作者|王亞靜? 編輯|胡芳潔? 來源|創(chuàng)業(yè)最前線

7月13日，瀾起科技披露了2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告。

其預(yù)計(jì)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約26.33億元，同比增長(zhǎng)58.17%；歸母凈利潤(rùn)11億元至12億元，同比增長(zhǎng)85.50%~102.36%。

然而，資本市場(chǎng)對(duì)此似乎并不興奮。次日（7月14日），瀾起科技股價(jià)不漲反跌——以微跌0.39%收尾。

其實(shí)，瀾起科技宣布沖刺港交所時(shí)，資本市場(chǎng)的反應(yīng)已略顯消極。

6月20日，瀾起科技透露擬赴港上市。在這個(gè)消息宣布的次交易日（6月23日），其A股股價(jià)下跌4.36%。

作為全球排名第一的內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，瀾起科技早在2019年就已登陸上交所科創(chuàng)板。近年來，芯片行業(yè)異常火爆，但瀾起科技的股價(jià)沒有乘風(fēng)而起，當(dāng)前A股股價(jià)反較2020年2月巔峰時(shí)期下滑32%，總市值跌破千億。

另一個(gè)關(guān)鍵問題在于，截至2025年3月31日，公司手握86億元資金，還要赴港上市募資，難免有“圈錢”之嫌。

資本市場(chǎng)對(duì)瀾起科技的疑問，不僅僅停留在股價(jià)、融資方面。

在A股上市后，瀾起科技的多位股東頻繁減持。其中，與公司合作多年的英特爾已不再是關(guān)聯(lián)方。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，Intel Capital及其一致行動(dòng)人已累計(jì)減持套現(xiàn)超19億元。

即便如此，瀾起科技還是義無反顧地奔赴港交所。而這一次，瀾起科技能否如愿敲開港交所的大門？

?手握86億資金，仍要赴港募資

瀾起科技的歷史可以追溯至2004年。

當(dāng)年5月，Montage Group獨(dú)資設(shè)立了瀾起科技前身——瀾起科技（上海）有限公司。透過Montage Group，楊崇和持股27.71%、Stephen Kuong-Io Tai（以下簡(jiǎn)稱：Stephen Tai）和妻子持股約32.86%。

2年后（2006年），公司就實(shí)現(xiàn)了首款芯片量產(chǎn)。同年，Montage Group也獲得了Intel Capital（英特爾旗下公司）的投資。

歷經(jīng)20余年的發(fā)展，瀾起科技逐漸成長(zhǎng)為一家集成電路設(shè)計(jì)公司（無晶圓廠），主要產(chǎn)品包括互連類芯片、津逮?服務(wù)器平臺(tái)等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計(jì)算，公司已成為全球最大的內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，于2024年占據(jù)36.8%的市場(chǎng)份額。

雖然創(chuàng)立了瀾起科技，且在行業(yè)占據(jù)了一定地位，但楊崇和、Stephen Tai似乎并沒有謀求公司控制權(quán)的意圖，公司股權(quán)分散，至今沒有實(shí)控人。

招股書顯示，IPO前，楊崇和、Stephen Tai各自控制的股權(quán)均不足5%。

圖 /?瀾起科技招股書

不過，兩位創(chuàng)始人還是掌握著公司的經(jīng)營(yíng)命脈。目前，楊崇和出任董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官，Stephen Tai擔(dān)任總裁一職，二人是公司僅有的兩位執(zhí)行董事。

在將瀾起科技送入上交所之后，楊崇和與Stephen Tai又開始籌劃打造A+H雙上市平臺(tái)。

7月11日，瀾起科技正式遞表港交所。港股上市的一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于，作為一個(gè)面向全球化的平臺(tái)，港股募集而來的資金更靈活，可直接面向海外，支撐企業(yè)的全球化擴(kuò)張。

但實(shí)際上，無論是境內(nèi)、境外，瀾起科技都并不缺錢。

招股書顯示，截至2025年3月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為70億元、金融資產(chǎn)16億元，合計(jì)約86億元。同期，公司沒有短期借款，現(xiàn)金流十分充裕。

圖 /?瀾起科技招股書

不僅如此，瀾起科技已經(jīng)儲(chǔ)存了相當(dāng)規(guī)模的外幣。截至2025年3月31日，公司擁有的美元，價(jià)值人民幣約45億元，約占當(dāng)期70億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的64%。

圖 /?瀾起科技招股書

另據(jù)財(cái)報(bào)信息，截至2024年末，瀾起科技存放在境外的款項(xiàng)約40億元，同比增長(zhǎng)約38%。

圖 /?瀾起科技2024年財(cái)報(bào)

