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背靠LG、特斯拉年入41億,超穎電子迎IPO關(guān)鍵大考!

2025-07-09 10:56:02
風(fēng)云IPO
關(guān)注
2025-07-09

39%募資額用于還貸補(bǔ)流。

作者|虞灝?編輯|劉欽文

當(dāng)你啟動一輛特斯拉,指尖劃過中控屏的瞬間;當(dāng)自動駕駛系統(tǒng)精準(zhǔn)識別路況,悄然調(diào)整車速時——這些智能體驗(yàn)的背后,都離不開一塊關(guān)鍵元件的支撐:印制電路板(PCB)。

全球汽車電子PCB供應(yīng)商前十強(qiáng)中,正有一家中國企業(yè)歷經(jīng)555天的審核長跑,即將迎來IPO決勝時刻。據(jù)上交所官網(wǎng)披露,超穎電子電路股份有限公司(簡稱"超穎電子")的首發(fā)申請將于7月10日接受上市委審議。

這家隱身于智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈背后的"隱形冠軍",其上市進(jìn)程恰似其生產(chǎn)的精密電路——看似平靜的表面下暗涌著多重信號:從72.8%的負(fù)債高壓線到特斯拉等國際巨頭的訂單依賴,從臺資分拆上市的復(fù)雜架構(gòu)到39%募資"還貸補(bǔ)流"的爭議。

外銷占八成,

給特斯拉等供貨年入41億

從業(yè)務(wù)層面來看,超穎電子所處的PCB行業(yè)本身競爭十分激烈。

PCB是電子產(chǎn)業(yè)鏈中競爭最充分的領(lǐng)域之一,根據(jù)中國電子電路行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),當(dāng)前國內(nèi)廠商超過1500家,行業(yè)集中度偏低。按照營收規(guī)模劃分,年收入100億元以上為第一梯隊(duì),50–100億元為第二梯隊(duì),而50億元以下屬于第三梯隊(duì)。

作為一家主攻印制電路板(PCB)的企業(yè),超穎電子成立于2015年,主營各類PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品從雙面板到26層板、HDI板等,廣泛應(yīng)用于汽車電子、顯示器、存儲、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域。

2022年-2024年,超穎電子的營收為35.14億元、36.56億元、41.24億元,凈利潤為1.49億元、2.56億元、2.60億元。以2024年?duì)I收計,超穎電子位居第三梯隊(duì)中段。

圖源:《招股書》

超穎電子業(yè)務(wù)最大亮點(diǎn)在于其高度國際化的客戶結(jié)構(gòu),目前已與大陸汽車、法雷奧、博世、安波福等全球知名汽車零部件供應(yīng)商,以及特斯拉等新能源車企建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。據(jù)NTI(N.T.Information LTD)報告,2023年超穎電子已躋身全球汽車電子PCB供應(yīng)商前十、中國汽車PCB供應(yīng)商前五。

報告期內(nèi),超穎電子超八成收入來自境外銷售,主要客戶均為跨國電子和汽車領(lǐng)域巨頭。據(jù)《招股書》披露,2024年超穎電子境外銷售金額為32.66億元,占主營收入比重達(dá)82.8%。其中,前五大客戶貢獻(xiàn)了約45%的銷售額。

圖源:《招股書》

“抱緊境外大客戶”的策略一方面讓超穎電子的訂單較為穩(wěn)定,但另一方面也帶來了風(fēng)險。

一方面,超穎電子以美元結(jié)算大部分海外訂單,人民幣匯率波動會直接影響業(yè)績。據(jù)其《招股書》,2023年和2024年,超穎電子的匯兌收益分別為1811.47萬元和5252.92萬元,波動劇烈。超穎電子提示,若未來人民幣升值,超穎電子可能出現(xiàn)匯兌損失,亦有可能出現(xiàn)以人民幣折算的銷售收入減少,對經(jīng)營業(yè)績造成影響。

另外,近年來中美貿(mào)易摩擦對PCB行業(yè)已有所波及。如果主要出口市場對中國PCB產(chǎn)品提高關(guān)稅或?qū)嵤┵Q(mào)易限制,將直接沖擊超穎電子的海外業(yè)務(wù)。超穎電子也提示,若美國等國家針對PCB加征關(guān)稅,公司毛利率可能被削減10個百分點(diǎn)甚至產(chǎn)品無法出口。

盡管上述風(fēng)險不容忽視,但超穎電子在外銷為主的策略下也擁有自身獨(dú)特的優(yōu)勢。

首先,在新能源汽車、智能駕駛浪潮下,汽車PCB用量和技術(shù)要求不斷提高。隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn),超穎電子對外表示,年產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)充,特別是服務(wù)器和汽車電子PCB將是發(fā)力重點(diǎn)。

此外,超穎電子也在積極全球布局,在中國大陸黃石、昆山布局生產(chǎn)基地的同時,于東南亞泰國興建新工廠,以貼近海外客戶、分散地緣風(fēng)險。

監(jiān)管兩輪問詢,

四大焦點(diǎn)引關(guān)注

長達(dá)一年半的審核過程中,上交所先后向超穎電子發(fā)出了兩輪問詢函,主要聚焦在高負(fù)債率、無實(shí)際控制人、多層境外架構(gòu)以及關(guān)聯(lián)交易的公平性四大方面。

圖源:《招股書》

在負(fù)債方面,據(jù)《招股書》,超穎電子2022–2024年高達(dá)72.14%、68.75%、72.83%。截至2024年底,其流動負(fù)債中短期借款增至17.26億元,同比翻倍,應(yīng)付賬款20.38億元,占流動負(fù)債近一半。

