作 者?/ 云 潭??編 輯 / 小市妹? 來(lái)源/市值觀察

聽(tīng)起來(lái)并不“性感”的建材行業(yè)，其實(shí)已經(jīng)誕生出過(guò)不少大牛股。

即便今年大幅調(diào)整，這三年來(lái)東方雨虹漲超4倍、三棵樹(shù)7.5倍、堅(jiān)朗五金高達(dá)15倍……

防水材料、建筑涂料、五金件，聽(tīng)起來(lái)并不如芯片、新能源汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)那般充滿想象力，但其成長(zhǎng)性并不弱。防水龍頭東方雨虹近3年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為31%，堅(jiān)朗五金更是高達(dá)68%。

今年以來(lái)，由于地產(chǎn)調(diào)控影響，跟地產(chǎn)緊密相關(guān)的建材板塊表現(xiàn)不佳，隨著地產(chǎn)政策適度回暖，建材板塊還值得“淘金”嗎？

還有戲嗎？

建材跟地產(chǎn)休戚相關(guān)，地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)調(diào)控的陣陣寒風(fēng)，也令建材板塊持續(xù)回調(diào)。中證建筑材料（931009.CSI）指數(shù)自年內(nèi)高點(diǎn)至今下滑超10%，市盈率（TTM）被打到不足11倍，處于歷史低谷期。

▲圖源：Wind

房企暴雷的新聞不絕于耳，導(dǎo)致行業(yè)投資、拿地、開(kāi)工出現(xiàn)下滑，需求下降引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂建材行業(yè)未來(lái)幾年的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

長(zhǎng)期“剩者為王”的理論，也抵不過(guò)短期的資金出逃，板塊回撤也在所難免。

不過(guò)，硬幣的另一面，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)后周期的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反映，而且地產(chǎn)政策正適度回暖，地產(chǎn)企業(yè)合理的資金需求正在得到滿足。

此前，央行和銀監(jiān)會(huì)表態(tài)，要保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

11月9日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)舉行的“房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會(huì)”被認(rèn)為是房企融資的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此后房企信用債發(fā)行明顯提速。

繼保利、招商蛇口在銀行間市場(chǎng)發(fā)債后，12月1日，碧桂園和龍湖的債務(wù)融資計(jì)劃已被受理。可以看出，房企發(fā)債融資環(huán)境的改善正從央企流向民企地產(chǎn)企業(yè)。

與此同時(shí)，建材行業(yè)中的中小企業(yè)加速出清，建材行業(yè)集中度上升，頭部企業(yè)迎來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)的良機(jī)。

此外，基于建筑材料的技術(shù)積累，頭部企業(yè)逐步拓寬新應(yīng)用場(chǎng)景，光伏、汽車(chē)、消費(fèi)電子、化妝品等擁有廣闊的下游空間。

要知道，建材新材料已被納入“中國(guó)制造2025”十大關(guān)鍵領(lǐng)域，行業(yè)中已經(jīng)涌現(xiàn)出五家專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)。

在板塊調(diào)整期，可能正是遴選具有技術(shù)特色的“專(zhuān)精特新”企業(yè)的好時(shí)機(jī)。

建材“專(zhuān)精特新”五虎

在高新技術(shù)日益迭代的加持下，建材行業(yè)正煥發(fā)出新的生機(jī)。

根據(jù)梳理統(tǒng)計(jì)，建材行業(yè)共有5家專(zhuān)精特新“小巨人”上市公司，分別是凱倫股份、坤彩科技、紅墻股份、上海天洋和賽特新材。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)公告，中信建投

這5家企業(yè)保持了較好的成長(zhǎng)性，主營(yíng)防水材料的凱倫股份、真空絕緣板的賽特新材歸母凈利潤(rùn)3年復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)了80%。

而且，作為年?duì)I收低于20億元的中小企業(yè)，5家公司去年研發(fā)費(fèi)用率均在3％以上，凱倫股份超過(guò)5%，都十分重視技術(shù)研發(fā)。

