文/瑞財經 作者/楊宏彬

黃興平大學剛畢業，就開始跟著袁靖了。

2009年10月，22歲的黃興平加入嘉諾資源再生——一家由袁靖創辦的企業。上大學時，他學的是人力資源管理專業，而進入嘉諾資源再生后，他的職位是助理電氣工程師，和他的大學專業毫不沾邊。

黃興平在嘉諾一待就是15年，整個職業生涯都圍繞著這家公司。如今，他已經坐到了嘉諾科技董事及副總經理的位置。

嘉諾科技同樣是由袁靖創辦的。2022年6月，嘉諾科技向深交所遞表，沖刺創業板。遞表至今，嘉諾科技已經完成了交易所的兩輪問詢，并于去年6月過會。而在今年8月2日，嘉諾科技的IPO卻突然中止。

嘉諾科技的會計師事務所是天職國際，而嘉諾科技IPO中止當日，天職國際因涉及奇信股份財務造假案，被證監會采取沒收業務收入、罰款等處罰措施，并暫停從事證券服務業務6個月。嘉諾科技IPO的中止或是受此影響。

回歸公司本身，嘉諾科技的實控人為袁靖，控股比例83.41%，公司董事會除了3名獨董及袁靖本人外，還有上文提到的黃興平，以及同樣跟著袁靖多年的周翔、袁靖的表親嚴崢。

經營上看，嘉諾科技近年的營收雖有波動，但凈利潤持續增長。公司超五成收入由五大客戶貢獻，但五大客戶變化很大。另外嘉諾科技收入中“打白條”的部分不少，且應收賬款周轉率低于行業水平。

實控人親戚進入董事會，董秘曾收警示函

嘉諾科技的前身為嘉諾有限，成立于2013 年 2 月，初始注冊資金2億元，實繳資本4200萬元，由張益飛、楊英妹、張標及袁春艷分別持有59%、20%、20%及1%。

而事實上，嘉諾有限的4名股東均是為袁靖代持，此人才是嘉諾有限的唯一股東。人物關系上，張益飛是袁靖母親，袁春艷是袁靖妹妹，楊英妹、張標是袁靖表親。

2014年9月，張標、楊英妹、袁春分別將持有的股權轉讓予嘉諾控股，張益飛將所持股份轉讓予嘉諾控股、嘉諾資源再生，代持由此解除。

轉讓完成后，嘉諾有限由嘉諾控股、嘉諾資源再生分別持有70%及30%，而嘉諾資源再生由嘉諾控股及呂建杉分別持有92.50%及7.50%，嘉諾控股由張益飛、袁靖及袁春艷分別持有94.00%、4.92%及1.08%。其中張益飛、袁春艷持有的嘉諾控股股權均系代袁靖持有。

2017 年 6 月，嘉諾控股的代持關系解除，解除完成后，嘉諾控股由袁靖、袁春艷、羅程亮、楊英妹、周翔分別持有96.60%、1.40%、1.40%、0.40%及0.20%。

交易所對嘉諾科技的代持現象發出問詢，包括袁靖設置多位自然人對其持有的發行人股份代持的原因，是否通過代持規避相關法律法規等問題。

截至2019年初，嘉諾有限注冊資本為4,416.91萬元，由嘉諾控股、亨嘉之會、沈紅及陶金炎分別持有95.0891%、1.9406%、1.9802%、0.9901%。

報告期內，嘉諾有限/嘉諾科技共發生1次股權轉讓、4 次增資。

2019年5 月，沈紅將其持有的嘉諾有限 1.9802%股權0元轉讓予沈金榮。沈紅、沈金榮系父女關系，該次股權轉讓為家庭內部財產安排。

2021年 5月，黃祥英認購嘉諾有限新增注冊資本 13.7112 萬元，作價150萬元；廉昱晟認購嘉諾有限新增注冊資本 100.5484萬元，作價1,100萬元。認購完成后，黃祥英與廉昱晟分別持有嘉諾有限0.3026%及2.2190%的股權。其中，廉昱晟為袁靖配偶的表親。

同一時間段，王正根認購嘉諾有限新增注冊資本 140.1392萬元，作價1,533.1233 萬元。認購完成后，王正根持有嘉諾有限3%的股權。招股書顯示，王正根為邁為股份(300751.SZ)的董事、總經理、實際控制人之一。

