來源/財(cái)經(jīng)九號(hào)院??作者/蔣凱

6月27日，時(shí)代中國控股（01233.HK）旗下的多只境內(nèi)債遭遇大跌，一度盤中停牌。截至當(dāng)日收盤，“20時(shí)代09”大跌20.48%，報(bào)收31.005；“20時(shí)代07”大跌25.25%，報(bào)收32.142；“20時(shí)代05”大跌38%，報(bào)收31；

市場有消息傳出，時(shí)代中國控股或與本金合計(jì)約16億元的“20時(shí)代10”、“20時(shí)代12”持有人進(jìn)行磋商，希望持有人不要行使今年8月份的回售選擇權(quán)。

至7月4日，多只時(shí)代系境內(nèi)債仍有較大跌幅。“20時(shí)代09”下跌9%，“20時(shí)代02”一度大跌8%等等。

除了境內(nèi)債異動(dòng)之外，時(shí)代中國控股的美元債近期也有較大波動(dòng)。據(jù)久期財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，目前時(shí)代中國控股存續(xù)的6筆美元債，截至7月4日，報(bào)價(jià)已全部跌至14-20美元區(qū)間，妥妥的“違約債價(jià)格”，較發(fā)行價(jià)已經(jīng)有了近80%的跌幅。

（數(shù)據(jù)來源：久期財(cái)經(jīng)）

那么時(shí)代中國是否如市場傳言中的，正在尋求債務(wù)展期，甚至本身就已面臨現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)了呢？

銷售額同比下滑4成，境內(nèi)債到期27億元

克而瑞地產(chǎn)研究的數(shù)據(jù)，時(shí)代中國今年上半年的全口徑銷售額為274.6億元，權(quán)益銷售額192.2億元；

（數(shù)據(jù)來源：克而瑞地產(chǎn)研究）

兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較去年同期的453.8億元、394億元分別下滑了39.5%、51.3%。兩項(xiàng)跌幅均大于百強(qiáng)房企的平均跌幅。

特別是權(quán)益銷售額同比減少了一半多，這意味著時(shí)代中國今年上半年實(shí)際回流的現(xiàn)金流更少了，繼而影響企業(yè)的償債能力。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通顯示，時(shí)代中國下半年將面臨27億元的境內(nèi)債到期或回售。

其中，今年8月份面臨兩筆境內(nèi)債“20時(shí)代10”、“20時(shí)代12”回售，金額累計(jì)16億元；今年9月將面臨“17時(shí)代02”私募債的到期，金額11億元。

相比時(shí)代控股目前的銷售狀況，下半年8、9月份27億元的債務(wù)規(guī)模集中到期，壓力著實(shí)有點(diǎn)大。

上半年公開融資為0，同比減少60億元

值得關(guān)注的是，盡管面臨銷售額同比腰斬的市場困境，但今年上半年時(shí)代中國仍在努力償債，不得不點(diǎn)贊！

據(jù)公司公告稱，在今年4月底，時(shí)代中國償還了4月20日、26日到期的合計(jì)約4.25億美元（余額為3.42億美元）的美元債，折合人民幣約23億元。

在今年年報(bào)業(yè)績會(huì)上，時(shí)代中國曾表示，截至3月底已累計(jì)償還短債25億元，年內(nèi)到期償債債務(wù)還有約85億元。

只是相較剛性還債，時(shí)代中國今年以來的公開融資卻為0。本來像美元債、公司債等一般都是借新還舊的。

但作者查詢發(fā)現(xiàn)，時(shí)代中國已經(jīng)近一年沒有發(fā)行過美元債了，上一次發(fā)行還是在2021年7月底；

至于境內(nèi)債，不管是公募債還是私募債，或者其他融資工具，更是將近兩年沒有發(fā)行，上一次發(fā)行公司債還要追溯到2020年8月21日。

去年上半年時(shí)代中國共發(fā)行了3筆美元債，分別于6月4日發(fā)行了4億美元、約合25.5億人民幣的優(yōu)先票據(jù)，4月24日發(fā)行了2億美元、約合12.75億人民幣的優(yōu)先票據(jù)，1月14日發(fā)行了3.5億美元、約合22.315億人民幣的優(yōu)先票據(jù)。