分行業(yè)來(lái)看，防水材料已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)洗牌期，小企業(yè)出清，而擁有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)不斷開(kāi)疆拓土，行業(yè)集中度不斷提升。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2018年至今年三季度，凱倫股份毛利率都要高于規(guī)模更大的東方雨虹和科順股份。主要原因在于凱倫押注技術(shù)附加值更高的高分子防水卷材，盈利能力更強(qiáng)。

坤彩科技則是全球第三大珠光顏料供應(yīng)商，市占率為3.2%。珠光顏料是一種顛覆性高檔顏料，屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

其下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，券商預(yù)測(cè)未來(lái)5年全球珠光顏料CAGR有望達(dá)到18.73%，2025年全球規(guī)模將增至446億元。而更高檔的化妝品級(jí)和汽車(chē)級(jí)珠光顏料占比將有望提升至30%左右。

紅墻股份是混凝土外加劑三強(qiáng)企業(yè)，也是建設(shè)雄安新區(qū)的核心供應(yīng)商，目前全國(guó)預(yù)拌混凝土行業(yè)10強(qiáng)中有6家選擇紅墻的產(chǎn)品。

在塑型粘接材料領(lǐng)域飛出一家專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)——上海天洋。其產(chǎn)品涵蓋了光伏材料、家裝建材、電子材料、新能源汽車(chē)材料以及熱熔環(huán)保粘接材料。

上海天洋采用了“一體兩翼”的發(fā)展策略，擴(kuò)大既有熱熔膠業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在反應(yīng)型膠粘劑和熱熔墻布等新領(lǐng)域加快拓展步伐。

賽特新材是真空絕熱板行業(yè)的絕對(duì)龍頭，市占率超過(guò)30%，是第二名松下的3倍還多。2020年在科創(chuàng)板上市，公司業(yè)務(wù)十分聚焦，絕緣板收入占比超過(guò)96%，下游主要應(yīng)用于保溫（冰箱、冷柜）和冷鏈物流（醫(yī)用及食品保溫箱、自動(dòng)販賣(mài)機(jī)等）領(lǐng)域。

可以看出，這5家“小巨人”企業(yè)特色各異，在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，都有其獨(dú)當(dāng)一面的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)建材行業(yè)對(duì)資金的吸引力相對(duì)平淡，要想在資本市場(chǎng)中取得“出挑”的表現(xiàn)，必須拿出令人眼前一亮的功夫。

如何掘金？

估值層面來(lái)看，五虎中除了坤彩科技PE超過(guò)百倍外，其余企業(yè)估值相對(duì)合理。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

建材新材料屬于“中國(guó)制造2025”十大關(guān)鍵領(lǐng)域，而且，今年以來(lái)“專(zhuān)精特新”企業(yè)逐漸受到資本追逐。

而上述五家都基于自身技術(shù)特色進(jìn)行新的開(kāi)拓，這些布局有望打開(kāi)巨大的成長(zhǎng)空間。

凱倫股份的策略是主攻高分子防水卷材，該產(chǎn)品上半年?duì)I收占比達(dá)到74.67%，毛利率為38.85%，遠(yuǎn)高于東方雨虹同類(lèi)產(chǎn)品的33.06%、科順股份的31.51%。

而且凱倫還在大手筆擴(kuò)產(chǎn)，六大生產(chǎn)基地陸續(xù)落地投產(chǎn)，其2020年產(chǎn)銷(xiāo)量同比提升74.94%和78.28%。高端產(chǎn)品逐步擴(kuò)產(chǎn)面世，其高毛利率優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。

與此同時(shí)，凱倫在上游降成本，下游擴(kuò)銷(xiāo)路。一方面和同行的北新防水、科順股份成立合資公司，統(tǒng)一采購(gòu)，降低原材料成本；另一方面，和萬(wàn)科、新城控股、中海等50家房企達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并計(jì)劃在未來(lái)三年將經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量將擴(kuò)大到1500家。