2021年11月，嘉諾有限變更為股份有限公司嘉諾科技，總股本5,000萬股，每股面值1元。

一個月后，一諾千金、嘉之諾分別認購嘉諾科技47.5萬元及52.5萬元的新增注冊資本，分別作價380萬元及420萬元。認購完成后，一諾千金、嘉之諾分別持有嘉諾科技0.9314%及1.0294%的股權。

同一時間段，博眾發展、東運創投、彭思龍、王正根分別認購嘉諾科技新增注冊資本161.40萬元、100萬元、3.6萬元及25萬元，分別作價2,259.60 萬元、1,400萬元、50.4萬元及350萬元。其中，彭思龍是中國科學院自動化研究所研究員、北京多維視通技術有限公司首席科學家、蘇州中科全象智能科技有限公司總經理。

認購完成后，博眾發展、東運創投、彭思龍、王正根分別持有嘉諾科技2.9944%、1.8553%、0.0668%及3.2468%的股權。

截止遞表，嘉諾科技的控股股東為嘉諾控股，持股比例83.4050%。袁靖直接持有嘉諾控股 96.60%的股權，通過控制嘉諾控股間接控制嘉諾科技 83.41%的表決權，是公司的實際控制人。

嘉諾科技有3個員工持股平臺，分別為亨嘉之會、嘉之諾及一諾千金，袁靖的部分親屬通過這3個持股平臺持有嘉諾科技，除了上文提到的袁春艷、張標外，還有張文豪、彭浩、羅程亮、張登、楊果、嚴崢、石平貴。

其中，嚴崢還進入了嘉諾科技的董事會，擔任董事，及銷服中心副總經理。除此之外，嘉諾科技的董事會及高管成員包括董事長、總經理袁靖；董事、副總經理周翔、黃興平；副總經理、董事會秘書丁瑞陽；財務總監楊曉莉。

事實上，在2019 年-2021 年 11 月，嘉諾科技并未設立董事會，執行董事一名，由袁靖擔任。在變更為股份有限公司后，嘉諾科技成立了第一屆董事會。

值得一提的是，龍冉股份曾因未按時披露2020 年年報，被給予公開譴責的紀律處分，而當時丁瑞陽因擔任龍冉股份董事會秘書，而被采取出具警示函的自律監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

丁瑞陽是2021 年 9 月加入嘉諾科技的，其于2016 年 11 月至 2021 年 6 月，在龍冉股份任董事會秘書、董事。

五大客戶貢獻超五成收入且變動頻繁

嘉諾科技是一家從事固廢資源回收與處理設備研發、生產和銷售的企業，公司主要業務包括固廢處理單機設備、成套裝備和項目運營服務三大類。

2020年-2022年，嘉諾科技的主營業務收入分別為2.56億元、3.72億元及3.47億元。其中，成套裝備的銷售是嘉諾科技最主要的收入來源，業務收入占比各期主營業務收入的92.49%、90.75%和86.32%，占比逐年下降。

另外，嘉諾科技單機設備及備品備件的銷售收入占比亦呈下降趨勢，業務收入占比各期主營業務收入的5.53%、6.97%和 2.84%。

報告期內，嘉諾科技只有項目運營及其他服務的收入占比逐年增長，業務收入占比各期主營業務收入的1.98%、2.29%及10.84%。

從盈利能力來看，嘉諾科技近年來的毛利率逐年增長。2020年-2022年，公司錄得主營業務毛利率分別為29.05%、33.35%及42.05%。

然而，嘉諾科技核心產品成套裝備毛利率卻多低于主營業務總的毛利率，期內，該產品的毛利率分別為29.02%、33.98%及42.02%，這意味著，嘉諾科技主營業務的毛利率是依靠其他產品拉動的，該產品是單機設備及備品備件。

期內，嘉諾科技單機設備及備品備件的毛利率分別為39.72%、37.47%及55.01%，高于各期主營業務的總毛利率。

2020年-2022年，嘉諾科技五大客戶貢獻的收入占比分別為53.78%、59.00%及69.60%，占比逐年提升。

值得一提的是，嘉諾科技的五大客戶并不穩定，2021年的前五大客戶中，僅有重慶市環衛集團有限公司與2020年的五大客戶重合，而2022年前五大客戶中，并無一家與2021年重合。

另外，嘉諾科技報告期內9家新增客戶。其中2020年新增客戶寧波首創廚余垃圾處理有限公司、浙江宏錦再生資源有限公司是公司當年的第一及第二大客戶。

而2021年度嘉諾科技的新增客戶上海建工二建集團、上海浦東環保發展是公司當年的第一及第二大客戶；2022年度新增客戶蘇州吳江瑞源建筑再生資源利用有限公司、龍巖龍津河建設發展有限公司是公司當年的第二及第三大客戶。