相比較今年上半年公開融資的顆粒無收，去年上半年要比今年公開融資多了60億元。一方面是剛性還債，另一方面公開融資同比驟減，這換誰也扛不住啊！

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)）

除了公開融資大減之外，融資額的減少，也體現(xiàn)在年報(bào)數(shù)據(jù)中。據(jù)2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示時(shí)代中國控股2021年全年新增計(jì)息銀行及其他借款總額為201.41億元，較2020年全年的313.6億元凈減少112億元，減少幅度為36%。

也就是說，從去年全年的融資情況來看，已經(jīng)有了大幅下滑。而去年全年償還計(jì)息銀行及其他借款累計(jì)273.87億元，較2020年多了11億元；

融資到的錢少了，還出去的錢更多了。

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通）

除了公開融資外，企業(yè)預(yù)警通的數(shù)據(jù)顯示，去年上半年還發(fā)行了多筆信托計(jì)劃，如通過華潤信托分別發(fā)行了“鼎新333號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，融資7.5億元；通過中融國際信托發(fā)行了“融盈安泰306號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，融資21.5億元。

而今年上半年公開信息層面也未有信托產(chǎn)品發(fā)行，可見時(shí)代中國上半年融資乏力、機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎。

現(xiàn)金流狀況惡化，還存在表外債風(fēng)險(xiǎn)

時(shí)代中國目前面臨的困境，除了近一年都沒打開局面的公開融資，以及同比下降5成的權(quán)益銷售額，還有上半年咬著牙剛性兌付的到期債務(wù)消耗現(xiàn)金流。

這些因素疊加，更是加劇了企業(yè)現(xiàn)金流的惡化。

這一點(diǎn)，從企業(yè)年報(bào)的現(xiàn)金流量表中就能得到體現(xiàn)。2021年時(shí)代中國經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1.3億元，同比下滑90.14%；融資性現(xiàn)金流量凈額34.12億元，同比大降76.13%；投資性現(xiàn)金流量凈額為-223.2億元，同比驟降188.21%。

至2021年年底，時(shí)代中國在手的不受限現(xiàn)金為147.2億元，同比減少了56.11%，比2021年年初凈減少了188億元；

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)）

同期的短期債務(wù)雖然只有110.2億元，看似不受限現(xiàn)金能覆蓋短期債務(wù)，但同期還有183.85億元的應(yīng)付貿(mào)易款及票據(jù)，其中有161.87億元是在今年內(nèi)到期的。

這樣一算，時(shí)代中國年初手中的147億元不受限現(xiàn)金就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了，資金缺口尚在130億元左右。由此可見，僅從財(cái)報(bào)內(nèi)的到期債務(wù)和應(yīng)付款來看，時(shí)代中國的現(xiàn)金流就已經(jīng)捉襟見肘了。

更何況，作者還發(fā)現(xiàn)了時(shí)代中國表外債的痕跡。

去年8月份，時(shí)代中國100%持股的東莞豐時(shí)管理咨詢有限公司，委托華潤信托發(fā)行了“潤盈時(shí)代東莞股權(quán)投資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”，融資4.4億元。

但隨后的9月份，華潤信托得到了該公司49%的股權(quán)；與此同時(shí)該公司并未列入時(shí)代中國2021年年報(bào)中的附屬公司名單，相應(yīng)的該筆信托融資也就不用納入報(bào)表。

很顯然，通過這種“明股實(shí)債”的操作，使得債務(wù)成功出表。盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是好看了，但企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反而增加了。

作者發(fā)現(xiàn)，2021年，時(shí)代中國的少數(shù)股東權(quán)益增長明顯，同比增加36.7%至233.9億元，首次超過了控股股東權(quán)益的192.6億元。

由此可見，時(shí)代中國極有可能通過類似華潤信托這種“明股實(shí)債”的方式，隱藏了規(guī)模較大的表外負(fù)債。

這或許是時(shí)代中國的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

END.

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