作者|張賀

來源|野馬財(cái)經(jīng)

股價(jià)曾經(jīng)多年沒有太大起色的匯川技術(shù)（300124.SZ），2020年一舉突破壓制5年的歷史高點(diǎn)，全年大漲206%，成為創(chuàng)業(yè)板上漲65%的重要功臣。

▲匯川技術(shù)月線圖? 來源：通達(dá)信

下游需求旺盛帶動(dòng)業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)

業(yè)績(jī)是股價(jià)的基石。盡管受疫情影響，匯川技術(shù)2020Q1凈利潤(rùn)仍同比增長(zhǎng)33.57%，全年錄得120.62%的增幅，從2019年的負(fù)增長(zhǎng)中擺脫出來。匯川技術(shù)在年報(bào)中解釋，工業(yè)自動(dòng)化、新能源汽車行業(yè)總體需求以及公司自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是2020年業(yè)績(jī)大增的主要因素。

匯川技術(shù)援引睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)7.8%，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)17.2%，PLC（可編程邏輯控制器）市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)11.6%。去年我國(guó)新能源車產(chǎn)銷量也分別同比增長(zhǎng)7.5%和10.9%。

而無論是低壓變頻器，還是通用伺服系統(tǒng)，匯川技術(shù)市占率均逐年提升，2020年分別約12.1%和10%，穩(wěn)居內(nèi)資品牌第一，相比總份額第一的ABB的14.3和安川的11%，差距并不大。

除了變頻器和伺服系統(tǒng)，匯川技術(shù)的產(chǎn)品還包括控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人等十余種，總體可分為工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)和電驅(qū)及電源系統(tǒng)。所屬行業(yè)包括工業(yè)自動(dòng)化、工業(yè)機(jī)器人、電梯、新能源汽車和軌道交通五大類。

▲匯川技術(shù)產(chǎn)品及下游行業(yè)??來源：匯川技術(shù)年報(bào)

支撐匯川技術(shù)2020年業(yè)績(jī)大增的工業(yè)自動(dòng)化和新能源車的發(fā)展邏輯還沒有結(jié)束。

人口老齡化是未來多年我國(guó)無法逃避的。第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)15-59歲勞動(dòng)年齡人口8.94億人，占比63.35%，相比2010年下降6.79個(gè)百分點(diǎn)。60歲以上人口有2.64億人，占比達(dá)18.7%，相比2010年上升了5.44個(gè)百分點(diǎn)。

伴隨著勞動(dòng)人口下降和老齡化，工業(yè)自動(dòng)化和工業(yè)機(jī)器人的需求將會(huì)是長(zhǎng)期的。匯川技術(shù)內(nèi)部也在推進(jìn)自動(dòng)化。匯川技術(shù)在調(diào)研中表示，公司總體新增的自動(dòng)化線以每年10%的速度在替換老線。

當(dāng)然，任何行業(yè)的發(fā)展都不是直線，而是曲折的。2019年工業(yè)自動(dòng)化需求下降的情況還可能再次出現(xiàn)。

從匯川技術(shù)通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收的變化及同行業(yè)的對(duì)比就一目了然。信達(dá)證券研報(bào)顯示，2015-2019年匯川技術(shù)通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)到39%，明顯領(lǐng)先于行業(yè)8%的水平。但這期間匯川技術(shù)的營(yíng)收增速是有較大波動(dòng)的。而且從市場(chǎng)份額看，目前沒有任何一家企業(yè)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)集中度低既意味著機(jī)會(huì)，稍有不慎也可能會(huì)掉隊(duì)。

新能源車因?yàn)?020年銷量和相關(guān)公司股價(jià)的亮眼表現(xiàn)，更為人熟知。在“碳中和”和全球環(huán)保正確的背景下，新能源也是未來前景最明確的幾個(gè)行業(yè)之一。

正是考慮到新能源車市場(chǎng)前景較好，以及與自身技術(shù)能力緊密關(guān)聯(lián)，2016年匯川技術(shù)正式將新能源車作為戰(zhàn)略的增量業(yè)務(wù)，成立匯川聯(lián)合動(dòng)力作為實(shí)體來實(shí)施。2020年匯川技術(shù)新能源汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收11.02億元，同比增長(zhǎng)69%。根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)，2020年匯川技術(shù)電控產(chǎn)品份額達(dá)到10.6%，位居國(guó)內(nèi)第二。

電梯業(yè)務(wù)是匯川技術(shù)第二大業(yè)務(wù)，2020年銷售收入43.44億元，僅次于通用自動(dòng)化的約53.15億元。在2019年收購(gòu)上海貝思特后，匯川技術(shù)可提供包括電梯一體化控制器、人機(jī)界面、門系統(tǒng)、線纜線束在內(nèi)的電氣大配套解決方案。其中，電梯一體化控制器產(chǎn)品、人機(jī)界面產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外還獲得了國(guó)內(nèi)占主導(dǎo)的跨國(guó)電梯品牌廠商客戶。