防水材料是典型的地產(chǎn)后周期行業(yè)，受地產(chǎn)調(diào)控影響較大，資本市場(chǎng)也是聞風(fēng)色變。

因此，同行企業(yè)都期望拓展新的應(yīng)用場(chǎng)景，凱倫股份就將其高分子防水材料應(yīng)用在分布式光伏屋頂，公司計(jì)劃和聯(lián)盛新能源共同研發(fā)“全生命周期光伏屋頂”（CSPV）系統(tǒng)，有效滿足光伏發(fā)電系統(tǒng)25年以上防護(hù)需求。

從地產(chǎn)行業(yè)到光伏產(chǎn)業(yè)，想象空間立刻被打開(kāi)了。

市盈率（TTM）105倍的坤彩科技，今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉幻黠@，股價(jià)在經(jīng)歷了2020年翻倍的漲幅后，處于區(qū)間震蕩狀態(tài)。

市場(chǎng)賦予其如此高的估值，主要看重其轉(zhuǎn)型路徑。珠光顏料屬于化工材料細(xì)分行業(yè)，通過(guò)技術(shù)革新，坤彩科技邁向更廣闊的無(wú)機(jī)顏料市場(chǎng)，成長(zhǎng)天花板從百億直接膨脹至千億。

這背后最大的助力便是公司研發(fā)的鹽酸萃取法，坤彩科技由此成為世界首家利用萃取法實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)。

▲鹽酸萃取法和傳統(tǒng)制法的對(duì)比? ?來(lái)源：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，中信建投

目前，坤彩科技正在跑步擴(kuò)產(chǎn)。2018年，第三代萃取技術(shù)正式大規(guī)模生產(chǎn)，10萬(wàn)噸化妝品級(jí)、汽車(chē)級(jí)二氧化鈦?lái)?xiàng)目已經(jīng)于去年底投產(chǎn)；年產(chǎn)50萬(wàn)噸二氧化鈦、40萬(wàn)噸三氧化二鐵計(jì)劃于今年建成，這一產(chǎn)能直接在原先基礎(chǔ)上擴(kuò)張了一倍。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投

坤彩科技目前超百倍的估值較高，根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，其2021年凈利潤(rùn)為2.96億元，對(duì)應(yīng)PE為63倍；2022年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為7.26億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為26倍；2023年凈利潤(rùn)15.05億元，對(duì)應(yīng)PE為12倍。

由于其擴(kuò)產(chǎn)部署基本在今年底陸續(xù)投產(chǎn)，因此坤彩科技的看點(diǎn)應(yīng)該在明后年，這也是其股價(jià)在今年持續(xù)區(qū)間震蕩的原因。去年翻倍漲幅基本反映了擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，未來(lái)還要看業(yè)績(jī)的落地情況。

身處混凝土添加劑行業(yè)，紅墻股份受地產(chǎn)和基建周期影響很大，股價(jià)周期波動(dòng)強(qiáng)烈。紅墻股份的看點(diǎn)在于第三代高性能減水劑，其增速明顯高于水泥及混凝土，擁有獨(dú)立成長(zhǎng)邏輯。

根據(jù)預(yù)測(cè)，2025年外加劑市場(chǎng)空間將達(dá)到1180億元，其中減水劑將有望翻倍增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模上升至840億元。

近年來(lái)我國(guó)外加劑市場(chǎng)集中度有所提升，由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，小企業(yè)不斷退出，生產(chǎn)廠家由5000~6000家銳減至1000多家。前十大企業(yè)市占率進(jìn)一步提升至30%左右。擁有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的紅墻股份優(yōu)勢(shì)地位有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

此外，紅墻股份聯(lián)手中海殼牌進(jìn)軍上游精細(xì)化工，投資5.4億建設(shè)年產(chǎn)28萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷及環(huán)氧丙烷下游精細(xì)化工項(xiàng)目。

