文|瑞財(cái)經(jīng)? 作者|楊宏彬

2016年，田暉與Ivanov決定聯(lián)手創(chuàng)業(yè)了。

他們都是頂尖的科學(xué)家，田暉擁有斯坦福應(yīng)用物理學(xué)博士學(xué)位，Ivanov則擁有俄羅斯圣彼得堡國(guó)立大學(xué)物理數(shù)學(xué)博士學(xué)位，各自均有全球100多項(xiàng)獲授權(quán)的發(fā)明專(zhuān)利。

Ivanov是比田暉有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的。他曾創(chuàng)立過(guò)半導(dǎo)體制造商Blue29，并將之出售。

田暉與Ivanov應(yīng)是結(jié)緣于InVisage，該公司以基于量子點(diǎn)的圖像感測(cè)器技術(shù)QuantumFilm著稱(chēng)，他倆前后腳入職，均擔(dān)任副總裁。

2016年2月，田暉與Ivanov在美國(guó)創(chuàng)立了ACH——安序源的前身。發(fā)展至今，安序源已成為了一家集成電路生物科技公司，今年4月向港交所發(fā)起沖刺。

安序源的產(chǎn)品包括一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測(cè)序儀，以及多種配套檢測(cè)試劑盒，不過(guò)截至遞表，公司的產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

有兩位頂級(jí)科學(xué)家的光環(huán)加持，安序源成立后曾獲得不少資本的青睞。但公司已經(jīng)有將近3年未獲得過(guò)新的投資。

因此，此次IPO關(guān)系著安序源未來(lái)是否能有運(yùn)營(yíng)資金，更關(guān)鍵的是，若上市失敗，安序源或許還將面臨著大額的股權(quán)回購(gòu)。

3年未獲新融資，曾向投資者回購(gòu)股份

安序源的業(yè)務(wù)起源于2016年2月，2016年6月- 2022?年5月，安序源完成了6輪種子輪融資，以及A輪、A-1輪、B輪融資，募集資金1.18億美元，其中募資金額最多的是B輪融資，募集資金7000萬(wàn)美元。

B輪融資完成后，安序源的估值達(dá)到3.475億美元。安序源完成B輪融資的時(shí)間是2022?年5月，而其遞表時(shí)間為今年4月30日。換言之，安序源已經(jīng)將近3年未獲得過(guò)新的投資。

2024年2月，安序源向投資者汕頭華潤(rùn)回購(gòu)了1,341,336股A輪優(yōu)先股，作價(jià)250萬(wàn)美元。汕頭華潤(rùn)是一只私募基金，由華潤(rùn)資本實(shí)際控制。股權(quán)回購(gòu)后，汕頭華潤(rùn)仍在安序源持有股權(quán)。

安序源的投資者包括中金公司（3908.HK）、阿斯利康(NASDAQ:AZN)、云鋒基金、五源資本、力合科創(chuàng)(002243.SZ)、松禾資本等。

其中，中金公司與阿斯利康組成的合伙企業(yè)阿斯利康－中金，云鋒基金，五源資本都是安序源主要的投資者，截止遞表，三者分別持有安序源5.91%、5.91%及4.69%的股權(quán)。值得一提的是，安序源的聯(lián)席保薦人之一正是中金公司。

據(jù)招股書(shū)介紹，田暉與Ivanov均是安序源的創(chuàng)始人，截止遞表，二人分別持股30.44%及15.22%，但田暉是安序源唯一的實(shí)控人。

在安序源，田暉擔(dān)任董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，Igor Ivanov擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營(yíng)官，除二人外，招股書(shū)再未披露別的高級(jí)管理層。

安序源投資方的高管也進(jìn)入了公司董事會(huì)。截至2024年末，安序源的非執(zhí)行董事包括井續(xù)天、別力子及Bing Chen。其中，井續(xù)天來(lái)自五源資本，別力子來(lái)自力合科創(chuàng)。而在遞表前，安序源的非執(zhí)行董事僅剩下別力子一人。

