作者/沽民? 來(lái)源/格隆匯APP

數(shù)據(jù)支持/勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

?

本周，上證綜指跌幅1.65%，滬深300下跌2.39%，深證成指下跌3.46%，最慘的屬創(chuàng)業(yè)板指跌，一周時(shí)間跌去6.8%，120日均線失守。距離12月中旬的局部高點(diǎn)（3520點(diǎn)）已經(jīng)跌去12%的價(jià)值。

特別令人諷刺的是，此前各路評(píng)論分析一致唱多無(wú)腦吹，不是壞就是傻。而一個(gè)元旦假期過(guò)后就大跌全部打臉，像極了去年農(nóng)歷新年之后的開(kāi)門(mén)黑。

?

當(dāng)然，各路分析此時(shí)可以繼續(xù)唱多了，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。告訴你們新的一年有機(jī)會(huì)吧，吶現(xiàn)在機(jī)會(huì)來(lái)了。

?

而股民的體會(huì)卻是這樣的。

?

悲催的人生不需要解釋?zhuān)碌墓墒袇s不能沒(méi)有道理。今天，塵埃落定，痛定思痛，我們就來(lái)盤(pán)一盤(pán)2022年的投資邏輯。先從昨天晚上公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)說(shuō)起。

?

非農(nóng)撕裂

如果說(shuō)11月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)是史上最撕裂的，那么12月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)就是史上更撕裂的。沒(méi)有最撕裂，只有更撕裂。

看圖說(shuō)話。

?

一方面，非農(nóng)就業(yè)人口僅19.9萬(wàn)人，比上個(gè)月21萬(wàn)更低，連預(yù)期值40萬(wàn)的一半都不到。另一方面，失業(yè)率卻僅有區(qū)區(qū)3.9%，比上個(gè)月的4.2%更低，也低于預(yù)期。

?

疫情以前，非農(nóng)和失業(yè)率數(shù)據(jù)往往是成反比的，非農(nóng)高，失業(yè)率低；非農(nóng)低，失業(yè)率高。然而從疫情以后，美國(guó)的非農(nóng)和失業(yè)率成了一對(duì)“難兄難弟”，雙雙同時(shí)撲街走低。

?

如果按照失業(yè)率來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該果斷加息，因?yàn)榈褪I(yè)率表明經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，同時(shí)連續(xù)幾個(gè)月的高通脹也表明應(yīng)該加息。但是如果按照低得“撲街”的非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，不但不應(yīng)該加息，反而應(yīng)該繼續(xù)放水刺激經(jīng)濟(jì)。

?

人們對(duì)此，從惶惑、不理解，到現(xiàn)在逐漸厘清了它背后的緣由——其實(shí)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)生的深刻改變。

?

一邊是用人單位找不到人，就業(yè)人口數(shù)據(jù)折半、腰斬；而找得到工作的人薪酬還在增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年12月美國(guó)平均時(shí)薪同比提升4.7%，比上個(gè)月增長(zhǎng)0.6%。

而另一邊，有就業(yè)意愿的人都出去就業(yè)了，而沒(méi)有就業(yè)意愿的人，打死也不肯出去工作。那么他們干什么呢？在家炒股炒幣炒元宇宙。這就造成了疫情以來(lái)極低的，而且回升極為緩慢的勞動(dòng)參與率。

?

這部分人，無(wú)論如何也不會(huì)出去工作。這似乎有點(diǎn)凱恩斯流動(dòng)性陷阱的味道——也就是說(shuō)無(wú)論你如何降息放水失業(yè)率都下不來(lái)——但現(xiàn)在的情況與凱恩斯流動(dòng)性陷阱相反，是失業(yè)率太低，而且始終上不去。用工荒。

?

當(dāng)看破了這一層，也就是說(shuō)有一部分人無(wú)論如何刺激都不會(huì)出去工作——宅男宅女——那么實(shí)際上經(jīng)濟(jì)就不用再刺激了。相反應(yīng)該開(kāi)始收了。這就是本周美股大跌，特別是1月6日三大指數(shù)全部暴跌的原因。

?

狼來(lái)了，狼來(lái)了，狼真的來(lái)了。

?

疫情轉(zhuǎn)機(jī)

使得市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期如此強(qiáng)烈，本質(zhì)上是對(duì)2022年美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的提前預(yù)判。

?

