文|寧城缺??來源|博望財(cái)經(jīng)

周六福的上市之路可謂是波折重重。

作為五大中國珠寶品牌之一，周六福在國內(nèi)的門店數(shù)量相當(dāng)可觀，從2017年到2023年，連續(xù)七年穩(wěn)居中國珠寶市場前五的寶座。

然而，在這璀璨的成績背后，有一個(gè)略顯尷尬的事實(shí)：周六福是前五強(qiáng)中唯一尚未上市的企業(yè)。

環(huán)顧四周，珠寶行業(yè)的上市公司并不少見。在A股市場，有老鳳祥、周大生、菜百股份、明牌珠寶等知名品牌；而在港股市場，周大福、周生生、六福珠寶、謝瑞麟等也早已掛牌上市。相比之下，周六福的上市之路就顯得格外艱難。

近日，周六福再次在港交所更新了招股書資料，試圖為自己的上市夢(mèng)想再添一把火。早在2019年，周六福就開始籌劃IPO，但遺憾的是，三次申請(qǐng)A股上市都未能如愿。2024年，周六福轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場，但依然不順利。

那么，究竟是什么原因讓周六福的上市之路如此坎坷呢？

01主攻下沉市場，周六福乘風(fēng)而上

在全球的黃金版圖上，黃金作為一種稀缺資源，其總開采量至今不過21萬余噸，這便是黃金的“家底”。

而當(dāng)我們把目光投向需求端，一組來自世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)尤為引人注目：2024年，全球?qū)S金的渴望達(dá)到了前所未有的高度，總需求量躍升至4974噸，其中黃金首飾的需求量為1877噸，占據(jù)了全球黃金需求的近四成，即37.7%。

在這片黃金熱潮中，中國人對(duì)黃金的熱愛尤為突出，已連續(xù)12年穩(wěn)坐全球黃金購買量的頭把交椅。值得注意的是，這股黃金熱并非僅僅由老一輩推動(dòng)，18至34歲的年輕人正成為新的消費(fèi)主力軍，他們貢獻(xiàn)了超過三分之一的黃金首飾銷售額，為黃金首飾市場開辟了廣闊的空間。

從周六福的招股說明書中，我們可以窺見它的成長軌跡：從2022年至2024年，周六福的營業(yè)收入如同坐上了火箭，從31.02億元一路飆升至57.18億元，增長率分別達(dá)到了11.45%、66.03%和11.04%，復(fù)合年增長率更是高達(dá)35.8%。

凈利潤方面，同樣呈現(xiàn)出穩(wěn)健的增長態(tài)勢，從5.75億元增長至7.06億元，復(fù)合年增長率為10.8%。

在這背后，黃金珠寶成為周六福的“搖錢樹”，其在營業(yè)收入中的占比從53.4%逐年攀升至76.5%，成為公司的主要收入來源。

與其他珠寶商不同，周六福在發(fā)展初期就展現(xiàn)出了獨(dú)特的戰(zhàn)略眼光，它并沒有將目光局限于一線城市，而是率先布局了三線及以下城市和一、二線城市的城郊地區(qū)。截至2024年底，周六福的門店數(shù)量在一線、二線、三線及其他低線城市中的分布比例分別為8.4%、36.5%和55.1%，超過一半的門店都位于下沉市場。

加盟商模式，則是周六福的另一大法寶。截至2024年底，周六福的線下銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了4129家門店，其中加盟店占據(jù)了絕大多數(shù)，比例高達(dá)95%以上。

而自營店則主要開設(shè)在百貨公司或高端購物中心，它們不僅是周六福品牌形象的重要展示窗口，還在促進(jìn)銷售網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。截至2024年底，周六福在全國共有91家自營店。

此外，周六福還是一家網(wǎng)銷業(yè)務(wù)極為突出的珠寶企業(yè)。從2022年至2024年，其線上銷售收入的復(fù)合年增長率高達(dá)46.1%，到2024年，線上銷售收入已經(jīng)占據(jù)了總收入的四成。在全國性珠寶公司中，周六福的線上銷售增長速度排名第一。