Axbio Talent為安序源的激勵(lì)平臺(tái)，截止遞表，持有安序源5.67%的股份。而獲得股權(quán)激勵(lì)及購(gòu)股權(quán)的人員除了安序源的職工外，還包括獨(dú)立非執(zhí)行董事李安康、章濤及Keith Warner。

李安康今年47歲，是難得一見(jiàn)的“斜杠”才俊，在投資銀行、法律事務(wù)及生物醫(yī)學(xué)研究領(lǐng)域擁有15年經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任騰盛博藥-B(02137.HK)執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)、公司秘書(shū)兼首席策略官。此前曾任拓臻生物(TERN.US)財(cái)務(wù)總監(jiān)、國(guó)際律師事務(wù)所Ropes & Gray LLP律師，更早前在美國(guó)科學(xué)研究機(jī)構(gòu)Salk Institute for Biological Studies從事博士后科研。

另一位獨(dú)立非執(zhí)行董事章濤，則是審計(jì)方面的老手。她曾在德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）北京分所工作了15年，離職前任審計(jì)合伙人。此后，又在老鋪黃金（06181.HK）工作了5年，擔(dān)任監(jiān)事會(huì)主席兼內(nèi)部控制及審計(jì)部總經(jīng)理。最新的身份，是中商惠民科技集團(tuán)有限公司副總裁。

暫無(wú)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，關(guān)鍵產(chǎn)品已產(chǎn)生收入

安序源是一家集成電路生物科技公司，旗下產(chǎn)品包括一款微陣列芯片分析儀AxiLona EL-100、兩款EL-NGS基因測(cè)序儀AxiLona AXP-100及AxiLona AXP-1000，以及多種配套檢測(cè)試劑盒。

截至遞表，安序源僅有AxiLonaEL-100獲得注冊(cè)批準(zhǔn)，其他在研產(chǎn)品尚未進(jìn)入臨床階段。也就是說(shuō)，安序源還未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

微陣列芯片分析儀AxiLona EL-100為安序源核心產(chǎn)品，主要用于核酸檢測(cè)及蛋白檢測(cè)，是中國(guó)極少數(shù)能夠執(zhí)行基于電化學(xué)、多靶標(biāo)、快速、低成本及整合式生物分子檢測(cè)的分子診斷產(chǎn)品。

安序源已于2025年3月完成AxiLona EL-100的臨床試驗(yàn)，并已于2025年4月取得江蘇省藥監(jiān)局的注冊(cè)批準(zhǔn)。

AxiLona AXP-100則為安序源的關(guān)鍵產(chǎn)品，應(yīng)用于可同時(shí)滿(mǎn)足癌癥及傳染病診斷等臨床應(yīng)用，以及結(jié)構(gòu)變異研究及單基因疾病調(diào)查等科研需求，該產(chǎn)品已于2024年實(shí)現(xiàn)終端用戶(hù)安裝。

安序源預(yù)計(jì)于2025年下半年前在中國(guó)完成AxiLonaAXP-100的型檢，其后將開(kāi)展AxiLonaAXP-100的臨床試驗(yàn)，并將根據(jù)試驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行監(jiān)管注冊(cè)。

AxiLona AXP-1000通量約為AxiLonaAXP-100的十倍，目前處于設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)將于2026年下半年完成。

雖然未有產(chǎn)品商業(yè)化的情況下，但安序源已從關(guān)鍵產(chǎn)品AxiLona AXP-100取得了收入。2024年，安序源的收入為47.9萬(wàn)美元，主要來(lái)自于銷(xiāo)售用于科研用途的AxiLona AXP-100，以及向第三方客戶(hù)提供分子診斷方案，期內(nèi)毛利率較為可觀(guān)，達(dá)到了63.5%。

2024年，前五大客戶(hù)為安序源貢獻(xiàn)了98.1%的收入，最大客戶(hù)為其貢獻(xiàn)了24.8%的收入。前五大客戶(hù)中，有4名是向安序源采購(gòu)AxiLona AXP-100，為安序源貢獻(xiàn)了83.1%的收入。

2024年安序源47.9萬(wàn)美元的收入中，僅有13.2萬(wàn)美元真正進(jìn)入口袋，其他的34.7萬(wàn)美元為貿(mào)易應(yīng)收款。