但是在2020年年報(bào)中，匯川技術(shù)提到，房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)地產(chǎn)投資造成影響，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑時(shí)，公司的電梯業(yè)務(wù)也會(huì)受到較大影響。未來匯川將會(huì)加大在新能源車、通用自動(dòng)化等業(yè)務(wù)的拓展，以降低對(duì)電梯業(yè)務(wù)的依賴程度。

數(shù)字化才是未來

匯川技術(shù)在2020年年報(bào)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃比上一年多了一部分，即數(shù)字化業(yè)務(wù)。年報(bào)提到，將圍繞數(shù)字化工業(yè)業(yè)務(wù)，加大工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、工業(yè)APP、算法包、行業(yè)解決方案等技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)，為工業(yè)用戶提供貼近場(chǎng)景、易用、易部署的解決方案。將會(huì)組建“數(shù)字工廠”和“設(shè)備智能服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)部門，結(jié)合自動(dòng)化、行業(yè)工藝和市場(chǎng)覆蓋面廣的優(yōu)勢(shì)，培育和發(fā)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

在5月初的調(diào)研中，匯川技術(shù)解釋道，數(shù)字化是行業(yè)未來的一個(gè)重要方向。過去匯川一直在做嘗試性的投入，也在不斷進(jìn)行商業(yè)模式的探索，現(xiàn)在規(guī)模投入的時(shí)機(jī)開始到來。

這種數(shù)字化業(yè)務(wù)類似于IOT或智能制造。產(chǎn)品將分為底層的軟件平臺(tái)、中間層的數(shù)據(jù)處理平臺(tái)和面向客戶端應(yīng)用的APP。匯川技術(shù)稱，現(xiàn)有的工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)往上走就是數(shù)字化和智能化，這是必須要把握的浪潮。

對(duì)于數(shù)字化和智能化，研發(fā)和員工構(gòu)成是關(guān)鍵，有沒有足夠的業(yè)績(jī)或資金支撐其戰(zhàn)略也很重要。

信達(dá)證券研報(bào)顯示，匯川技術(shù)以董事長(zhǎng)、總裁為核心的高管和業(yè)務(wù)骨干，覆蓋了從研發(fā)、營(yíng)銷、供應(yīng)鏈等各個(gè)業(yè)務(wù)部門，多數(shù)都有華為/艾默生工作經(jīng)歷。而且大部分成員已有20年以上的共事經(jīng)歷，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)。

匯川技術(shù)研發(fā)投入規(guī)模逐年增加，從2014年的2.17億元增長(zhǎng)至2020年的10.23億元；研發(fā)人員數(shù)量從2014年的694人增加至2020年的2513人。不過，雖然研發(fā)人員數(shù)量占比依然處于較高水平，卻已經(jīng)從2016年的28.5%下降至2020年的19.53%。研發(fā)投入金額占營(yíng)收的比例也已經(jīng)連續(xù)三年下滑。

▲來源：匯川技術(shù)年報(bào)

中泰證券研報(bào)顯示，截至2021年一季度末，匯川技術(shù)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到200.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為41.29%，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健提升，負(fù)債率也保持在較低水平。而且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額保持健康，2020年同比增長(zhǎng)7.8%達(dá)到14.67億元。

不僅如此，從2020Q1的經(jīng)營(yíng)情況看，匯川技術(shù)的業(yè)績(jī)和訂單都較為樂觀。通用自動(dòng)化、電梯電氣大配套業(yè)務(wù)、新能源汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)146%、53%和286%，一季度營(yíng)收分別占2020全年的35.8%、21.2%和31.4%。工業(yè)機(jī)器人和軌道交通業(yè)務(wù)也都增長(zhǎng)良好。

根據(jù)一季報(bào)，當(dāng)期匯川技術(shù)工業(yè)自動(dòng)化&電梯&工業(yè)機(jī)器人版塊訂單金額同比增長(zhǎng)86.63%，達(dá)37.04億元；新能源&軌道交通版塊訂單更是同比大增839.36%，達(dá)到16.83億元。充足的訂單為全年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

▲匯川技術(shù)不同業(yè)務(wù)一季度訂單情況

來源：匯川技術(shù)2021年一季報(bào)

不過，新能源汽車無論是行業(yè)還是匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)本身，都還處于發(fā)展初期，當(dāng)下的高增長(zhǎng)能持續(xù)多久還是疑問。匯川技術(shù)在年報(bào)也提到，如果新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步調(diào)整，或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，則會(huì)影響公司新能源車業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)。而且伴隨著新能源車動(dòng)力總成、高壓變頻器等產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款也會(huì)逐漸增大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)由此增加。