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在遞交A股的招股書中，公司明確，楊崇和、Stephen Tai兩位創(chuàng)始人都是美國國籍。其中，楊崇和擁有中國外國人永久居留權(quán)（俗稱“中國綠卡”）。

那么，既手握雄厚資金，又已經(jīng)將巨額資金存放在境外，瀾起科技是否還有必要赴港上市？是否有通過資本市場(chǎng)“圈錢”之嫌？

對(duì)此，瀾起科技方面僅回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線」稱，為深化公司的國際化戰(zhàn)略布局，持續(xù)吸引并集聚優(yōu)秀的研發(fā)與管理人才，增強(qiáng)境外融資能力，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)需要，公司計(jì)劃發(fā)行H股股票并在港交所上市。

?股東頻繁減持，A股股價(jià)5年跌去32%

對(duì)于瀾起科技赴港上市，投資者心存擔(dān)憂，并非沒有原因。

一般來說，當(dāng)一個(gè)A股上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的估值承壓之時(shí)，再去赴港上市，或許需要更低估值、折價(jià)發(fā)行，可能會(huì)帶動(dòng)A股股價(jià)進(jìn)一步下探，讓A股投資者浮虧，而這絕非投資者想要看到的局面。

其實(shí)，瀾起科技在A股曾有過高光時(shí)刻。

2019年，瀾起科技登陸上交所，成為科創(chuàng)板首批25家上市公司之一。既踩上了芯片火爆的窗口期，又有英特爾、三星等資本支持，上市之后，其股價(jià)在2020年2月一度飆漲至123.09元/股，總市值一度超過1300億元。

但瀾起科技并沒有借此機(jī)會(huì)乘風(fēng)而上，反而在此之后股價(jià)一挫再挫。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月22日，公司股價(jià)報(bào)收83.32元/股，較2020年2月巔峰時(shí)期下跌32%，總市值跌破千億，僅剩954億元。

在股價(jià)持續(xù)下滑背后，其重要股東長(zhǎng)期且頻繁的減持公司股票。

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，從2020年開始，萚石一號(hào)、萚石二號(hào)、萚石三號(hào)，上海臨理，中電投控，WLT，嘉興宏越，Intel Capital，珠海融英等多位股東（編者按：上述股東包括其一致行動(dòng)人或關(guān)聯(lián)方）數(shù)次下場(chǎng)減持。

其中，于上交所上市之初，中電投控及其一致行動(dòng)人嘉興芯電，是瀾起科技的第一大股東，持股比例超16%；Intel Capital是單一第二大股東，持股9%。

而WLT正是由楊崇和、Stephen Tai持股的企業(yè)。另外，楊崇和的姐姐楊崇頤是珠海融英的普通合伙人。

在經(jīng)歷了多次減持之后，中電投控及其一致行動(dòng)人早已讓出第一大股東之位。招股書顯示，IPO前，中電投控控制的股權(quán)不足6%。

圖 / 瀾起科技招股書

2022年至2023年，楊崇和、Stephen Ta持股的WLT及其一致行動(dòng)人也多次減持，累計(jì)套現(xiàn)超15億元。對(duì)此，瀾起科技方面表示，是部分LP基于自身資金安排出售股票，兩位創(chuàng)始人并未參與。

除此之外，二人還從公司拿著高薪。

招股書顯示，2022年至2025年一季度（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），楊崇和的薪酬分別為902.8萬元、802.5萬元、999萬元、265.1萬元，合計(jì)2969.4萬元。同期，Stephen Tai總共拿走2970萬元薪酬。

圖 / 瀾起科技招股書

在這期間，除楊崇和、Stephen Tai之外，其余所有董事的年薪都沒有超過120萬元，于報(bào)告期內(nèi)，單一董事的總薪酬均不超過300萬元。

對(duì)于兩位創(chuàng)始人拿取巨額薪酬的合理性，瀾起科技方面認(rèn)為，除兩名創(chuàng)始人之外，其他董事會(huì)成員大部分都是獨(dú)立董事或非在公司任職的董事，相關(guān)口徑不可比。而公司相關(guān)董事及高管的薪酬體系經(jīng)公司股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)，符合法律法規(guī)以及公司相關(guān)制度的規(guī)定。

另外，瀾起科技方面表示，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是海外上市公司，與同行比較，兩位創(chuàng)始人的薪酬處于合理范圍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，瀾起科技選取的同行可對(duì)比海外公司IDT已經(jīng)被收購，從而退市。除此之外，其選取的可對(duì)比公司包括Rambus、匯頂科技和兆易創(chuàng)新，2022年至2024年，這些企業(yè)的高管薪酬處在30萬元至830萬元之間（此處薪資，均不包括股權(quán)激勵(lì)；同行可對(duì)比企業(yè)均未披露2025年一季度薪酬）。