中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥分析稱:“較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能使公司面臨較大償債壓力,增加財務(wù)風(fēng)險與資金成本,限制融資能力,影響日常經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)及業(yè)務(wù)拓展,且在經(jīng)濟(jì)波動或行業(yè)下行時,高負(fù)債易引發(fā)財務(wù)困境,危及企業(yè)生存。”

超穎電子表示,“報告期,公司黃石P2廠、泰國工廠相繼建設(shè)、投產(chǎn),資金需求較大,因此負(fù)債率較高,具備合理性;若公司成功進(jìn)入資本市場,則可通過A股募集資金補(bǔ)充權(quán)益資本,降低公司負(fù)債壓力;此外,隨著公司業(yè)務(wù)不斷拓展,盈利能力增強(qiáng),公司經(jīng)營現(xiàn)金流預(yù)計將不斷增加。”

針對這一現(xiàn)狀,超穎電子計劃將本次募集資金中的部分用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金,以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)杠桿。《招股書》顯示,其擬將2.6億元(約占募資總額39.4%)用于還貸補(bǔ)流。這一比例曾在首版《招股書》中高達(dá)60%,后于2024年底大幅下調(diào)至當(dāng)前水平。

圖源:《招股書》

在實(shí)控人方面,截至2025年3月,超穎電子股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,沒有實(shí)控人,但間接控股股東為定穎投控,定穎投控第一大股東為黃銘宏及其一致行動人,合計持股9.02%。

圖源:《招股書》

中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會副會長宋向清表示,缺乏實(shí)控人監(jiān)督會導(dǎo)致管理層權(quán)力過大,可能會因出于私利做出損害股東利益的行為,比如不合理薪酬、關(guān)聯(lián)交易、惡意收購等,影響公司的資源合理配置與戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施,嚴(yán)重時還會使公司陷入經(jīng)營困境。

上交所在首輪問詢中已對超穎電子的控制權(quán)安排表示關(guān)注,要求說明無實(shí)控人狀態(tài)下如何保障決策有效性。

“報告期內(nèi),發(fā)行人無實(shí)際控制人的情況下,發(fā)行人體系內(nèi)各主體分工明確,制定了有效的治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)控制度,業(yè)務(wù)模式成熟,凝聚了一支經(jīng)驗(yàn)豐富且團(tuán)結(jié)合作的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì),經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升,公司治理和內(nèi)控有效,無實(shí)際控制人未對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營、信息披露、內(nèi)部控制與投資者保護(hù)等構(gòu)成重大不利影響。”超穎電子表示。

在股權(quán)架構(gòu)方面,定穎投控并非直接持股,而是通過毛里求斯、新加坡等多層境外公司間接控股超穎電子。根據(jù)超穎電子在二輪問詢中的回復(fù),定穎投控之所以設(shè)立兩級控股公司,是看中了當(dāng)?shù)貙M馑觅Y本利得和股息免稅以及公司注冊便利等優(yōu)惠政策。

監(jiān)管也對此進(jìn)行了問詢,要求說明如此多層級的股權(quán)穿透,是否會影響信息透明和投資者權(quán)益,境內(nèi)外架構(gòu)是否合法合規(guī),存不存在利益輸送或規(guī)避監(jiān)管的問題。

需要指出的是,超穎電子此次上市本質(zhì)上是一場臺資企業(yè)的分拆上市,其母公司定穎電子早在2002年便于中國臺灣證交所上市。2022年,為規(guī)避將核心資產(chǎn)分拆上市可能引發(fā)的退市風(fēng)險,定穎電子將中國臺灣上市主體變更為定穎投控,再將超穎電子打包分離出來沖刺A股。而黃銘宏作為定穎電子的第一大股東,有望迎來第二家上市公司。

圖源:罐頭圖庫

即便如此,定穎投控在中國臺灣的市值仍不高。數(shù)據(jù)顯示,截至2025年7月8日,報收52.8新臺幣/股(約合13.04人民幣),總市值146.61億新臺幣(約合36.19億人民幣)。

與之相比,超穎電子此次IPO計劃發(fā)行不超過6785.81萬股,占公司總股本的比例不低于10%,募集資金為6.6億元,以此計算,公司估值超過66億元。

在關(guān)聯(lián)交易方面,據(jù)《招股書》披露,報告期內(nèi)超穎電子與母集團(tuán)旗下企業(yè)存在采購與銷售往來。其中引人注意的是對關(guān)聯(lián)方定穎電子的銷售定價問題,2021年1月至2022年4月,超穎電子對定穎電子銷售部分產(chǎn)品的價格,比對外市場價低了約10%。

監(jiān)管問詢要求超穎電子說明關(guān)聯(lián)交易定價的公允性,對此,超穎電子表示,“2022年8月之前,定穎電子作為集團(tuán)母公司及中國臺灣上市主體,除作為發(fā)行人貿(mào)易商外,還承擔(dān)集團(tuán)綜合管理職能,因此,定穎電子在與發(fā)行人交易中預(yù)留一定價差,主要用于支付銷售、管理人員薪酬、承擔(dān)客戶銷售折讓以及市場拓展費(fèi)等。因此,發(fā)行人與定穎電子關(guān)聯(lián)交易價格公允,不存在互相利益輸送的情形。2023年以來,公司與定穎電子之間已不存在關(guān)聯(lián)交易。”

手握特斯拉等全球頭部客戶資源,在汽車電子PCB需求持續(xù)增長的行業(yè)風(fēng)口下,這家技術(shù)儲備扎實(shí)卻負(fù)債高企的企業(yè),究竟能否通過上會的考驗(yàn)?歡迎下方留言討論。


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