02加盟模式成雙刃劍

周六福，這個(gè)名字聽起來似乎與眾多“周”字輩和“福”字輩的珠寶品牌有著千絲萬縷的聯(lián)系，但實(shí)際上，它與這些品牌并無關(guān)系。

在珠寶這個(gè)講究歷史底蘊(yùn)和信譽(yù)度的行業(yè)里，周六福作為一個(gè)2004年才成立的品牌，相較于周大福、周生生、六福珠寶等老牌勁旅，確實(shí)算是后來者。

而且，與那些品牌創(chuàng)始人均姓“周”不同，周六福的創(chuàng)始人是來自潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟，這讓它在一定程度上背上了“傍名牌”的質(zhì)疑。

周六福的“不姓周”問題一直備受市場關(guān)注，而隨著品牌和加盟商的不斷擴(kuò)張，知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的法律訴訟和商標(biāo)權(quán)糾紛也接踵而至。據(jù)披露，周六福與其他公司之間的司法案件多達(dá)825條，其中近七成都是侵害商標(biāo)權(quán)糾紛。

周六福的上市之路更是充滿了曲折。它先是聘請(qǐng)了因財(cái)務(wù)造假案被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的會(huì)計(jì)師事務(wù)所正中珠江，導(dǎo)致IPO審查中止，最終發(fā)審委否決了其上市申請(qǐng)。

2020年，周六福再次沖擊A股，又因?yàn)榧用四Ｊ较聦?shí)現(xiàn)的收入占比過高、商標(biāo)取得及使用情況不明、應(yīng)收賬款及存貨余額較大且增長較快等問題，再次被發(fā)審委拒之門外。

2022年，周六福第三次沖刺深交所主板，但遲遲未收到二輪問詢，最終也在2023年11月撤回了A股上市申請(qǐng)。

屢戰(zhàn)屢敗的周六福，轉(zhuǎn)而將目光投向了港股市場。2024年6月，周六福首次向港交所遞交了招股說明書，開啟了第四次上市沖刺。然而，首次港股IPO并未如愿，招股書在半年后失效。今年2月28日，周六福第五次向上市發(fā)起沖擊。

然而，周六福屢戰(zhàn)屢敗的根源，與加盟商模式脫不了干系。

加盟商模式對(duì)于周六福來說，就像一把雙刃劍。它賦予了品牌輕資產(chǎn)運(yùn)營的靈活性，減輕了資金壓力，并加速了市場擴(kuò)張。但與此同時(shí)，也帶來了一些風(fēng)險(xiǎn)。

證監(jiān)會(huì)和發(fā)審委曾多次對(duì)周六福的加盟模式提出疑問，要求其披露加盟商的合作歷史、穩(wěn)定性及變動(dòng)原因等細(xì)節(jié)，但直到現(xiàn)在，最新招股書顯示，公司加盟模式產(chǎn)品銷售額占比依舊過半。

此外，由于高度依賴加盟模式，周六福的產(chǎn)品主要依賴代工生產(chǎn)，這導(dǎo)致質(zhì)量控制難度較大，質(zhì)量投訴頻發(fā)。在黑貓投訴平臺(tái)上，周六福的累計(jì)投訴量超過2000條，涉及虛假宣傳、計(jì)量違規(guī)等問題。

加盟商自主經(jīng)營權(quán)較大，品牌方對(duì)終端門店的直接控制較弱，可能導(dǎo)致消費(fèi)者體驗(yàn)下降和品牌信譽(yù)受損。這些問題不僅影響了消費(fèi)者的信任，還可能導(dǎo)致法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)損失。