多番對(duì)比之下，都可見兩位創(chuàng)始人在瀾起科技獲利之豐厚。

?業(yè)績(jī)劇烈起伏，英特爾減持套現(xiàn)超19億

近年來，瀾起科技的業(yè)績(jī)一直劇烈波動(dòng)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.49%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑24.88%。2022年，公司打破了“增收不增利”的局面，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

但這并沒有維持太久。2023年，瀾起科技的營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑——營(yíng)收同比下滑37.76%、歸母凈利潤(rùn)同比暴跌65.30%。

來源：Wind（單位：億元）

從2024年開始，公司業(yè)績(jī)又重回增長(zhǎng)軌道，并持續(xù)至今。瀾起科技預(yù)計(jì)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約26.33億元，同比增長(zhǎng)58.17%；歸母凈利潤(rùn)11億元至12億元，同比增長(zhǎng)85.50%~102.36%。

就在業(yè)績(jī)向好之時(shí)，瀾起科技在招股書中宣布，于2025年3月31日，英特爾集團(tuán)（包括英特爾公司及其控制附屬公司）不再符合關(guān)聯(lián)方資格。

圖 / 瀾起科技公告

招股書顯示，公司成立2年時(shí)（2006年），英特爾全資附屬公司Intel Capital就投資了瀾起科技的股東Montage Group；2018年，Intel Capital耗資1.75億美元，認(rèn)購了當(dāng)時(shí)瀾起科技10%的股權(quán)。

圖 / 瀾起科技招股書

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，瀾起科技在A股上市之后，Intel Capital及其一致行動(dòng)人多次減持股票，目前累計(jì)套現(xiàn)已經(jīng)超過19億元。

如今，瀾起科技聲稱英特爾不再是關(guān)聯(lián)方，那么，英特爾是否已經(jīng)從瀾起科技清倉撤退？還是有其他原因？對(duì)此，瀾起科技方面僅表示，其持有公司股份的比例已于2024年6月降至5%以下，“相關(guān)股東最新的持股情況，關(guān)注公司公開披露的信息”。

瀾起科技和英特爾“越走越遠(yuǎn)”，或許早已經(jīng)滲透在日常經(jīng)營(yíng)中。

報(bào)告期內(nèi)，英特爾集團(tuán)一直是公司前五大供應(yīng)商。2022年至2024年，瀾起科技向英特爾集團(tuán)采購金額分別為9.40億元、1.10億元、2.14億元。

但到了2025年一季度，公司僅向英特爾集團(tuán)采購了2134.8萬元，和去年同期的6592.3萬元相比，驟降超過4000萬元。

圖 / 瀾起科技招股書

瀾起科技表示，公司采購原材料是將產(chǎn)品交付給客戶并確認(rèn)銷售收入的基礎(chǔ)和前提條件。從采購原材料到制造產(chǎn)成品，再到交貨給客戶需要一定的周期。相關(guān)業(yè)務(wù)的銷售金額與客戶訂單、原材料供應(yīng)等多種因素有關(guān)。公司堅(jiān)稱，“與英特爾公司保持良好的合作關(guān)系”。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在報(bào)告期內(nèi)，瀾起科技一直向英特爾集團(tuán)采購津逮?CPU內(nèi)核。據(jù)悉，津逮?CPU、數(shù)據(jù)保護(hù)和可信計(jì)算加速芯片等零部件，組合構(gòu)成了公司的主要產(chǎn)品之一——津逮?服務(wù)器平臺(tái)。

圖 / 瀾起科技招股書

這曾經(jīng)是瀾起科技打造第二增長(zhǎng)曲線的重要探索，但津逮?服務(wù)器平臺(tái)的“含金量”越來越弱。

2022年至2025年一季度，津逮?服務(wù)器平臺(tái)貢獻(xiàn)的收入占比為25.5%、4.1%、7.7%、6.6%；毛利率為10.5%、4.0%、4.8%、4.0%，整體均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

圖 / 瀾起科技招股書

2022年和2024年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在100天左右，2023年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)暴漲至237天，其給出的解釋就是，主要就是由于津逮?服務(wù)器平臺(tái)的銷售減少。

瀾起科技對(duì)CPU的興趣似乎也在轉(zhuǎn)移。在招股書中，瀾起科技表示，在AI時(shí)代，Scaling Law強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)生成的指數(shù)增長(zhǎng)。此架構(gòu)不再僅以CPU為中心，而是包括GPU及一系列配置日益復(fù)雜的互連設(shè)備。

在經(jīng)歷了業(yè)績(jī)大漲大落之后，瀾起科技也在試圖尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但如何找到一條新路徑仍是未知數(shù)。

回頭來看，A+H雙上市或許能夠在形式上提升瀾起科技的估值水平，但真正影響瀾起科技未來的，仍然是其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位是否穩(wěn)固。