撰文 | 張? 宇??編輯 | 楊博丞??來(lái)源 |? DoNews

前不久，數(shù)字化解決方案提供商量化派再次更新招股書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)赴港上市進(jìn)程。

事實(shí)上，這已經(jīng)是量化派第五次沖擊資本市場(chǎng)了，其最早于2017年8月向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股書(shū)，可由于嚴(yán)重依賴助貸業(yè)務(wù)且無(wú)法擺脫愈加嚴(yán)厲的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致赴美上市以失敗而告終。此后，量化派又分別于2022年6月、2023年2月、2024年5月和2024年12月四次向港交所發(fā)起沖擊，但最終因?yàn)槲赐ㄟ^(guò)聆訊、業(yè)務(wù)模式存在爭(zhēng)議或招股書(shū)失效等原因鎩羽而歸。

招股書(shū)顯示，量化派的數(shù)字化解決方案主要為消費(fèi)相關(guān)垂直行業(yè)助力，包括為金融機(jī)構(gòu)找到符合其貸款申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)客戶等，即量化派作為中間服務(wù)商對(duì)接金融機(jī)構(gòu)和借貸的企業(yè)和個(gè)人，通過(guò)提供定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、貸后服務(wù)等收取手續(xù)費(fèi)牟利。

為了叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門，量化派不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)探索，涉足了本地生活服務(wù)、政務(wù)數(shù)字化等領(lǐng)域，但無(wú)論如何探索，量化派仍難以擺脫對(duì)于助貸業(yè)務(wù)的依賴，而這也成為了其上市路上的主要障礙。

在接近八年時(shí)間里，量化派不斷嘗試登陸資本市場(chǎng)，但卻始終無(wú)法圓夢(mèng)。如今第五次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，量化派勝算幾何？

01.尚未剝離助貸業(yè)務(wù)

量化派依靠貸款應(yīng)用APP“信用錢包”起家，為用戶提供消費(fèi)信貸撮合服務(wù)及旅游、教育、醫(yī)美等消費(fèi)場(chǎng)景下的白條服務(wù)。

2017年12月，網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)正式納入銀保監(jiān)會(huì)管理，并由普惠金融部制定具體的監(jiān)管制度。監(jiān)管政策愈加嚴(yán)厲，量化派被迫轉(zhuǎn)型。2020年11月，量化派將旗下“信用錢包”升級(jí)為一站式生活消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)“羊小咩”，由“助貸平臺(tái)”轉(zhuǎn)型為“數(shù)字化解決方式提供商”。

盡管量化派轉(zhuǎn)型成為數(shù)字化解決方式提供商，但羊小咩做的仍舊是貸款生意，量化派還是沒(méi)有放棄助貸業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書(shū)，2021年至2024年上半年，量化派的總營(yíng)收分別為3.51億元、4.75億元、5.30億元和3.82 億元，其中，金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)收入分別為2.70億元、0.56億元、1.07億元和0.32億元，占總營(yíng)收的比例分別為76.8%、11.8%、20.2%和16.8%，呈現(xiàn)出逐年走低的態(tài)勢(shì)。

金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)收入占比下降并不意味著量化派不再需要助貸業(yè)務(wù)。

招股書(shū)披露，量化派主要通過(guò)兩大產(chǎn)品向用戶提供助貸業(yè)務(wù)，一是享花卡，僅用于用戶在羊小咩上購(gòu)買由業(yè)務(wù)伙伴提供的零售商品，用戶使用享花卡發(fā)起購(gòu)買商品的申請(qǐng)后，金融機(jī)構(gòu)為其支付商品價(jià)格；二是備用金，只是備用金并不僅限于在羊小咩上使用，每筆備用金的金額介于100元至5萬(wàn)元之間。

2021年至2023年，量化派通過(guò)享花卡獲得的收入分別為250萬(wàn)元、560萬(wàn)元和1420萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為0.71%、1.2%和2.7%；通過(guò)備用金獲得的收入為2.7億元、0.5億元和0.93億元，占比分別為76.1%、10.6%和17.6%。可見(jiàn)，助貸業(yè)務(wù)仍是重要的收入來(lái)源，量化派尚未擺脫對(duì)于助貸業(yè)務(wù)的依賴。