公司今年業(yè)績(jī)不佳，主要就是因?yàn)樯嫌位ぴ牧蟽r(jià)格上漲，上半年，聚醚/聚酯單體價(jià)格上漲了11%，丙烯酸上漲了33%。

紅墻股份選擇從外加劑向上游產(chǎn)業(yè)鏈延展，一是形成上下游一體化，有利于降低成本；二是構(gòu)建了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，打開(kāi)了新的增長(zhǎng)空間。

乘著光伏、新能源車(chē)、消費(fèi)電子的東風(fēng)，上海天洋自2020年以來(lái)業(yè)績(jī)大爆發(fā)。

今年前三季度，其光伏EVA封裝膜增長(zhǎng)56%至1.94億，已成為公司第二大業(yè)務(wù)，客戶(hù)包括正泰、東方日升等行業(yè)頭部公司。

隨著光伏度電成本持續(xù)下降，光伏保護(hù)裝置的價(jià)值日益提升。光伏發(fā)電需要常年經(jīng)受風(fēng)吹日曬，而光伏膠膜需要保證太陽(yáng)能組件25年的使用壽命，是不可或缺的核心輔材，它的需求不受到光伏電池技術(shù)線甚至硅料、組價(jià)價(jià)格的影響。

EVA膠膜市場(chǎng)四大玩家分別是福斯特、斯威克、海優(yōu)新材和賽伍技術(shù)，占有率為55%、13.54%、10.36%和4.37%。

作為追趕者，上海天洋和行業(yè)龍頭還存在一定差異，毛利率為14.73%。不過(guò)在，擴(kuò)產(chǎn)和提價(jià)后，盈利能力將有望持續(xù)提升。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)公告，同花順iFinD

目前公司已經(jīng)新開(kāi)工了4條光伏膠膜產(chǎn)線，今年的產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加2760萬(wàn)平米。此外，為應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格上漲，公司自9月15日起，光伏封裝膜提價(jià)35%，保證盈利水平。

電子膠亦是一大藍(lán)海市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。上海天洋先后收購(gòu)了信友86.96%的股份、泰盛科技65%的股權(quán)，成功打入華為、歐菲光、舜宇光學(xué)等企業(yè)的供應(yīng)鏈。前三季度，公司電子膠業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)103%。

由于輕量化和隔音的優(yōu)勢(shì)，汽車(chē)高性能膠被廣泛應(yīng)用，上海天洋的產(chǎn)品得到寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、一汽等企業(yè)的認(rèn)可，汽車(chē)用膠業(yè)務(wù)未來(lái)將讓市場(chǎng)眼前一亮。

此外，上海天洋的其他業(yè)務(wù)也處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。前三季度，膠粉膠粒收入增長(zhǎng)67%，熱熔墻布增長(zhǎng)72%，膠膜領(lǐng)域的市占率更是直接提升了近10%，收入增長(zhǎng)84%。

和上海天洋多業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的模式不同，賽特新材業(yè)務(wù)聚焦在真空絕熱板。在冷柜和冷鏈領(lǐng)域，賽特優(yōu)勢(shì)明顯，其市占率在30%以上，遠(yuǎn)高于松下真空節(jié)能的9.3%，山由帝奧的0.61%。

并和海爾、惠而浦、LG等企業(yè)建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，在8家龍頭冰箱企業(yè)的市場(chǎng)占有率高達(dá)62.30%。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)公告，中信建投

冷鏈在國(guó)內(nèi)屬于藍(lán)海市場(chǎng)，除了食品運(yùn)輸外，疫情帶來(lái)的疫苗等醫(yī)療冷鏈運(yùn)輸需求，將是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，賽特將充分享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利。

建材行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正從中低端向高緯度轉(zhuǎn)變，高端產(chǎn)品將進(jìn)一步提升其盈利能力，而光伏、汽車(chē)、消費(fèi)電子等下游應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)容，給這些企業(yè)打開(kāi)了新的增長(zhǎng)空間。