03“貼牌”模式賣黃金，IPO前大舉分紅

周六福還有一個(gè)比較有爭議的地方在于，它的“貼牌+服務(wù)費(fèi)”模式。

簡單來說，這種模式下，加盟商能夠直接從周六福授權(quán)的供應(yīng)商那里采購貨品，并自行結(jié)算，而周六福則從中收取一筆供應(yīng)鏈管理費(fèi)和品牌使用費(fèi)。這種看似便捷的業(yè)務(wù)模式，卻也埋下了隱患。

隨著黃金采購單價(jià)的不斷攀升，周六福的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也隨之延長，資金占用風(fēng)險(xiǎn)悄然上升。更令人擔(dān)憂的是，周六福的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，黃金珠寶產(chǎn)品收入占比竟然高達(dá)76.5%，而鉆石鑲嵌類產(chǎn)品則萎縮至7.1%。這種對(duì)黃金的過度依賴，無疑加劇了市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)投入的不足，更是讓周六福在市場競爭中顯得力不從心。2024年，其研發(fā)費(fèi)用率僅為0.3%，不足周大福的六分之一，產(chǎn)品同質(zhì)化問題日益嚴(yán)重。

面對(duì)周大福、老鳳祥、老鋪黃金等頭部勢力的夾擊，周六福的市場突圍之路顯得尤為艱難。

周大福的品牌估值超過200億美元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為45天，相比之下，周六福的180天相形見絀。老鳳祥則通過“黃金以舊換新0損耗”活動(dòng)，在下沉市場與周六福爭奪國潮紅利，而老鋪黃金的高端工藝和I Do的婚戀定制，也在一定程度上擠壓了周六福的市場空間。

近幾年，周六福的整體業(yè)績?cè)鏊倜黠@放緩。2024年，其營業(yè)收入、毛利潤和凈利潤分別為57.18億元、14.79億元和7.06億元，同比增速均有不同程度的下滑。

尤其是營業(yè)收入同比增速，從2023年的66%驟降至2024年的11%，凈利潤同比增速也僅為7.1%，遠(yuǎn)低于此前的高增速。

更令人擔(dān)憂的是，其綜合毛利率連續(xù)三年下降，從2022年的38%驟降到2024年的25.9%，創(chuàng)下新低。

在業(yè)績承壓之際，周六福卻顯得異常大方。在IPO籌備過程中，它進(jìn)行了“突擊分紅”。在2024年6月遞表港交所之前，周六福分別在同年3月和5月派息3.48億元和2.97億元，高度持股的李氏兄弟因此獲得了超過6億元的收益。

然而，剛分完紅，周六福就在6月份向祥龍創(chuàng)美、永誠十五號(hào)、諦愛珠寶和正福投資四家機(jī)構(gòu)募資2.45億元，并遞表港交所。

事實(shí)上，這已經(jīng)是周六福的慣用手段了。早在2019年首次申請(qǐng)A股上市時(shí)，它就在引入外部投資者之前派發(fā)了1.74億元的股息，同樣基本落入了李氏兄弟的口袋。

在高金價(jià)的背景下，消費(fèi)者對(duì)黃金珠寶款式的追求日益上升，尤其是年輕一代，他們不再滿足于傳統(tǒng)的黃金款式，而是更加追求個(gè)性化、時(shí)尚設(shè)計(jì)以及具有文化寓意的產(chǎn)品。

但周六福由于貼牌生產(chǎn)模式導(dǎo)致的研發(fā)投入不足，限制了其在設(shè)計(jì)水平和創(chuàng)新能力上的提升。這不僅影響了其市場競爭力，也對(duì)其未來的增長潛力構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

盡管如此，黃金珠寶市場依然具有巨大的想象空間。中國黃金珠寶市場年規(guī)模超過7000億元，婚嫁剛需與悅己消費(fèi)形成雙輪驅(qū)動(dòng)。

周六福若能成功在港股上市，將獲得品牌背書與資金支持。然而，若港股上市失敗，可能導(dǎo)致融資能力受限，進(jìn)一步加劇流動(dòng)性壓力。未來，周六福能否在激烈的市場競爭中脫穎而出，還需時(shí)間來驗(yàn)證。