文 | 李德林 ?編輯 | 張佳儒? 來(lái)源|尺度商業(yè)

兩位是國(guó)泰海通的保代，也是國(guó)泰君安跟海通證券合并后，投行部領(lǐng)到的第一張罰單。因?yàn)?023年的一個(gè)IPO項(xiàng)目，非常罕見(jiàn)地遭遇證監(jiān)會(huì)和交易所雙重現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，被查出財(cái)務(wù)、內(nèi)控、研發(fā)、收入確認(rèn)、資金流水、對(duì)賭等一堆問(wèn)題。IPO項(xiàng)目上市失敗一年后，兩位保代依然沒(méi)有逃過(guò)監(jiān)管處罰，深交所6個(gè)月內(nèi)不會(huì)受理他們倆簽字的任何IPO項(xiàng)目，兩人前途是個(gè)問(wèn)題。

公司提交IPO材料后，交易所發(fā)行部會(huì)進(jìn)行初步的合規(guī)性審查，這個(gè)過(guò)程中會(huì)對(duì)IPO材料的各個(gè)方面提出問(wèn)詢(xún)，擬上市公司會(huì)在保薦代表人及其他中介機(jī)構(gòu)的配合下，對(duì)交易所的問(wèn)詢(xún)進(jìn)行回復(fù)。如果回復(fù)后依然還有問(wèn)題，可能就會(huì)納入到現(xiàn)場(chǎng)檢查的名單之中。IPO審核之權(quán)下移到交易所后，通常都是交易所派出檢查小組進(jìn)行，極為罕見(jiàn)證監(jiān)會(huì)也進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

賈超和陳金科保薦的項(xiàng)目就成了幸運(yùn)兒，同時(shí)被深交所和證監(jiān)會(huì)都抽中了現(xiàn)場(chǎng)檢查。他們兩人保薦的項(xiàng)目中鼎恒盛只是個(gè)小項(xiàng)目。中鼎恒盛做隔膜壓縮機(jī)的，主要用于工業(yè)氣體、氫能、核能等領(lǐng)域，與中石化、萬(wàn)華化學(xué)等企業(yè)合作。提交IPO材料時(shí)公布的2020年至2022年，中鼎恒盛營(yíng)收分別為7000萬(wàn)、1.42億、2.4億，凈利潤(rùn)分別為1718.16萬(wàn)、3847萬(wàn)、7367.43萬(wàn)。

中鼎恒盛從營(yíng)收規(guī)模看不大，毛利率一直在44%以上。這個(gè)公司的現(xiàn)金流看在為IPO沖業(yè)績(jī)，2020年現(xiàn)金流凈額為2542.08萬(wàn)，2021年下降到1154.04萬(wàn)元，到了2022年更是凈流出44.11萬(wàn)元。不難看出，除了2020年現(xiàn)金流凈額超過(guò)凈利潤(rùn)，后面兩年利潤(rùn)都大幅度超過(guò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，可以說(shuō)利潤(rùn)含金量不高，銷(xiāo)售規(guī)模上去了，客戶(hù)回款同期變化不大。

IPO最忌諱的就是提交上市申請(qǐng)材料之前，老板們進(jìn)行突擊分紅。中鼎恒盛公司不大，老板分紅可不手軟。2022年8月，中鼎恒盛分紅2539.74萬(wàn)元，相當(dāng)于2022年凈利潤(rùn)的34.47%，相當(dāng)于2021年的66%。而中鼎恒盛老板羅克欽夫妻實(shí)際持股44.18%，意味著分紅中有1122萬(wàn)落到老板家口袋里。而在2020年和2021年，同一科目數(shù)據(jù)分別為63.48萬(wàn)和83.87萬(wàn)。