兩年虧損4632.2萬(wàn)美元，研發(fā)費(fèi)用下滑

2023年及2024年，安序源還有一些其他收入，分別為193.5萬(wàn)美元及206.3萬(wàn)美元，主要為銀行利息收入及政府補(bǔ)助。

安序源的產(chǎn)品都處于研發(fā)階段，意味著公司最主要的開(kāi)支為研發(fā)開(kāi)支，2023年及2024年分別錄得1529.1萬(wàn)美元及1141.2萬(wàn)美元。員工成本為安序源研發(fā)開(kāi)支最主要的構(gòu)成，分別占比各期總研發(fā)開(kāi)支的56.15%及57.7%。

2024年，安序源研發(fā)開(kāi)支下降，主要原因是核心產(chǎn)品AxiLona EL-100已于2023年7月成功取得CE標(biāo)志，并于同年完成在歐洲的相關(guān)研發(fā)活動(dòng)；而在中國(guó)AxiLona EL-100已于2024年進(jìn)入較后期的開(kāi)發(fā)階段。

2023年及2024年，安序源就核心產(chǎn)品AxiLona EL-100產(chǎn)生的研發(fā)開(kāi)支分別為620萬(wàn)美元及370萬(wàn)美元，占比期內(nèi)總經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的26.8%和20.8%。

行政開(kāi)支也是安序源的主要開(kāi)支之一，2023年及2024年分別為791.9萬(wàn)美元及652.6萬(wàn)美元，公司行政開(kāi)支的主要構(gòu)成為員工成本，各期占比44.9%及48.3%。

商品未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，注定了安序源的虧損，2023年及2024年，安序源分別虧損2285.6萬(wàn)美元及2346.6萬(wàn)美元，合計(jì)4632.2萬(wàn)美元。

曾向投資者借錢(qián)，頭頂9783萬(wàn)美元對(duì)賭

由于虧損，安序源的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2023年及2024年公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-1672.8萬(wàn)美元及-1500.4萬(wàn)美元。

上文提到，安序源已經(jīng)近3年未獲得投資，且公司幾乎未進(jìn)行銀行貸款，因此公司的融資現(xiàn)金流也均為凈流出，2023年及2024年分別流出資金24.6萬(wàn)美元及260.7萬(wàn)美元。

2023年安序源融資現(xiàn)金流的主要流出項(xiàng)為償還一名優(yōu)先股股東的貸款，期內(nèi)流出資金1868.6萬(wàn)美元；2024年安序源融資現(xiàn)金流的主要流出項(xiàng)為購(gòu)回優(yōu)先股，期內(nèi)流出資金250萬(wàn)美元，上文提到，2024年2月，安序源向汕頭華潤(rùn)回購(gòu)股權(quán)。

安序源的資金主要依靠投資活動(dòng)流入，2023年及2024年分別流出資金1643.1萬(wàn)美元及42.2萬(wàn)美元。2023年，安序源投資現(xiàn)金流主要的流入項(xiàng)為出售金融資產(chǎn)所得款項(xiàng)，期內(nèi)流入資金1762.5萬(wàn)美元。招股書(shū)指出，安序源的金融資產(chǎn)主要為理財(cái)產(chǎn)品。

截至2024年末，安序源持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3691萬(wàn)美元，同期末公司的短期銀行借款為83.5萬(wàn)美元，暫無(wú)太大的短債壓力。

不過(guò)，安序源有一項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債名為按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債，截至2024年末為9783萬(wàn)美元。此為安序源在融資過(guò)程，給予投資者回購(gòu)權(quán)所導(dǎo)致的金融負(fù)債。

在融資時(shí)，安序源投資者一系列特殊權(quán)利，除贖回權(quán)外的其他特殊權(quán)利在安序源遞表后終止。若安序源無(wú)法在2026年12月31日之前成功上市，或面臨著大額的股權(quán)回購(gòu)。

附：安序源上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司、浦銀國(guó)際融資有限公司

法律顧問(wèn)：科律香港律師事務(wù)所、漢坤律師事務(wù)所

申報(bào)會(huì)計(jì)師及獨(dú)立核數(shù)師：德勤?關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師行