管理變革和與眾不同的股權(quán)激勵(lì)

除了數(shù)字化和智能化，匯川技術(shù)2019年開始的管理變革也備受關(guān)注。在今年5月初的調(diào)研中，匯川技術(shù)稱，管理變革的目標(biāo)是高效運(yùn)營(yíng)，向管理要紅利，提高人均產(chǎn)值。同時(shí)這也是對(duì)抗外部經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的有效措施。

管理變革是兩條線作戰(zhàn)，既有頂層思想，也有快贏的思路，不會(huì)等到項(xiàng)目完成再落地。首先是聘請(qǐng)外部專家，將其對(duì)管理框架的理解內(nèi)化到公司的規(guī)則和基因里；第二就是從每個(gè)業(yè)務(wù)部門選取優(yōu)秀人員，和專家一同構(gòu)建公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)和流程。

根據(jù)匯川技術(shù)的介紹，項(xiàng)目大部分是三年的周期，但是落地是持續(xù)性的。目前看思想上是成功的，但也需要在流程、制度等做下去再檢驗(yàn)。

2019年，匯川技術(shù)也提出了“上頂下沉”的經(jīng)營(yíng)策略，聚焦行業(yè)TOP客戶，深耕區(qū)域散單市場(chǎng)。在5月24日的調(diào)研中，匯川技術(shù)稱“上頂”成效顯著，大客戶已經(jīng)從年采購(gòu)1800萬發(fā)展到了3300萬；下沉市場(chǎng)在今年有比較好的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)明年和后年會(huì)有比較好的進(jìn)展。

匯川技術(shù)于今年4月27日推出的《長(zhǎng)效激勵(lì)持股計(jì)劃管理辦法》有些與眾不同。該計(jì)劃主要是通過提取激勵(lì)基金進(jìn)行激勵(lì)，業(yè)績(jī)指標(biāo)是針對(duì)基礎(chǔ)增長(zhǎng)值之上的增量部分。比如2021年，確定了歸母凈利潤(rùn)超過28億元之上的，按30%進(jìn)行提取。

▲來源：匯川技術(shù)公告

持股計(jì)劃的股票來源可以是二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買，也可以參與認(rèn)購(gòu)公司非公開發(fā)行股票，或者上市公司回購(gòu)公司股票。具體規(guī)模需要看上一年激勵(lì)基金的規(guī)模情況。

該激勵(lì)方案計(jì)劃連續(xù)推出三年，即在2021年至2023年每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束，公司滾動(dòng)設(shè)立三期各自獨(dú)立存續(xù)的持股計(jì)劃。每期持股計(jì)劃存續(xù)期不超過4年。持股計(jì)劃所獲得的股票，鎖定期不少于12個(gè)月，鎖定期滿后分兩次解鎖，每次解鎖50%。

除了以上變革和長(zhǎng)效激勵(lì)計(jì)劃，今年4月1日，匯川技術(shù)公告，對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部重組。

在調(diào)研中，匯川技術(shù)回應(yīng)道，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)運(yùn)行由三個(gè)主體共同承擔(dān)，管理復(fù)雜，也不符合汽車行業(yè)發(fā)展需要。所以希望由全資子公司聯(lián)合動(dòng)力作為主要運(yùn)營(yíng)平臺(tái)?！澳壳拔覀兊墓芾碇攸c(diǎn)是努力爭(zhēng)取一線車企的平臺(tái)型產(chǎn)品的定點(diǎn)，同時(shí)不斷提升我們的研發(fā)、質(zhì)量、軟件、采購(gòu)、生產(chǎn)體系方面的綜合能力?！?/span>

人才和管理并不是匯川技術(shù)唯一擔(dān)心的，今年大宗商品價(jià)格的大幅上漲，也體現(xiàn)在其2020年年報(bào)中。因?yàn)樾酒汝P(guān)鍵物料的價(jià)格上漲，使得匯川技術(shù)部分物料儲(chǔ)備和回貨難度加大，采購(gòu)成本上升。在調(diào)研中面對(duì)機(jī)構(gòu)的問詢，匯川技術(shù)稱，“我們目前的庫(kù)存同比是減少一些，但靠其他方法公司能保證庫(kù)存的供應(yīng)，公司也不會(huì)輕易地?fù)]霍庫(kù)存。”

但具體影響如何，還要邊走邊看。

你了解匯川技術(shù)嗎？如何看待它在我國(guó)制造業(yè)中扮演的角色？對(duì)與眾不同的激勵(lì)計(jì)劃有何看法？歡迎在評(píng)論區(qū)留言。