助貸業(yè)務(wù)收入占比陡降，導(dǎo)致量化派由盈轉(zhuǎn)虧。2021年至2023年，量化派的凈利潤(rùn)從5400.6萬(wàn)元斷崖式跌至364.3萬(wàn)元，2022年甚至還虧損28.3萬(wàn)元，增收不增利的現(xiàn)象十分明顯，不過(guò)，2024年上半年量化派的凈利潤(rùn)又陡增至4593.6萬(wàn)元。此外，量化派在2021年至2023年的綜合毛利率分別為75.87%、65.80%和69.41%，而2024年上半年大幅增至96.48%。

凈利潤(rùn)扭虧為盈以及毛利率飆升，意味著量化派高毛利業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)，但這一情況能否持續(xù)，還是個(gè)未知數(shù)。

02.轉(zhuǎn)型面臨困境

為擺脫對(duì)助貸業(yè)務(wù)的依賴，2022年下半年，量化派力推“消費(fèi)地圖”業(yè)務(wù)，為本地商家的商品及服務(wù)交易賦能。

具體而言，作為政府機(jī)構(gòu)、本地居民與本地商家之間的橋梁，消費(fèi)地圖通過(guò)派發(fā)政府機(jī)構(gòu)提供的消費(fèi)券、補(bǔ)貼及商家福利等，吸引線下消費(fèi)者光顧本地商家，從而有效地促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)。截至目前，消費(fèi)地圖業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋北京、包頭、廊坊、成都、重慶等多個(gè)城市，其業(yè)務(wù)已觸達(dá)10余萬(wàn)企業(yè)及商戶，累計(jì)發(fā)放消費(fèi)券達(dá)10億元，直接撬動(dòng)社會(huì)零售總額超過(guò)300億元。

不過(guò)，量化派的轉(zhuǎn)型還難言成功。

根據(jù)招股書(shū)，消費(fèi)地圖業(yè)務(wù)主要通過(guò)商品供應(yīng)商精準(zhǔn)撮合解決方案和本地商家精準(zhǔn)撮合解決方案兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入。

圖源：量化派招股書(shū)

2021年至2024年上半年，商品供應(yīng)商精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)收入分別為8146.2萬(wàn)元、2.07億元、2.0億元、3.33億元，占總營(yíng)收的比例分別為23.2%、43.5%、37.8%和87.2%。可見(jiàn)，該業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)出顯著的收入集中化趨勢(shì)，尤其是2024年上半年的收入占比接近90%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。這種過(guò)度依賴單一業(yè)務(wù)的模式，嚴(yán)重削弱了量化派的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。一旦該業(yè)務(wù)出現(xiàn)政策調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)加劇或需求波動(dòng)，量化派的總營(yíng)收將面臨劇烈震蕩風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，本地商家精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)收入分別為0、2.06億元、2.11億元和1446.7萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例分別為0、43.3%、39.9%和3.8%，呈現(xiàn)出大幅下滑的趨勢(shì)，顯示出該業(yè)務(wù)面臨結(jié)構(gòu)性失衡、增長(zhǎng)不可持續(xù)性等多重挑戰(zhàn)。特別是2024年上半年該業(yè)務(wù)收入驟降，這一“大起大落”的收入曲線，暴露出業(yè)務(wù)缺乏穩(wěn)定性，也從側(cè)面反映出量化派的市場(chǎng)拓展能力有限。

不容忽視的是，消費(fèi)地圖業(yè)務(wù)下的商品供應(yīng)商精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)和本地商家精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)本應(yīng)形成協(xié)同效應(yīng)，但該兩大業(yè)務(wù)收入?yún)s波動(dòng)巨大，意味著這種協(xié)同效應(yīng)未能有效發(fā)揮。

不容忽視的是，本地商家精準(zhǔn)撮合解決方案業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低，2021年至2023年，該業(yè)務(wù)毛利率分別為0、42.0%和34.4%，大幅低于綜合毛利率水平，不僅沒(méi)能帶來(lái)更多優(yōu)勢(shì)，反而拖累了量化派的盈利能力。