賈超和陳金科兩位難道是保薦新人？從IPO過(guò)往項(xiàng)目的分紅統(tǒng)計(jì)看，突擊分紅是審核關(guān)注的重點(diǎn)，大額分紅的往往容易成為IPO失敗的一個(gè)重要原因，所以不少企業(yè)在申報(bào)前兩年分紅比較高，超過(guò)30%的比例不小，到了申報(bào)前一年，大部分都小規(guī)模分紅，甚至不分紅，就是要刻意回避突擊分紅這個(gè)問(wèn)題。好嘛，中鼎恒盛別看利潤(rùn)成色不高，偏偏提交材料前大額分紅。

能讓證監(jiān)會(huì)、交易所雙雙現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查一家小公司的IPO，中介機(jī)構(gòu)的人才們也是讓人開(kāi)了眼界，五大問(wèn)題讓人是難以置信，中鼎恒盛條條違反。比如財(cái)務(wù)可靠性是保薦人最起碼的審慎核查，可是中鼎恒盛2020年母公司單體報(bào)表資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)理賬前后差異率分別高達(dá)43%和36%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)差異率分別達(dá)20%和24%。讓人納悶兒了，財(cái)務(wù)報(bào)表是怎么做出來(lái)的？

如此巨大的數(shù)據(jù)差異，監(jiān)管都一頭霧水，中鼎恒盛的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重的不穩(wěn)定性和不可靠性啊。經(jīng)過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人對(duì)存貨進(jìn)行理賬的依據(jù)并非原始業(yè)務(wù)單據(jù)，而是由倉(cāng)庫(kù)人員制作且僅由倉(cāng)庫(kù)人員審核的出入庫(kù)單，部分存貨入庫(kù)對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商發(fā)貨單甚至是后補(bǔ)的。證監(jiān)會(huì)和交易所認(rèn)為，這種理賬方式，嚴(yán)重影響了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

說(shuō)白了，就是監(jiān)管懷疑公司的賬目造假。

中鼎恒盛曾經(jīng)解釋經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一年不如一年是因?yàn)椴糠挚蛻?hù)回款比較慢，以及公司對(duì)原材料進(jìn)行較多備貨，應(yīng)付賬款余額相對(duì)較高，導(dǎo)致2022年需支付的貨款較多，以及主要原材料采購(gòu)單價(jià)上漲，導(dǎo)致采購(gòu)金額較高。你既然都采購(gòu)了那么多貨，你就直接提交采購(gòu)的原始單據(jù)啊，你讓倉(cāng)庫(kù)人員自己制作庫(kù)單就算存貨？豈不是你想做多少就做多少？開(kāi)玩笑啊。

很遺憾，賈超、陳金科兩位保薦人沒(méi)能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并糾正。如果說(shuō)存貨等問(wèn)題是倉(cāng)庫(kù)人員自己搞一堆單子讓保薦人沒(méi)發(fā)現(xiàn)，那么收入確認(rèn)這都是非常剛性的，比如中鼎恒盛零件未完整發(fā)貨，公司就確認(rèn)設(shè)備收入，比如2022年那2823萬(wàn)元，超過(guò)營(yíng)收的10%以上了。發(fā)行人部分委外驗(yàn)收設(shè)備存在兩份驗(yàn)收單，公司說(shuō)不清其合理性。保薦人居然就這樣報(bào)材料了。

資金占用的問(wèn)題就更離譜了，中鼎恒盛將銀行貸款1000萬(wàn)由銀行受托支付給供應(yīng)商，供應(yīng)商又將資金轉(zhuǎn)回到中鼎恒盛的子公司，說(shuō)是用于其日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。按照規(guī)定，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)對(duì)轉(zhuǎn)貸發(fā)生的原因、性質(zhì)、時(shí)間及頻率、金額及比例等因素，綜合判斷是否構(gòu)成對(duì)內(nèi)控制度有效性的重大不利影響。公司只說(shuō)已經(jīng)按時(shí)還本付息了，借款合同已經(jīng)履行完畢了。