去年10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）上調(diào)了美國(guó)、歐元區(qū)、日本等國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體的2022年增長(zhǎng)預(yù)期。

?

其中，美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)5.2%，這一預(yù)測(cè)較7月份上調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)，較4月份更是上調(diào)了1.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，歐元區(qū)和日本2022年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期為4.3%和2.2%，也高于此前的預(yù)期。

?

這些都說(shuō)明，IMF對(duì)2022年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。背后的原因是多方面的，但最重要的一點(diǎn)是疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)。

?

2021年，底奧密克戎變異在全球蔓延肆虐——但是經(jīng)過(guò)了幾個(gè)月的斗爭(zhēng)，人類(lèi)發(fā)現(xiàn)奧密克戎變異雖然傳播效率極高，但是致死率是已經(jīng)存在的幾種變異之中最低的。

?

特別是它對(duì)下呼吸道也就是肺的攻擊比前幾種變異（包括Covid-SARS-2本體、阿爾法變異、德?tīng)査儺悾┮趸枚唷?/span>

?

說(shuō)奧密克戎是一個(gè)“大流感”可能有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀，但是一輪輪變異下來(lái)新冠的毒性逐漸弱化的趨勢(shì)是看得出來(lái)的。那么未來(lái)防疫的手段將趨于保守、中性、以及常態(tài)化。

?

這樣，全球經(jīng)濟(jì)重啟，可能是2022年的一個(gè)關(guān)鍵詞。而這，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)而言，將是一個(gè)深刻的外部變化。

要討論清楚這些變化是什么，我們先要弄清楚人類(lèi)陷入疫情以來(lái)給中國(guó)帶來(lái)了哪些變化。

?

經(jīng)濟(jì)變局

疫情曾經(jīng)給中國(guó)帶來(lái)了哪些變化？首先是出口。

2020年開(kāi)始從西方到新興經(jīng)濟(jì)體一個(gè)個(gè)被病毒攻陷，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能全部撲街；但幾乎所有國(guó)家都采取了天量放水的方式刺激經(jīng)濟(jì)，所以需求大增，而供給跟不上——導(dǎo)致這些供給都轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，中國(guó)的出口貿(mào)易順差連續(xù)18個(gè)月維持增長(zhǎng)，史無(wú)前例。

?

?

第二是人民幣升值。因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)強(qiáng)，出口強(qiáng)，所以人民幣升值，外資涌入。外資流入A股市場(chǎng)，一度引起了央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的警惕。2021年我們也看到央行對(duì)外資采取了各種形式的敲打。例如提高外匯存款準(zhǔn)備金率（5月31日，央行將外匯存款準(zhǔn)備金率從5%提高到7%）。

但仍然難以阻擋外資浩浩蕩蕩流入的趨勢(shì)。甚至有些內(nèi)地資金轉(zhuǎn)場(chǎng)香港，取道滬港通深港通來(lái)交易A股。這條路在11月份被堵住了。

?

第三是局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。2020年下半年伴隨著出口走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱，這個(gè)趨勢(shì)延續(xù)到2021年。我們看到2021年上半年房?jī)r(jià)甚至還有一波“小陽(yáng)春”。

?

需要指出的是，這種疫情全球失衡下的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不是普遍的，而是結(jié)構(gòu)性的。有些行業(yè)是火焰，有些則是寒冬。

?

像跨境電商、直播帶貨等行業(yè)，就是在疫情沖擊之下畸形繁榮大發(fā)橫財(cái)?shù)男袠I(yè)，而傳統(tǒng)線下零售商場(chǎng)旅游航空等行業(yè)，則凄凄慘慘戚戚。這種局部結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，會(huì)加劇社會(huì)財(cái)富分配不均。

?

薇婭被追稅以及罰金共13.41億元，就是最典型和最諷刺的一個(gè)例子。我之前文章寫(xiě)過(guò)，薇婭和李佳琪一場(chǎng)“雙十一”，兩人加在一起，干過(guò)了A股95.5%的上市公司全年的營(yíng)收。

?

宏觀來(lái)講，第四個(gè)變化是貨幣周期不同步。這個(gè)我在很多文章中提到了，不再贅述。

?