此外，量化派還要直面與美團(tuán)、抖音等行業(yè)巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)：一方面，截至2024年，抖音生活服務(wù)已覆蓋610萬(wàn)家門店及320萬(wàn)商家，而量化派僅覆蓋10余萬(wàn)商家，并且月活躍用戶數(shù)從2021年的75.7萬(wàn)降至2023年的52.1萬(wàn)；另一方面，抖音、快手等通過(guò)短視頻和直播內(nèi)容生態(tài)維持用戶粘性，而量化派的消費(fèi)地圖仍以傳統(tǒng)消費(fèi)券模式為主，缺乏內(nèi)容驅(qū)動(dòng)和社交裂變能力，難以吸引更多用戶，可持續(xù)增長(zhǎng)存疑。

整體而言，盡管量化派在積極轉(zhuǎn)型、努力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，但其轉(zhuǎn)型仍然面臨重重困難，這種狀況很難讓資本市場(chǎng)看到一個(gè)清晰且穩(wěn)定的發(fā)展路徑，投資者也難免會(huì)對(duì)量化派的未來(lái)持消極態(tài)度。

03.業(yè)務(wù)合規(guī)是難題

量化派大力縮減助貸業(yè)務(wù)收入占比，持續(xù)模糊定位中的金融屬性，但在業(yè)務(wù)合規(guī)方面還是受到了監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注。

比如在2023年9月，證監(jiān)會(huì)就量化派境外發(fā)行上市備案發(fā)布補(bǔ)充材料要求公示，要求量化派說(shuō)明公司助貸業(yè)務(wù)是否屬于類金融活動(dòng)、是否涉及個(gè)人征信業(yè)務(wù)服務(wù)，是否已取得相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)許可，是否符合國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定。證監(jiān)會(huì)還提及，該公司“羊小咩”等平臺(tái)存在大量用戶投訴，要求說(shuō)明原因以及公司是否存在重大違法違規(guī)行為，是否對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙。

對(duì)此，量化派表示，公司高度重視用戶投訴問(wèn)題，建立了完善的用戶投訴處理機(jī)制，及時(shí)處理用戶投訴。公司旗下平臺(tái)存在的用戶投訴主要是由于部分用戶對(duì)平臺(tái)規(guī)則不了解、個(gè)別業(yè)務(wù)流程存在瑕疵等原因?qū)е碌模疽巡扇〈胧┘右愿倪M(jìn)。截至招股書(shū)簽署日，公司不存在因用戶投訴而受到重大行政處罰的情況，不會(huì)對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙。

但事實(shí)或許并非如此。消費(fèi)者投訴平臺(tái)黑貓投訴顯示，截至2025年3月，針對(duì)羊小咩的投訴量高達(dá)28606條，投訴原因主要包括暴力催收、結(jié)清后仍被催收、借款收取服務(wù)費(fèi)擔(dān)保費(fèi)、泄露個(gè)人信息、發(fā)貨慢物流信息無(wú)法查詢、售后不退款、商品存在質(zhì)量問(wèn)題等。

有用戶投訴稱，在羊小咩平臺(tái)借款5000元，分12期還款，每期還款金額為 545.45元，總還款金額高達(dá)6545.4元，借款年利率超過(guò)30%，遠(yuǎn)超法定利率上限。還有用戶投訴稱，羊小咩平臺(tái)暴力催收，甚至發(fā)信息威脅恐嚇家人，多次溝通后客服不給處理，正常生產(chǎn)生活已經(jīng)被暴力催收嚴(yán)重影響。

頻繁且大量的投訴不僅損害了量化派的聲譽(yù)和品牌形象，更有可能會(huì)成為上市進(jìn)程中意想不到的障礙。

量化派之所以陷入困境，主要是因?yàn)樵诒O(jiān)管收緊與轉(zhuǎn)型不力的夾縫中，既要及時(shí)撕掉“助貸”標(biāo)簽，又要快速證明新故事的可行性，但在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)漸增的雙重挑戰(zhàn)下，量化派的上市之路依然走得步履維艱。