來源|環(huán)球老虎財經(jīng)

保險行業(yè)“老大哥”中國人壽再度擴大股權(quán)版圖。

3月18日，中國人壽發(fā)布《關(guān)于舉牌電投產(chǎn)融股票的信息披露公告》。公告顯示，中國人壽及一致行動人將舉牌A股上市公司電投產(chǎn)融，預(yù)計持有該公司股份43.31億股，占權(quán)益變動后總股本的25.054%。

據(jù)了解，此次舉牌較為特殊，起因是電投產(chǎn)融擬通過資產(chǎn)置換和發(fā)行股份方式，購買國電投核能有限公司（以下簡稱“電投核能”）100%股權(quán)。中國人壽作為電投核能第二大股東，以其持有的電投核能26.76%股權(quán)作為對價認購電投產(chǎn)融增發(fā)的股份。因此，中國人壽無需支付資金即可獲得電投產(chǎn)融25.054%的股權(quán)。

這筆交易也將讓中國人壽獲得不菲的投資收益。據(jù)電投產(chǎn)融公布的交易草案顯示，中國人壽于2018年11月30日以80億元保險責(zé)任準(zhǔn)備金入股電投核能，持股26.76%。而按照電投產(chǎn)融買入價計算，中國人壽股權(quán)價值將達152.86億元，較入股價80億元實現(xiàn)72.86億元的投資收益，增幅達91.08%。

從中國人壽披露的數(shù)據(jù)來看，近年來其持續(xù)加碼權(quán)益類資產(chǎn)配置。2023年末，中國人壽權(quán)益類金融資產(chǎn)規(guī)模為10987.76億元，而本次交易完成后，其權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額將上升至13536.91億元，增長2549.15億元。

“被動”舉牌電投產(chǎn)融

近日，中國人壽發(fā)布公告，宣布參與認購電投產(chǎn)融的增發(fā)股份，并因此舉牌電投產(chǎn)融。

在權(quán)益變動前，中國人壽及其一致行動人國壽資產(chǎn)合計持有電投產(chǎn)融45.57萬股股份，占上市公司總股本的0.00814%。權(quán)益變動后，預(yù)計中國人壽及其一致行動人將合計持有電投產(chǎn)融43.31億股股份，占變動后公司總股本的25.054%。

此次舉牌源于電投產(chǎn)融的資產(chǎn)重組。去年10月，電投產(chǎn)融宣布收購電投核能100%股權(quán)。根據(jù)披露的計劃，電投產(chǎn)融擬以其持有的國家電投集團資本控股有限公司（以下簡稱“資本控股”）100%股權(quán)，與電投核能股權(quán)進行置換。

公告顯示，資本控股直接持有百瑞信托有限責(zé)任公司50.24%股權(quán)、國家電投集團保險經(jīng)紀有限公司100%股權(quán)、中電投先融期貨股份有限公司44.20%股權(quán)等資產(chǎn)。經(jīng)評估，資本控股100%股權(quán)的評估價值為151.08億元，而擬置入的電投核能100%股權(quán)評估價值為571.23億元，兩者差額達420.15億元。

為填補這一差額，電投產(chǎn)融通過發(fā)行股份的方式向交易對方購買資產(chǎn)。

按照每股3.53元的發(fā)行價格計算，電投產(chǎn)融本次發(fā)行股份數(shù)量總計119.02億股，占發(fā)行后公司總股本的68.86%。其中，中國人壽作為第二大股東，持有電投核能26.76%股權(quán)。通過此次交易，中國人壽無需實際支出便獲得了電投產(chǎn)融25.054%的股份。

從數(shù)據(jù)來看，這筆交易將為中國人壽帶來可觀的投資收益。根據(jù)電投產(chǎn)融公布的交易草案，中國人壽于2018年11月30日以80億元保險責(zé)任準(zhǔn)備金入股電投核能，持有其26.76%的股權(quán)。

按照電投產(chǎn)融本次發(fā)行價3.53元/股計算，中國人壽通過此次交易擬獲得的上市公司股票對應(yīng)金額為152.86億元。與最初的入股價80億元相比，中國人壽實現(xiàn)了72.86億元的投資收益，投資回報率高達91.08%。

據(jù)了解，電投核能是國電投集團實施核電投資、建設(shè)、運營及股權(quán)管理的子公司，是繼中核集團和中廣核集團外，國內(nèi)第三張核電運營牌照擁有者，也是五大發(fā)電集團中唯一擁有核電運營資質(zhì)的發(fā)電商。

因此，本次重組完成后，A股市場上，電投產(chǎn)融將是繼中國廣核、中國核電之后第三家核電公司。

此外，并入電投核能也將提升電投產(chǎn)融的凈利潤水平，而作為中國人壽長期股權(quán)投資標(biāo)的之一，電投產(chǎn)融盈利能力的提升，也將增厚中國人壽的投資收益。

據(jù)草案數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年以及2024年前三季度，電投核能歸母凈利潤分別為39.47億元、35.63億元、27.82億元。相比之下，電投產(chǎn)融置出的資本控股同期歸母凈利潤分別為10.58億元、9.07億元、3.88億元。

