臺服務費則是悍高集團銷售費用的第二大構成，各期為2,601.74萬元、2,492.12萬元及3,419.08萬元，3年合計為8,512.94萬元。

招股書顯示，電商平臺服務費主要是悍高集團為推廣線上直銷業務，向天貓、京東等電商平臺支付的服務費。公司為擴大電商業務的銷售規模加強了引流推廣力度，通過多種手段進行產品宣傳。

另外，悍高集團銷售費用中廣告展銷費金額分別為 1,477.08 萬元、1,586.05 萬元和 2,950.55 萬元，3年合計6,013.68萬元，廣告展銷費用率為1.00%、0.98%及1.33%，而與之可比公司廣告展銷費用率為0.39%、0.38%及0.39%。

悍高集團的廣告展銷費用率高于行業水平，加上電商平臺服務費，悍高集團3年為推廣支出的費用約為1.45億元。

2021年-2023年，悍高集團營業外支出分別為635.64萬元、264.79萬元及300.38萬元，2021年營業外支出較高是因未決訴訟所致。

2021年4月14日，悍高集團遭到廣州市銘珈智能家居有限公司（以下稱“銘珈家居”）起訴，原因是悍高集團制造的部分產品，落入銘珈家居名下發明專利權的保護范圍，且悍高集團在京東等網絡平臺亦有銷售被訴產品。

2021年10月13日，悍高集團被判停止制造、銷售、許諾銷售侵權產品，并賠償銘珈家居經濟損失 500 萬元及維權合理開支 15 萬元。2022年6月，悍高集團與銘珈家居達成調解，向銘珈家居支付 370 萬元。

而在2022年3月、8月、9月及2023年7月，悍高集團還因專利糾紛遭到江蘇酷太、廈門和而達、寧波搏盛起的起訴。最終悍高集團與江蘇酷太和解，廈門和而達的兩次起訴一次為撤訴，一次為被駁回；與寧波搏盛的糾紛二審尚未開庭。

05

在手現金充足，資產負債率低于行業水平

2021年-2023年，悍高集團均錄得盈利，分別實現凈利潤1.64億元、2.06億元及3.33億元。

由于持續的盈利，悍高集團2021年-2023年的經營現金流均為凈流入，各期內分別為1.96億元、2.65億元及5.99億元，超過期內凈利潤。

悍高集團同期內的融資現金流也均為凈流入。2021年-2023年分別為1.56億元、6368.58萬元及200.04萬元。主要的流入項為取得借款收到的現金，各期內分別為9822.74萬元、1.21億元及1.76億元。

同期內，悍高集團投資現金流則為凈流出。2021年-2023年分別為-2.04億元、-3.45億元及-2.38億元。除了購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金外，悍高集團投資現金還有一個最主要的流出項為投資所支付的現金，2021年及2022年分別為7.31億元及1.13億元。

截至各期末，悍高集團的現金及現金等價物分別為3.34億元、3.22億元及6.83億元。而截至2023年末，悍高集團的短期借款約為1.3億元，在手資金完全可以覆蓋短期負債。

整體來看，悍高集團各期末的資產負債率分別為38.59%、37.03%及38.45%，處于低位。而與之可比公司各期末資產負債率的均值分別為50.16%、47.43%及46.32%，悍高集團的資產負債率低于行業水平。

附：悍高集團上市發行中介機構清單

保薦人、主承銷商：國泰君安證券股份有限公司

律師事務所：北京國楓律師事務所

審計機構：華興會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：中聯國際評估咨詢有限公司