監(jiān)管真正關(guān)心的是你的合同履行完畢了嗎？資金流轉(zhuǎn)是財(cái)務(wù)造假的核心。以前有上市公司財(cái)務(wù)造假，由上市公司給體外的合作商提供資金，就看上市公司造假想造多大，通過(guò)資金的循環(huán)，做大上市公司交易流水。錢(qián)是還了，那么相應(yīng)的合作商跟公司的交易規(guī)模有沒(méi)有發(fā)生變化，為什么突然交易規(guī)模就變大了？跟提供轉(zhuǎn)貸資金有沒(méi)有直接聯(lián)系？是不是業(yè)績(jī)?cè)旒伲?/span>

如果說(shuō)監(jiān)管關(guān)注公司轉(zhuǎn)貸資金的核心是關(guān)注是否財(cái)務(wù)造假，那么中鼎恒盛IPO材料提交前資金占用更值得關(guān)注。比如2020年，中鼎恒盛將銀行貸款650萬(wàn)由銀行受托支付給3家供應(yīng)商的銀行賬戶(hù)，而供應(yīng)商將該等貸款轉(zhuǎn)入公司實(shí)控人羅克欽、楊瑞杰指定銀行賬戶(hù)，被其用于個(gè)人資金周轉(zhuǎn)。說(shuō)白了就是老板占用公司資金嘛。跟后面公司營(yíng)收放大有沒(méi)有關(guān)系呢？

資金流水這種很容易發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，保薦代表核查不力，監(jiān)管擔(dān)心企業(yè)資金被非法占用，利益輸送等問(wèn)題。還沒(méi)上市就這么明目張膽，真讓其上市融資10億，還不知道會(huì)怎么搞呢。除了資金問(wèn)題，監(jiān)管還發(fā)現(xiàn)研發(fā)問(wèn)題很多啊，2022年10個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，有7個(gè)存在研發(fā)信息不匹配的情形，可能涉及研發(fā)費(fèi)用虛報(bào)、挪用等問(wèn)題。其實(shí)很多公司的研發(fā)項(xiàng)目都是瞎編的。

證監(jiān)會(huì)和交易所現(xiàn)場(chǎng)檢查還發(fā)現(xiàn)羅克欽他們的對(duì)賭協(xié)議。中鼎恒盛在提交材料前進(jìn)行了兩輪融資，第一輪以中石化為主，融資2.75億；第二輪是以深創(chuàng)投為主，融資4.41億。都簽了對(duì)賭協(xié)議，如果2026年6月30日前上市不成功，就要回購(gòu)。第一輪的回購(gòu)單利每年8%，第二輪每年5%。因?yàn)橐鲜校己灹私獬龑?duì)賭協(xié)議。

問(wèn)題出在解除對(duì)賭協(xié)議有限制條款，第一輪的投資機(jī)構(gòu)以中石化為主，加之中石化又是公司的客戶(hù)，所以在談判的時(shí)候可能比較強(qiáng)勢(shì)，在解除對(duì)賭協(xié)議的時(shí)候，還簽署了限制條款，IPO失敗要恢復(fù)對(duì)賭條款的執(zhí)行，第二輪的機(jī)構(gòu)則永久取消。限制條款啥的都正常，可是保薦人沒(méi)有督促發(fā)行人及時(shí)披露對(duì)賭協(xié)議的特殊權(quán)利條款，不知道第二輪的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在啥想法。

一個(gè)營(yíng)收不到2.5億的IPO公司，各種問(wèn)題一大堆，保薦機(jī)構(gòu)以及保薦人都沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，非常潦草地就提交了IPO材料。現(xiàn)在好了，深交所對(duì)國(guó)泰海通通報(bào)批評(píng)，對(duì)賈超、陳金科兩人6個(gè)月內(nèi)不接受他們簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件，還要記入誠(chéng)信檔案。說(shuō)白了就是封殺6個(gè)月。以后還有誰(shuí)敢請(qǐng)他們做項(xiàng)目呢？面對(duì)保薦人被封殺6個(gè)月，也許，老百姓會(huì)說(shuō)，他們那都是電桿上捆雞毛，好大的撣子。