一二級市場齊頭并進

近年來，中國人壽正不斷加大資本市場的布局。

從其披露的財報數(shù)據(jù)可知，2023年末，中國人壽權(quán)益類金融資產(chǎn)規(guī)模為10987.76億元，約占總資產(chǎn)的19.37%。待本次交易完成，其權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額將攀升至13536.91億元，約占2024年三季度末總資產(chǎn)的21.96%。

二級市場上，中國人壽攜手新華保險共同設(shè)立的鴻鵠志遠（上海）私募投資基金有限公司（下稱“鴻鵠基金”），于今年年初順利完成首期500億元的投資，并且國家金融監(jiān)管總局已批準(zhǔn)中國人壽啟動第二期項目。

數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，鴻鵠基金持有伊利股份1.1938億股，占公司總股本的1.88%；同時，鴻鵠基金在三季度新晉為陜西煤業(yè)的第十大流通股股東，持有7016.23萬股，占流通A股比例為0.72%。

此外，中國人壽不僅位列多家公司的前十大流通股股東，還多次舉牌上市公司。除電投產(chǎn)融外，中國人壽還持有萬達信息20.34%股權(quán)、遠洋集團26.35%股權(quán)、京能電力10.92%股權(quán)、中國聯(lián)通10.03%股權(quán)以及港股公司康健國際醫(yī)療26.35%股權(quán)。若本次交易順利收官，中國人壽在A股和H股市場舉牌的公司將達6家。

除了在二級市場“撒錢”外，中國人壽還在一級市場頻頻出手。

去年12月23日，中國人壽作為受托人，運用中國人壽保險股份有限公司及三方機構(gòu)委托資金參與“鞍鋼集團增資引戰(zhàn)項目”，該項目落地總規(guī)模約105億元。據(jù)悉，此項目資金主要投向鞍鋼集團的核心子公司本溪鋼鐵和攀鋼礦業(yè)。中國人壽稱，百億資金注入鞍鋼集團，有利于推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，助力老工業(yè)基地振興發(fā)展。

同月，中國人壽控股子公司中國人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱“國壽資產(chǎn)”）發(fā)起設(shè)立“中國人壽-北京科創(chuàng)股權(quán)投資計劃”，規(guī)模50億元，以S份額方式投資北京市科技創(chuàng)新基金。此前，國壽資產(chǎn)曾發(fā)行“中國人壽-滬發(fā)1號股權(quán)投資計劃”，投資118億元，通過S份額方式投資上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金。

業(yè)績依賴投資收益

受資本市場“走?！庇绊?，持續(xù)加倉權(quán)益資產(chǎn)的中國人壽凈利潤出現(xiàn)大幅提升。

根據(jù)中國人壽發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，在中國企業(yè)會計準(zhǔn)則下，2024年度歸屬于母公司股東的凈利潤預(yù)計在1023.68億元至1126.05億元之間，相比2023年同期增加了約511.84億元到614.21億元，同比增長大約100%至120%。

對于利潤增長的原因，中國人壽解釋為公司不斷優(yōu)化權(quán)益投資結(jié)構(gòu)。2024年股票市場在低位震蕩后迅速反彈，使得公司的總投資收益同比大幅上升。具體數(shù)據(jù)顯示，2024年前三個季度，中國人壽實現(xiàn)總投資收益達到2614.19億元，同比增長了152.4%。

然而，隨著保險公司開始采用新的行業(yè)會計準(zhǔn)則，更多的金融資產(chǎn)將被歸類為“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，這導(dǎo)致了利潤表的不確定性增加。因此，對于那些在股票市場上配置比例較高的保險公司而言，未來市場仍存在不小的回調(diào)風(fēng)險。

從長期來看，中國人壽的凈利潤較為依賴投資收益的表現(xiàn)。2021年至2024年上半年期間，中國人壽的投資收益分別為2418.14億元、2177.75億元、1906.27億元，增長率分別為16.51%、-9.94%、-12.47%。同期內(nèi)，歸母凈利潤分別為509.21億元、320.82億元、211.10億元，增長率分別為1.32%、-37.00%、-34.20%。

此外，中國人壽在權(quán)益投資上也出現(xiàn)過“失誤”。例如，2023年末，公司總投資收益從上一年的1877.51億元降至1419.68億元，降幅達到了24.38%，總投資收益率也下降了126個基點至2.68%。造成這一結(jié)果的主要原因是“投資資產(chǎn)買賣價差收益”的大幅虧損，2023年該數(shù)值為-74.78億元，而2022年則是盈利275.18億元。

同時，投資端的快速擴張加速了資本金的消耗。數(shù)據(jù)表明，由于實施償二代二期，中國人壽2022年一季度末，綜合償付能力下降了14.81個百分點，核心償付能力則下降了77.31個百分點。

進入2024年后，中國人壽償付能力繼續(xù)走低。截至2024年第三季度末，該公司綜合償付能力充足率為211.64%，核心償付能力充足率為154.58%，相較于2023年底，中國人壽的綜合償付能力和核心償付能力充足率分別降低了6.9個百分點和3.61個百分點。

在此背景下，如何平衡收益與風(fēng)險，始終是這位保險行業(yè)“老大哥”需要面對的核心問題。

責(zé)任編輯丨陳斌