2020年中到2021年全年，中國(guó)的貨幣政策總體偏緊，而全球特別是美國(guó)的貨幣政策維持極度寬松。這個(gè)加劇了人民幣升值和全球熱錢(qián)流入中國(guó)的趨勢(shì)。目前，趨勢(shì)即將扭轉(zhuǎn)。中國(guó)貨幣寬松的節(jié)奏即將開(kāi)啟，而美國(guó)和歐洲許多國(guó)家開(kāi)始貨幣緊縮。

?

疫情給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的四點(diǎn)變化，在2022年將全部逆轉(zhuǎn)。出口將回歸正常，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不再維持，轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)走弱或溫和復(fù)蘇，人民幣升值預(yù)期退潮，轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期。

?

這就是央行前幾天在其發(fā)表的文章中提到的“四差變化”。

?

“四差變化”

2022年1月5日晚間，中國(guó)人民銀行在其官方媒體《金融時(shí)報(bào)》中發(fā)表文章《企業(yè)要應(yīng)對(duì)好“四差變化”帶來(lái)的人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)》。像這樣的情況，央媽在新年伊始就發(fā)文預(yù)警，比較少見(jiàn)。

“四差”其實(shí)講的就是，疫情曾經(jīng)給中國(guó)帶來(lái)的一些變化即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)：

?

（1）利率差——中美利差收窄

（2）經(jīng)濟(jì)差——中國(guó)經(jīng)濟(jì)2022年走弱或溫和復(fù)蘇，海外經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇或過(guò)熱

（3）貿(mào)易差——維持了一年半的持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易順差，2022年將會(huì)收窄

（4）市場(chǎng)差——如果海外市場(chǎng)特別是大宗商品價(jià)格下跌，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)向中國(guó)蔓延

“四差變化”的指向是人民幣貶值預(yù)期。

?

貶值固然利于出口，但是在當(dāng)前環(huán)境下貶值有幾大危害。首先是企業(yè)的外部還債壓力增大，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)。許多房企都是內(nèi)外雙負(fù)債，那么如果人民幣貶值的話，相當(dāng)于對(duì)于同一份外債，需要還的錢(qián)變多了。

?

第二是股市風(fēng)險(xiǎn)。2020-2021年，A股市場(chǎng)比較頭疼的是外資涌入，興風(fēng)作浪；然而一旦中美利差收窄（美國(guó)收緊，中國(guó)寬松），那么人民幣貶值預(yù)期之下，先前流入A股的資金會(huì)撤出股市——其影響也是不容低估的。

?

從這些角度來(lái)看的話，2022年有點(diǎn)像1997年。但是1997年的時(shí)候我們外匯管制比較強(qiáng)，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有加入WTO，與全球的融合并不深，自己出了問(wèn)題自己扛。后面加入WTO，享受歐美龐大的消費(fèi)需求的外溢效應(yīng)，烈火烹油的繁榮把一切陰霾掃空，盛世如斯。

?

現(xiàn)在，我們的經(jīng)濟(jì)與世界已經(jīng)深度融合，而且外資進(jìn)出中國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)有很多合法通道，例如滬港通、深港通、QDII等。此外，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，去哪里再造一個(gè)WTO呢？

?

結(jié)語(yǔ)

至此，終于可以聊一聊股市了。還記得我們最常用的四象限法則——

2022年，經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣寬松。股市特征：群魔亂舞。

?

2022年，炒小炒差炒新，垃圾股的天下。

?

寧王跌這么慘，固然是估值太高、固然是機(jī)構(gòu)撤離玩成了踩踏盛宴，但本質(zhì)上其實(shí)是風(fēng)格切換。

?

不要相信什么白馬藍(lán)籌估值修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)大廠頂多是回到正常的估值，那也是賺的貨幣寬松貼現(xiàn)率下降的錢(qián)。如果你是價(jià)投，2021年被從18層高樓上丟下來(lái)，2022年你將會(huì)繼續(xù)按在地面上被摩擦。

?

當(dāng)然，從業(yè)績(jī)抱團(tuán)到炒垃圾之間，隔著一輪普跌。中國(guó)的貨幣寬松大幕剛剛拉開(kāi)，美國(guó)還沒(méi)開(kāi)始加息，人民幣還在6.3幾的高位，港幣還沒(méi)碰7.85。2022年第一周，已經(jīng)跌了4天。拍腦袋掐指一算，估計(jì)還沒(méi)跌透。