超四成收入“打白條”，應收賬款周轉率低于行業水平

除了主營業務收入外，嘉諾科技還有部分廢品銷售收入，2020年-2022年，公司的總營收分別為2.56億元、3.72億元及3.47億元。

而各期末，嘉諾科技的應收賬款賬面余額分別為1.15億元、1.53億元及2.32億元，占比期內營收的44.92%、41.13%及66.86%。換言之，嘉諾科技各期內的營收均有四成以上是“打白條”。

2020年-2022年，嘉諾科技的應收賬款周轉率分別為2.33次、2.59次及1.73次，而與之可比公司2020年及2021年應收賬款的周轉率均值分別為4.65次、3.75次及2.88次，嘉諾科技的應收賬款周轉率低于行業水平。

交易所對此發出問詢，要求嘉諾科技說明應收賬款周轉率低于同行業可比公司的原因，是否存在提前確認收入導致回款周期較長的情形。

應收賬款的壞賬損失也在吞噬嘉諾科技的利潤。2021年-2023年，嘉諾科技的應收賬款壞賬損失分別為-257.85萬元、33.59萬元及-689.60萬元。

2020年及2021年，銷售費用一直是嘉諾科技各項費用中支出最多的，分別錄得1,671.51萬元及1,856.81萬元，而在2022年，嘉諾科技的管理費用超過了銷售費用，前者錄得2,483.91萬元，后者錄得2,144.71萬元。

具體來看，嘉諾科技2022年的管理費用中，變動較大的是職工薪酬，期內為1,303.95萬元，較2021年同期增長了554.41萬元。嘉諾科技稱，期內公司管理人員數量有所增長，2020年末-2022年末分別為40人、50人及75人。

嘉諾科技管理人員2022年的平均薪酬為17.62萬元，2021年的平均薪酬則為14.99萬元，管理人員人數增長的同時，人均薪酬亦有所增長。

此外，嘉諾科技研發人員的數量及人均薪酬在2022年均為上漲，人數為88人，同比增加9人，人均薪酬為16.58萬元，同比增長1.77萬元。而公司2022年銷售人員人數增長，人均薪酬卻下滑，人數為66人，同比增加23人，人均薪酬17.56萬元，同比下滑3.76萬元。

報告期內，政府對嘉諾科技的補助力度不小。2020年-2022年，嘉諾科技計入當期損益的政府補助分別為505.39萬元、321.36萬元及756.76萬元，合計1583.51萬元。

短期流動性壓力小，資產負債率高于行業水平

2020年-2022年，嘉諾科技分別實現凈利潤2757.5萬元、6144.93萬元及6781.2萬元。雖然持續保持盈利，但嘉諾科技的經營現金流并未連續保持凈流入。

同期內，嘉諾科技的經營現金流凈額分別為-1784.08萬元、3316.97萬元及4485.49萬元，2020年公司的經營現金流存在缺口。

嘉諾科技報告期內的投資現金流則均錄得凈流出，各期分別為-1714.56萬元、-2635.2萬元及-1.01億元。購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金是嘉諾科技投資現金的主要流出項，各期分別為1711.06萬元、2653.74萬元及1.01億元。

2020年-2022年，嘉諾科技的籌資現金流則均錄得凈流入，各期分別為3921.89萬元、6638.95萬元及5086.7萬元，取得借款收到的現金是公司籌資現金流最主要的流入項，各期內分別為8171.76萬元、6257.75萬元及9900.95萬元。

截至報告期各期末，嘉諾科技的現金及現金等價物分別為2997.96萬元、1.03億元及9913.44萬元。

而截至2022年末，嘉諾科技的短期借款為2659.11萬元，公司在手的資金足以覆蓋短債，短期流動性壓力較小。

整體來看，嘉諾科技各期末的資產負債率分別為80.43%、57.34%及58.64%，2020年資產負債率較高，后兩年回落。

而與之可比公司2020年-2022年的資產負債率均值分別為31.64%、34.52%、20.08%，嘉諾科技的資產負債率遠高于行業水平。

附：嘉諾科技上市發行中介機構清單

保薦機構、主承銷商：華泰聯合證券有限責任公司

會計師事務所：天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）

律師事務所：北京市嘉源律師事務所

評估機構：沃克森（北京）國際資產評估有限公司